【摘要】

2012年國內(nèi)產(chǎn)量變化不大，進(jìn)口量將隨市場景氣度和期貨價格波動，人民幣匯率也會對進(jìn)口產(chǎn)生一些影響。供應(yīng)整體上小幅下滑。

 2012年未來只要存在內(nèi)外盤套利的機(jī)會，進(jìn)口線性對期貨盤面的影響將增加。內(nèi)外盤套利和期現(xiàn)套利、融資倉單將成為大連商品交易所倉單的主要來源。

2012年薄膜需求仍為剛性，但需求增幅繼續(xù)下滑。大的需求環(huán)境惡化，可能持續(xù)到上半年，期待下半年需求環(huán)境向好。

 2011年高油價對產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)非常有限，2012年石腦油和乙烯的價差變化非常關(guān)鍵

2012年成本支撐因素和供求過剩因素的合力繼續(xù)主導(dǎo)行情走勢。

需求才是決定2012年原油價格的最主要因素，伊朗核問題深化中東危機(jī)除外。以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的需求增量才是原油價格上行的根本動力，但是美國階段性需求變化對市場影響也很大。

紐約油價有望在70-115美元/桶寬幅震蕩，均值90美元/桶左右。

關(guān)注國內(nèi)政策松動與經(jīng)濟(jì)下滑的綜合結(jié)果，關(guān)注人民幣匯率的變化。

歐債危機(jī)關(guān)注重點(diǎn)：國債到期償還量和銀行業(yè)資金缺口。

在全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”的背景下，美國是否推出新的量化寬松政策

2012年LLDPE的價格波動區(qū)間是7500-11000元/噸，價值重心下移。小概率事件：伊朗問題導(dǎo)致中東原油供應(yīng)短缺和歐債系統(tǒng)性崩盤會給區(qū)間預(yù)測帶來變數(shù)

一、行情回顧

2011年，“內(nèi)緊外患”導(dǎo)致LLDPE行情震蕩下行。其中，7月份有一波像樣的反彈，主力合約最多彈14.95%。因此，行情整體上分為三個階段。

第一階段：年初-6月低，行情振蕩下行，一季度行情表現(xiàn)為振蕩偏弱，二季度下跌趨勢形成。一季度利比亞戰(zhàn)事推高原油價格，給LLDPE帶來成本支撐理由，而且一季度為傳統(tǒng)的農(nóng)膜消費(fèi)旺季，這是支撐行情的重要因素。但是國內(nèi)政策緊縮和供應(yīng)壓力形成利空因素。這些因素交織在一起使得一季度行情震蕩并沒有明顯的方向。二季度是薄膜消費(fèi)淡季，加上原油上漲對LLDPE的價格傳導(dǎo)受阻，下游乙烯不但沒有跟漲， 5、6月份反而出現(xiàn)下跌。亞洲乙烯均值由4月下旬最大值1391美元/噸，下降到6月底的1099美元/噸，跌幅20.99%，LLDPE的價值重心大幅下移。

第二階段：7月份，在裝置檢修、國內(nèi)政策松動及美聯(lián)儲推出QE3預(yù)期共同作用下，行情震蕩上漲。首先，獨(dú)山子石化、吉林石化、中原乙烯、燕山石化檢修至少一個月，揚(yáng)子石化、上海賽科、福建煉化等裝置減產(chǎn)成為發(fā)動行情的導(dǎo)火索。其次，薄膜需求淡季因素已經(jīng)被市場消化。緊接著，也是關(guān)鍵的是市場預(yù)期7月份以后會重復(fù)2010年下半年的行情，理由是國內(nèi)政策有望趨向?qū)捤汕耶?dāng)時市場對美聯(lián)儲推出QE3期望很高。但是隨后證實國內(nèi)政策松動只是好夢一場，美聯(lián)儲的QE3也不及市場預(yù)期。

