在宏觀面沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好，供需面依舊寬裕的大環(huán)境下，強(qiáng)麥此波上行應(yīng)當(dāng)解讀為短期資金推動(dòng)下的“超跌反彈行情”，后市上行空間有限，長(zhǎng)期料將延續(xù)振蕩格局。

春節(jié)過(guò)后，強(qiáng)麥一改往日低調(diào)風(fēng)格，連續(xù)兩個(gè)交易日以長(zhǎng)陽(yáng)報(bào)收，遠(yuǎn)月1209合約漲勢(shì)更是喜人，自節(jié)前低點(diǎn)2463元/噸漲至2月31日2570元/噸，漲幅為107元/噸，成交量與持倉(cāng)量均大幅增加，市場(chǎng)看多氛圍霎時(shí)濃厚起來(lái)。然而，在宏觀面沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好，供需面依舊寬裕的大環(huán)境下，筆者認(rèn)為，強(qiáng)麥此波上行應(yīng)當(dāng)解讀為短期資金推動(dòng)下的“超跌反彈行情”，后市上行空間有限，長(zhǎng)期料將延續(xù)振蕩格局。

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀為麥價(jià)延續(xù)弱勢(shì)奠定了基礎(chǔ)。全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，歐債問(wèn)題短期內(nèi)難以根治，僅能自保的美國(guó)難以扛起拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大旗。而一度作為“世界經(jīng)濟(jì)引擎”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)則可能面臨“軟著陸”。鑒于此，全球主要研究機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)2012年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。如世界銀行1月18日發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告稱，全球經(jīng)濟(jì)正處于“非常困難”的階段，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)2012年和2013年的增長(zhǎng)率為 2.5%和3.1%，增速較半年前公布的3.6%分別下調(diào)1.1和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

其次，供需面寬裕限制麥價(jià)的反彈空間。一方面，全球小麥產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.92億噸（USDA數(shù)據(jù)），雖然飼料需求增長(zhǎng)提振了消費(fèi)量達(dá)到6.81億噸，但期末庫(kù)存還是達(dá)到了2.1億噸的歷史高位。另一方面，中國(guó)糧食產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)八連增，國(guó)內(nèi)庫(kù)存依舊高企。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011年小麥總產(chǎn)量11792萬(wàn)噸，增產(chǎn)274萬(wàn)噸，增幅2.4%。雖然飼料等方面需求有所增加，但據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)小麥年終庫(kù)存達(dá)6459萬(wàn)噸，庫(kù)存銷費(fèi)比維持58%以上高位水平。而且，據(jù)農(nóng)業(yè)部信息，預(yù)計(jì)2011年全國(guó)秋冬種糧食作物面積4.0億畝，比去年增加410萬(wàn)畝，加之全國(guó)小麥主產(chǎn)區(qū)天氣普遍良好，若不出現(xiàn)意外，2012年小麥有望再獲豐收。因此，如果麥?zhǔn)涨安怀霈F(xiàn)大的災(zāi)害性天氣的話，供需面的寬裕必將限制麥價(jià)漲幅，這也是近日期價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，而現(xiàn)貨價(jià)相對(duì)平穩(wěn)的主要原因之一。

再次，最近強(qiáng)麥異軍突起的原因，可以歸結(jié)為“政策筑底，壞天氣刺激”，但其中一些因素經(jīng)不起推敲。

先來(lái)看“政策筑底”。國(guó)家發(fā)展改革委2011年9月28日公布，2012年生產(chǎn)的白小麥（三等，下同）、紅小麥和混合麥最低收購(gòu)價(jià)均提高到每50公斤102元，比2011年分別提高7元、9元和9元。據(jù)此，可測(cè)算出普通三等白麥的收儲(chǔ)價(jià)為2040元/噸，而一般優(yōu)質(zhì)小麥價(jià)格大概高出三等白麥10%左右，加上50多元/噸的收購(gòu)費(fèi)，200元/噸的交割成本，期貨理論價(jià)格在2500元/噸左右，而這只是最基本的理論價(jià)格。若按照優(yōu)質(zhì)小麥實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)格（普遍在2500元/噸以上）計(jì)算，則理論期貨價(jià)格應(yīng)該在2700元/噸以上。長(zhǎng)期的期現(xiàn)倒掛，為此波強(qiáng)麥超跌反彈提供了堅(jiān)強(qiáng)的支撐。

再來(lái)看“壞天氣刺激”。春節(jié)后恰逢農(nóng)產(chǎn)品“天氣炒作”期，先是傳出黑海地區(qū)供應(yīng)堪憂，最近更是盛傳斯坦福大學(xué)研究報(bào)告顯示，極端高溫天氣會(huì)導(dǎo)致小麥早熟、減產(chǎn)。但筆者認(rèn)為，這些更多地可以理解為短期炒作。黑海地區(qū)供應(yīng)堪憂，主要是說(shuō)烏克蘭因受干旱影響，可能減產(chǎn)30%，以及市場(chǎng)猜測(cè)俄羅斯可能啟動(dòng)出口關(guān)稅。烏克蘭小麥產(chǎn)量對(duì)全球的影響是微不足道的，至于俄羅斯是否啟動(dòng)出口關(guān)稅，則有待進(jìn)一步觀察。但從2011/2012年度黑海地區(qū)創(chuàng)紀(jì)錄的2820萬(wàn)噸期末庫(kù)存來(lái)看，供應(yīng)情況并沒(méi)有想象中的那么糟糕。而對(duì)于斯坦福大學(xué)的研究報(bào)告，市場(chǎng)有錯(cuò)解的可能。