產(chǎn)業(yè)政策壓力猶在，PX供應(yīng)緊俏依舊

PTA產(chǎn)能集中釋放，供求關(guān)系逐步轉(zhuǎn)變

2011年P(guān)TA市場呈現(xiàn)振蕩下跌走勢，PTA指數(shù)在2月15日創(chuàng)出年內(nèi)最高點12417之后一路下滑，11月10日創(chuàng)出年內(nèi)低點7736。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵和全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不斷被下調(diào)的背景下，在PTA產(chǎn)能仍處于快速釋放的年份里，我們預(yù)計2012年P(guān)TA期價將繼續(xù)振蕩尋底。

宏觀不“給力”，需求難樂觀

由于2012年上半年歐盟特別是意大利將迎來債務(wù)到期高峰，預(yù)計歐債危機(jī)將在上半年進(jìn)一步惡化。意大利走上尋求援助道路的觸發(fā)點有三：一是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，二是借新還舊無法繼續(xù)維持，三是大規(guī)模債務(wù)集中到期。分析這三個觸發(fā)點，可以看出經(jīng)濟(jì)基本面的惡化和債務(wù)集中到期是確定性的負(fù)面因素，而歐洲央行(ECB)和歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)援助進(jìn)度是正面的不確定性因素。綜合來看，意大利“大而不能倒”能否維持主要看德國能否在ECB和EFSF問題上的轉(zhuǎn)變。歐債危機(jī)將通過貿(mào)易與金融鏈條影響全球，逐漸將歐洲的優(yōu)質(zhì)核心國家德國和法國拖入困境。

外需萎縮加劇了2012年中國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，宏觀緊縮政策將被迫轉(zhuǎn)向保增長。M1增速已經(jīng)降至個位數(shù)，處于歷史底部，短期市場流動性不足，但隨著2011年年底財政存款回流和信貸加速投放，宏觀流動性環(huán)比改善效應(yīng)正在累積。同時隨著政策逐步明朗，2012年市場流動性將改善，但僅靠單一貨幣政策難以刺激經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)主要壓力來自需求不足。

PX供應(yīng)緊俏依舊

2011年年底國家發(fā)改委等五部門發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)PX（對二甲苯）等敏感產(chǎn)品安全環(huán)保工作的緊急通知》，對類似PX等敏感行業(yè)提高準(zhǔn)入門檻。準(zhǔn)入門檻提高將使得PX新增項目更加困難，產(chǎn)能愈發(fā)跟不上PTA行業(yè)需要。

2012年新增約300萬噸PX產(chǎn)能，可用于生產(chǎn)PTA450萬噸，但2012年國內(nèi)新增PTA產(chǎn)能將突破1000萬噸，按照生產(chǎn)一噸PTA需要0.655噸的PX計算，原料PX供給缺口在350萬噸以上。2012—2014年亞洲市場PX供給缺口持續(xù)存在。由于PX供給缺口長期存在，PX價格將在2012年全年呈現(xiàn)強(qiáng)勢格局，成本對PTA行情的影響力大增。

PTA產(chǎn)能集中釋放

國內(nèi)PTA行業(yè)在2012年將新增1030萬噸產(chǎn)能，而在產(chǎn)能過快增長的同時也面臨下游需求下滑、成本上升的壓力。在PTA進(jìn)口量不出現(xiàn)大幅萎縮的前提下，國內(nèi)供給將全面走向過剩，需求不足和原料短缺將對PTA行業(yè)開工率形成雙制約，規(guī)模優(yōu)勢有所減弱，行業(yè)效益惡化，微利和虧損將成為常態(tài)。PTA市場價格重心被迫下移，成本將成為決定PTA價格重心的主要因素。由于2012年P(guān)TA的產(chǎn)能將擴(kuò)張至3000萬噸，較2011年增加50%，較2010年增加100%，產(chǎn)能擴(kuò)張過于嚴(yán)重，這將注定PTA將呈現(xiàn)易跌難漲的格局。

而聚酯的產(chǎn)能釋放進(jìn)度與PTA相比明顯延遲，2012年年中將是PTA產(chǎn)能集中釋放階段，預(yù)計將對全年的PTA行情產(chǎn)生明顯壓力。從下游聚酯行情來看，終端紡織企業(yè)因人民幣升值、國內(nèi)資金面偏緊、勞動力成本不斷提高等，正經(jīng)歷著比2008年更艱難的時期，PTA生產(chǎn)廠商很難再復(fù)制2008年年底開始的走勢。筆者在先前走訪下游主要聚酯廠商時了解到，對于2012年上半年行情，廠商大多持悲觀態(tài)度，甚至有從業(yè)多年的企業(yè)負(fù)責(zé)人稱，聚酯行業(yè)可能整個2012年都難賺到錢，悲觀情緒可見一斑。

綜合來看，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤將繼續(xù)向上游轉(zhuǎn)移，而由于2012年年中PTA產(chǎn)能的集中釋放，對PX的提前備貨將使得這一現(xiàn)象在上半年呈加劇態(tài)勢。PTA開工或難以維持9成以上的較高水平，伴隨著開工率的下降，PTA價格重心也將逐步走低。關(guān)注9000附近的拋空機(jī)會，產(chǎn)業(yè)鏈客戶尤其貿(mào)易商可選擇上游品種與PTA的對沖操作。