4.2 歐債危機(jī)隱含通縮壓力

歐債危機(jī)帶來(lái)的信貸緊縮、消費(fèi)者信心下降和需求疲弱將拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從 2011 年3 季度來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)明顯走弱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體的環(huán)比增幅從0.8%回落到0.2%，核心國(guó)德國(guó)的增速亦從1.3%回落到0.5%，而邊緣國(guó)家葡萄牙延續(xù)衰退，西班牙增長(zhǎng)停滯。

2012年2-4月歐元區(qū)將迎來(lái)償債高峰期，尤其是債務(wù)危機(jī)深重的意大利、希臘、西班牙將集中在這一時(shí)期償債，屆時(shí)將令歐元承受較大的壓力。2012年主權(quán)債務(wù)危機(jī)的破壞性及經(jīng)濟(jì)增速放緩將繼續(xù)構(gòu)成歐元區(qū)的一大特征，令歐元繼續(xù)承壓。

但我們認(rèn)為，歐元區(qū)陷入日本式債務(wù)通縮的概率不高，主要因歐元區(qū)核心國(guó)家未出現(xiàn)明顯資產(chǎn)泡沫破滅，歐元區(qū)整體負(fù)債率低于美國(guó)，也遠(yuǎn)低于日本。由于歐元區(qū)嚴(yán)格反通脹立場(chǎng)以及復(fù)雜的政治決策安排，歐元區(qū)無(wú)法效仿美聯(lián)儲(chǔ)直接快速啟動(dòng)大規(guī)模定量寬松緩解債務(wù)通縮壓力，而普遍采用財(cái)政緊縮政策加快去杠桿化進(jìn)程，中短期內(nèi)加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面沖擊。但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化也逼迫歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人加速出臺(tái)救市策略，除下調(diào)利率外，歐央行大量對(duì)銀行發(fā)放再貸款融資。特別是推出三年期超低利率再貸款項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)上在鼓勵(lì)銀行從事主權(quán)債券套利業(yè)務(wù)，屬于間接性定量寬松，明顯緩解了市場(chǎng)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，歐央行中短期通縮風(fēng)險(xiǎn)不高。

5. 前景展望

展望2012年，影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素仍會(huì)錯(cuò)綜復(fù)雜，影響因素有美元走勢(shì)、市場(chǎng)流動(dòng)性、通脹預(yù)期、地緣局勢(shì)以及各國(guó)央行貨幣政策等。

在2012年歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)有進(jìn)一步惡化的可能，2-4月歐元區(qū)將迎來(lái)主權(quán)債務(wù)集中償還，法國(guó)3A評(píng)級(jí)在年初也可能遭調(diào)降，一系列風(fēng)險(xiǎn)事件可能導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲。另一方面，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖，表現(xiàn)強(qiáng)于歐洲，但在市場(chǎng)受到風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊時(shí)，美元的避險(xiǎn)保值功能或?qū)⑹艿较魅?，黃金的避險(xiǎn)保值功能將重新得到市場(chǎng)認(rèn)可。

此外，解決歐債問(wèn)題的一個(gè)可能途徑是債務(wù)貨幣化，擴(kuò)大歐洲央行購(gòu)買國(guó)債規(guī)模、充當(dāng)最后貸款人角色。或者說(shuō)實(shí)施歐洲版的QE，而貨幣供應(yīng)量的增加將直接導(dǎo)致紙幣貶值，而黃金將因類貨幣保值性屬性得到投資者青睞，市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松也將推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

總體而言，黃金避險(xiǎn)屬性的回歸，市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松將對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成支撐，金價(jià)在2012年有望觸及2300美元/盎司。