市盈率是否有助于我們分析股指的走勢，這在國內(nèi)一直有較大的分歧。否定觀點認(rèn)為：A股是一個依賴于政策和資金的市場，加上近年來實行股權(quán)分置改革以及大擴(kuò)容等原因，市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化，因此過去的市盈率已經(jīng)沒有參考意義。個人認(rèn)為，這種觀點從理論上就較難站得住腳，市盈率可以通過股權(quán)價格定價公式推導(dǎo)，而從推導(dǎo)的過程和最后的結(jié)果來看，市盈率與市場的規(guī)模和市場變化無關(guān)，影響市盈率的重要因素是市場的成長性(或者說公司的成長性)。

為了證明這個觀點，我們需要尋找海外的經(jīng)驗作為參考。為此我們查看了標(biāo)普500指數(shù)在過去100多年來的市盈率(由于缺乏這么長時間的歷史數(shù)據(jù)，我們摘錄了海外研究機(jī)構(gòu)的圖表)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在過去的120年時間里，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率一直在10倍到20倍的核心區(qū)間里波動，只有處于超級大牛市和超級大熊市時才會偏離這一核心區(qū)間，包括1930年前的大牛市、1970年前的大牛市、2000年前的大牛市，以及1920年前的大熊市和1970年后的大熊市，而且?guī)缀趺看未蠓x后都是新的大牛市或者大熊市的開始。而在這120年的時間里，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率均值約為16倍。

標(biāo)普500指數(shù)在1925年只有10點左右，到2011年，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)上升至1200點，較1925年增加了119倍(這也表明即使不考慮成份股替換以及新股發(fā)行的影響，美國市場至少擴(kuò)大了119倍)。而標(biāo)普500指數(shù)在1925年時的市盈率大約只有10倍左右，到2011年，市盈率只上漲了20%至12倍。由此可見，盡管標(biāo)普500指數(shù)在過去80多年已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化(包括成份股的更換、市場規(guī)模的擴(kuò)大、指數(shù)的大幅攀升)，但市盈率始終在一個核心的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行波動。這暗示從大周期的角度看，市盈率對于分析市場走勢是非常有幫助的。當(dāng)市場很弱，估值很低的時候，如果從長遠(yuǎn)的角度看，會發(fā)現(xiàn)這是一個很好的投資機(jī)會。而當(dāng)市場很強，估值很高的時候，如果從長遠(yuǎn)的角度看，會發(fā)現(xiàn)這已經(jīng)是風(fēng)險非常高的時候。

同樣的規(guī)律很容易在別的市場得到印證，例如：

加拿大：自1994年起，標(biāo)普加拿大TSX綜合指數(shù)上漲了近2倍，最高上漲近3倍，但市盈率主要在10倍到25倍之間波動。

西班牙：自1994年起，西班牙35指數(shù)同樣上漲了近2倍，最高上漲超過4倍多，但市盈率主要在10倍到20倍之間波動。

中國香港地區(qū)市場：自2001年起，恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲了近5倍，最高上漲超過10倍，但市盈率主要在10倍到20倍之間波動。

印度：自2001年起，印度孟買SENSEX30指數(shù)上漲了近5倍，但市盈率主要在10倍到20倍之間波動。

俄羅斯：自2001年起，俄羅斯RTS指數(shù)上漲了近6倍，但是市盈率主要在6倍到12倍之間波動。

而統(tǒng)計全球主要指數(shù)過去幾十年的市盈率分位數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)從低到高的10%分位數(shù)均值在11倍左右，20%分位數(shù)均值在13倍左右。而目前大多數(shù)指數(shù)都已經(jīng)低于20%的下限，部分指數(shù)更是低于10%的下限，由此可見全球的指數(shù)都已經(jīng)進(jìn)入較為安全的低估值區(qū)間。