第三階段：8月初——至12月16日，行情破位振蕩下行。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)成為行情走低的最主要因素，當(dāng)然國內(nèi)政策松動預(yù)期落空也是主要因素。另外，國內(nèi)政策收緊效果逐漸顯現(xiàn)，需求受到明顯擠壓，中小企業(yè)缺乏資金步履維艱，更重要的是中國經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，11月份匯豐中國制造業(yè)PMI指數(shù)終值47.7，中國經(jīng)濟(jì)增長前景令市場擔(dān)憂，人民幣走軟讓市場感到恐懼，國內(nèi)股市破位下行，上證指數(shù)跌破2200點(diǎn)，三大評級機(jī)構(gòu)加快下調(diào)歐洲政府和部分企業(yè)債券的信用評級。

交易方面，從年初到12月16日，LLDPE日均成交量72.54萬手，同比增47.51%；日均持倉量23.58萬手，同比增76.61%。這既說明該品種有很好的流動性，能滿足企業(yè)套期保值的基本需要，又說明該品種還有很大的發(fā)展空間，且已經(jīng)具備一個大期貨品種的條件。

表1：主力合約交易持倉年度對比

年份 日均交易量（手）       增幅      日均持倉量(手)   增幅

2008 98681                                                18598

2009 326732                          231.10%    76843       313.18%

2010 491802                          50.52%     133513      73.75%

2011（1-12月16日） 725442 47.51%   235800      76.61%

　　二、供求狀況

2011年國內(nèi)PE市場的主要特點(diǎn)是去庫存化、需求下降導(dǎo)致供過于求，同時大的需求環(huán)境惡化。

從2009和2010年的表觀消費(fèi)量來看，去庫存化是供過于求的重要內(nèi)因。2009年表觀消費(fèi)量月均126.95萬噸，較2008年的月均92.77萬噸，增長了36.84%，而2009年，薄膜月度產(chǎn)量均值是66.64萬噸，較2008年的56.71萬噸，增長了17.52%；2010年表觀消費(fèi)量月均146.08萬噸，較2009年增長了15.07%，而2010年，薄膜月度產(chǎn)量均值較2009年增長了21.16%。可以看到，2009年的表觀消費(fèi)中一半以上是以庫存的形式存在，這些庫存一般會在2010年消化吸收完畢。2010年面對產(chǎn)銷兩旺的局面，供求矛盾并沒有表現(xiàn)出來，新增供應(yīng)甚至少于新增需求3.64個百分點(diǎn)，但是結(jié)合2009年的供應(yīng)數(shù)據(jù)，這相當(dāng)于將結(jié)轉(zhuǎn)庫存轉(zhuǎn)移到2011年消化，而2010年下半年的商品均為高價貨物。在2011年國內(nèi)政策持續(xù)收緊的情況下，降低庫存是客觀要求。這是2011年供過于求的重要原因之一。

單純從2011年的供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，供應(yīng)量小幅走低，4-10月份，月度供應(yīng)均值下降2.83%。由于一季度產(chǎn)量數(shù)據(jù)國家統(tǒng)計局沒有公布，我們用累計產(chǎn)量計算4-10月份的供應(yīng)更科學(xué)一些，累計供應(yīng)均值下降1.95%，但結(jié)構(gòu)變化較大。上半年，尤其是一季度國內(nèi)產(chǎn)量增加明顯，但該時期進(jìn)口數(shù)據(jù)下滑明顯。下半年，受裝置檢修影響，國內(nèi)累計產(chǎn)量增幅出現(xiàn)下滑，但累計進(jìn)口增幅出現(xiàn)增長。預(yù)計，2012年國內(nèi)產(chǎn)量變化不大，進(jìn)口量將隨市場景氣程度有所波動，人民幣匯率也會對進(jìn)口產(chǎn)生一些影響。供應(yīng)整體上小幅下滑。

表2：2011年4-10月份國內(nèi)累計供應(yīng)情況(單位：萬噸)

