2011年棉花期貨行情可以總結(jié)為：供大于求奠定下跌基調(diào)，資金緊縮催化下跌速度，收儲(chǔ)托底導(dǎo)致交投萎縮。展望2012年，我們的分析如下：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，流動(dòng)性過(guò)剩改善

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)動(dòng)能下降，正處于長(zhǎng)周期增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩和短周期總需求緊縮的疊加狀態(tài)。預(yù)計(jì)2012年將經(jīng)歷短周期增長(zhǎng)見(jiàn)底后的小幅反彈，政策的逆周期操作和十二五規(guī)劃帶動(dòng)的政府主導(dǎo)的投資，將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速在2012年繼續(xù)溫和回升。受制于潛在增長(zhǎng)率下降，控通脹的需要將使得經(jīng)濟(jì)難以回到過(guò)去的高速增長(zhǎng)。國(guó)際方面，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，必然促使巨額外匯儲(chǔ)備持有國(guó)通過(guò)擴(kuò)大對(duì)外投資、本幣升值和降低國(guó)際收支順差等措施減少外匯儲(chǔ)備的存量和增量，進(jìn)而控制輸入性通脹。由此可以預(yù)期，全球外匯儲(chǔ)備增速將在未來(lái)幾年大幅下降，國(guó)際市場(chǎng)美元過(guò)剩的局面也會(huì)得到改善。因此，即使美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)兩年將聯(lián)邦基金利率維持在0—0.25％的低位，美元也可能逐漸走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格則將平穩(wěn)回落。

供大于求，但棉價(jià)反彈高度有限

經(jīng)濟(jì)周期中，供給約束最終會(huì)讓位于成本回落與需求穩(wěn)定。此前，低產(chǎn)和低庫(kù)存導(dǎo)致供給短缺，價(jià)格上升，全行業(yè)乃至替代品行業(yè)都獲得了較好的收益；高價(jià)棉吸引棉農(nóng)增加種植面積，同時(shí)，成本回落，經(jīng)濟(jì)需求回落，經(jīng)歷以上情形后，2012年需求將穩(wěn)定回升，供給壓力也將有所緩解。但受制于庫(kù)存壓力，整體平衡關(guān)系仍偏向“供大于求”：一是從目前的消費(fèi)速度衡量，期初庫(kù)存變數(shù)不大，影響今年供給平衡的因素主要是產(chǎn)量，而全球產(chǎn)量將因去年的價(jià)格波動(dòng)而出現(xiàn)小幅下滑；二是由于替代品擠兌緩解、出口訂單趨穩(wěn)、內(nèi)需刺激初顯的影響，需求可能出現(xiàn)小幅反彈。

政策限定棉價(jià)波動(dòng)區(qū)間

2012年將是政策集中規(guī)范期，調(diào)整的總體目標(biāo)仍是穩(wěn)定棉價(jià)：①儲(chǔ)備棉將在供給壓力較大時(shí)被拋售，2012年拋儲(chǔ)的合理價(jià)位為22000元/噸；②為保證來(lái)年種植面積，未來(lái)或按糧棉1：10的比例推出棉花最低保護(hù)價(jià)。2012年落實(shí)的最低保護(hù)價(jià)不會(huì)與2011年的19800元/噸相差太多，可能略低；③連續(xù)9年進(jìn)口棉配額未變，2012年出現(xiàn)大變動(dòng)的可能性不大，較大的內(nèi)外價(jià)差將導(dǎo)致配額使用率較往年明顯提高；④出口形勢(shì)惡化，國(guó)家短時(shí)間內(nèi)取消出口退稅的可能性較小；⑤紡織品標(biāo)準(zhǔn)的落實(shí)，還將有更多規(guī)范性條例推出。

2012年展望

全年棉價(jià)溫和回落，市場(chǎng)情緒敏感謹(jǐn)慎，難現(xiàn)集中囤貨拋貨局面，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)在18000—22000元/噸，加上資金因素的影響，期貨有500—1000元/噸的升貼水，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在17000—23000元/噸。

行業(yè)經(jīng)濟(jì)陷入谷底，出現(xiàn)利好政策的概率較大，加上需求的緩慢復(fù)蘇，棉價(jià)將出現(xiàn)一小波的上漲行情，但受制于國(guó)儲(chǔ)棉的預(yù)期拋儲(chǔ)壓力，上漲空間較小，最終還會(huì)回落到市場(chǎng)平衡價(jià)。

與歷史年度一樣，天氣仍將階段性影響市場(chǎng)情緒，5月播種期和8月采摘期根據(jù)天氣狀況，棉價(jià)上漲行情可持續(xù)一周甚至一個(gè)月的時(shí)間。

投資策略

臨界值操作：根據(jù)成本和升貼水區(qū)間進(jìn)行估算，可以發(fā)現(xiàn)，23000元/噸以上的價(jià)格可拋空，17000元/噸以下的價(jià)格可買入。

套利操作：收儲(chǔ)結(jié)束后，內(nèi)外棉價(jià)格關(guān)聯(lián)度將增強(qiáng)，美棉彈性強(qiáng)于國(guó)內(nèi)棉，內(nèi)外套利將是一種重要的經(jīng)營(yíng)方式?？礉q，就買美棉賣國(guó)內(nèi)棉，反之亦然；現(xiàn)貨商還可根據(jù)上下游價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律，進(jìn)行跨商品的套利操作，如高級(jí)棉價(jià)格彈性高于低級(jí)棉，看漲，就買高級(jí)棉賣低級(jí)棉，反之亦然。

現(xiàn)貨貿(mào)易的風(fēng)向指標(biāo)：需求萎靡的情況下，下游產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)優(yōu)先于上游產(chǎn)品，短期內(nèi)的貿(mào)易方向可參考上下游相關(guān)商品的價(jià)格波動(dòng)。