受收儲持續(xù)進行、新年度植棉意向下降及紡企節(jié)前補庫等因素的影響，近期棉花期貨有所反彈。主力1205合約11個月來首次站上5月均線，且日均線系統(tǒng)也呈現(xiàn)良好的多頭排列，顯示短期反彈有望延續(xù)。不過，我們?nèi)耘f看淡節(jié)后鄭棉的走勢。節(jié)后紡織需求的前景仍不樂觀，加上宏觀憂慮仍存，我們認為鄭棉期價上行后回落的風(fēng)險增加。

外圍宏觀前景不容樂觀

宏觀方面，雖然月初的全國金融工作會議給市場帶來鼓舞，但外圍市場前景并不樂觀。一方面，近期標(biāo)普下調(diào)了法國等9 個歐元區(qū)國家主權(quán)信用評級，令歐元區(qū)的處境更加尷尬。另一方面，美國將迎來企業(yè)財報的密集公布期，從已公布的業(yè)績來看，前景堪憂。此外，春節(jié)過后意大利、西班牙、希臘等國家將相繼進入償債高峰，歐債危機是否可控仍是個未知數(shù)，屆時大宗商品恐將繼續(xù)承壓。

美國農(nóng)業(yè)部報告利空

1月份的美國農(nóng)業(yè)部全球棉花供需報告未能給市場帶來提振。庫存方面：報告調(diào)增了2011/12年度全球棉花期末庫存15萬噸，至1270萬噸，其中大幅調(diào)增了2011/12年度中國棉花期末庫存32.7萬噸，至371.3萬噸。需求方面：報告調(diào)減了2011/12年度全球棉花需求29.4萬噸，至2394.9萬噸，其中調(diào)減了2011/12年度中國棉花需求21.8萬噸，至958萬噸。

由此，全球庫存消費比調(diào)升1.26個百分點，至53.05%，高于近5年均值6.18個百分點；中國棉花庫存消費比調(diào)升4.19個百分點，至38.68%，高于近5年均值1.62個百分點。總體來看，全球及中國棉花市場供需進一步走向?qū)捤伞?/P>

下游需求有待復(fù)蘇

雖然供給面的改善使得近期棉價反彈，但是棉價的持續(xù)上行還需要下游需求的配合。就目前的情況來看，筆者認為棉花尚不具備大漲條件。從出口方面來看，海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2011 年1-12 月我國紡織品服裝累計出口2478.89億美元，同比增20.04%，增速較1-11 月下降1.16 個百分點，已連續(xù)4個月出現(xiàn)下降態(tài)勢，短期出口需求恐較難改善。國內(nèi)方面，雖然年末促銷使得2011年12月份全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長21.4%，高于上一年同期3.8個百分點，也跑贏10月和11月增速。但節(jié)后將面臨服裝銷售淡季，內(nèi)需可能再度回落。

考慮到目前全球宏觀環(huán)境仍舊動蕩，加上下游需求情況仍不樂觀，因此我們認為鄭棉期價上行壓力仍舊較大。價位上，我們認為鄭棉1205合約在前期高點22000元/噸附近的壓力較大，因該價位高出收儲價近2000元/噸，高出現(xiàn)貨價近3000元/噸，賣出套保利潤可觀。一旦節(jié)后需求不能復(fù)蘇，前期觀望的棉商拋售壓力可能增加。操作上，我們建議投資者在節(jié)后維持逢高拋空思路，節(jié)前保持輕倉，同時注意資金管理。