日期    PE累計產(chǎn)量  同比     累計進(jìn)口    同比   累計供應(yīng) 同比

2011年4月 351.1    31.72%   237.12    -15.20%   588.22  -1.80%

2011年5月 434.6    7.29%    291.71    -12.68%   726.31  -1.74%

2011年6月 511.9    3.20%    339.49    -11.30%   851.39  -3.12%

2011年7月 598.6    2.77%    393.78    -9.25%    992.38  -2.36%

2011年8月 679.1    1.58%    470.21    -4.76%    1149.31 -1.12%

2011年9月 749.3    -1.03%   542.47    -2.40%   1291.77  -1.61%

2011年10月 834.5   -2.46%   602.44    -1.13%   1436.94  -1.91%

國內(nèi)產(chǎn)量方面：4-11月份平均產(chǎn)量82.65萬噸，同比下降8.17%。但產(chǎn)量變化比較大，6、9月份受裝置檢修和減產(chǎn)影響下降較大。整體上，月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)高位波動，國內(nèi)外宏觀氛圍可能影響石化的生產(chǎn)計劃。預(yù)計2012年P(guān)E國內(nèi)月度平均產(chǎn)量應(yīng)該與2011年差不多，低于80萬噸的可能性較小。

進(jìn)口狀況：1-10月份PE平均進(jìn)口量為60.24萬噸，與2011年基本持平，8、9、10三個月進(jìn)口量均值同比增加18.97%，通過期貨平臺，內(nèi)外盤套利是主要因素。其中，1-10月份LLDPE平均進(jìn)口23.61萬噸，同比增長17.81%，值得一提的是6月份進(jìn)口線性47.78萬噸，數(shù)據(jù)明顯異動，按照2010年6月份15.1萬噸的進(jìn)口量來說，增量超過30萬噸。這些新增線性一方面給現(xiàn)貨市場帶來供應(yīng)壓力，另一方面成為交易所注冊倉單的主要來源。此外，8月份進(jìn)口數(shù)據(jù)也明顯偏高。這些進(jìn)口貨源成為內(nèi)外盤套利和期現(xiàn)套利的重要力量；1-10月份HDPE月度進(jìn)口均值28.03萬噸，比去年小幅下降3.41%；1-10月份LDPE月度進(jìn)口均值12.41萬噸，比去年小幅增長4.63%，從8、9、10三個月的數(shù)據(jù)看，LDPE的進(jìn)口受燕山石化裝置檢修較大。但是LDPE和HDPE的進(jìn)口與現(xiàn)貨的真實需求比較匹配，LLDPE的進(jìn)口明顯受期貨的影響較大，這說明線性的價格中金融因素的比重越來越大?？梢钥隙?，2012年只要存在內(nèi)外盤套利的機(jī)會，進(jìn)口線性對期貨盤面的影響將增加。內(nèi)外盤套利和期現(xiàn)套利、融資倉單將成為大連商品交易所倉單的主要來源，這也說明線性期貨對內(nèi)外盤現(xiàn)貨的影響在增強(qiáng)，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能越來越強(qiáng)。

下游需求方面：1-10月塑料薄膜平均月度產(chǎn)量81.5萬噸，與2010年的77.27萬噸相比，增幅5.47%；但2010年比2009年需求增加19.6%。這說明盡管下游需求絕對量仍在增加，但需求增幅已經(jīng)大大下降。其中，農(nóng)用薄膜1-10月平均月度產(chǎn)量12.8萬噸，與2010年基本持平，但2010年12.5萬噸的月度產(chǎn)量均值的同比增幅是26.14%。這說明農(nóng)用薄膜產(chǎn)量在2011年下降的較為厲害；塑料薄膜1-10月份平均月度產(chǎn)量69.12，同比增加6.87%，2010年1-10月份同比增加17.38%。預(yù)期，2012年薄膜需求增幅不太樂觀，可能為負(fù)。

從大的需求環(huán)境來看，LLDPE所處的需求環(huán)境惡化。1-10月份塑料制品月度平均供應(yīng)同比下降5.7%，而2010年的月度同比增幅均值為26.23%，塑料需求環(huán)境惡化可見一斑，而且這種現(xiàn)狀可能延續(xù)到2012年上半年，直到宏觀面發(fā)生轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳌?/P>