由于近期正值圣誕節(jié)期間，歐美市場交投較為清淡，在無重要風險事件的影響下金價區(qū)間小幅整理。筆者認為目前金價中期下跌趨勢將會延續(xù)至明年一季度，并且明年上半年的低點也很可能在明年一季度出現(xiàn)。

從黃金過去10年的行情上看，每年的三四季度往往是金價發(fā)力上漲連創(chuàng)新高的時間窗口，而實物需求一直以來是黃金中長期上漲的支撐因素之一，恰逢這幾個月也是實物需求的高峰時段。但是今年9月份以后的行情卻與往年不同。金價創(chuàng)下1920美元/盎司的歷史新高后大幅下挫，目前最低已經(jīng)下探至1550美元/盎司附近。為什么會出現(xiàn)這樣的走勢，筆者認為主要有以下幾點原因。

其一，美國AAA信用評級被下調(diào)成為此輪大跌行情的導火索，而歐美債務危機的不斷惡化令銀行等金融機構(gòu)放貸能力減弱，市場流動性不足，各類風險資產(chǎn)與貨幣遭到大量拋售，黃金也未能幸免。而就是因為流動性趨緊的緣故，黃金價格跟隨風險資產(chǎn)價格一同下跌，失去了避險光環(huán)。美元在這個時間窗口成為最大的贏家，甚至因投資者恐慌心理加劇出現(xiàn)各類的技術(shù)性拋盤。

在歐元區(qū)方面，頻發(fā)的風險事件讓投資者無法看到歐洲經(jīng)濟復蘇的希望。希臘、意大利、西班牙等國的國債收益率大幅攀升甚至突破7.0%的歷史新高，均說明歐元區(qū)各主要經(jīng)濟體想通過發(fā)行債券來釋放市場當中資金的流動性困難較大，多次召開的歐盟峰會就EFSF（歐洲金融穩(wěn)定基金）杠桿化問題的討論也沒有實質(zhì)性的政策推出。歐元持續(xù)大幅下挫同時也提升了美元避險功能，資金大量流入美元，這也是諸多機構(gòu)預測美元在今年年底至明年上半年迎來中期牛市的主要原因。

其二，除了一直拖累金價的歐債問題外，美元的走勢將成為后市黃金走勢的關(guān)鍵影響因素之一。巧合的是，金價創(chuàng)下1920美元高點開始下跌時，也正是美國近幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷轉(zhuǎn)好，失業(yè)率、初請失業(yè)金人數(shù)不斷減少的時間段。金價與美元的負相關(guān)關(guān)系長時間內(nèi)保持于85%-90%以上，所以筆者認為，金價的下跌必須與這點結(jié)合起來考慮。今年下半年以來，全球貨幣的泛濫特別是美國第二輪量化寬松政策（QE2）是影響金價上漲的核心因素，而美聯(lián)儲是否實行第三輪量化寬松成為了市場的焦點議題。但美國8月份以來失業(yè)率自9.1%的歷史高點不斷下滑，以及美聯(lián)儲的“扭轉(zhuǎn)操作”后的經(jīng)濟復蘇，讓美聯(lián)儲近幾次的利率決議上毫無新意，一定程度上打壓了市場對于美聯(lián)儲將要實行QE3的預期。金價失去了這個光環(huán)后一直處于盤整的狀態(tài)。當然，這并不是說美國經(jīng)濟就一定沒有問題存在，奧巴馬提出的薪資減稅計劃以及明年美聯(lián)儲是否推出QE3都是一些未來影響金價波動的不確定因素。

其三，機構(gòu)投資者的操作行為我們必須考慮。從外匯市場來看，對沖基金的資金流向暗示美元將延續(xù)中期漲勢，而歐元應對應下跌。上周對沖基金在美元場內(nèi)外皆進一步增持多頭。在歐元市場中的空頭增持進一步加速，體現(xiàn)出市場已完全消化之前歐盟峰會對市場的不確定性影響。基金對美元與歐元的運行前景似乎更加堅定。如果確實這樣發(fā)展，風險資產(chǎn)和黃金市場將理應進一步承壓。

除此之外，黃金還遭到了機構(gòu)的大量借出。近幾年利率顯著下降，而Libor并未隨之大幅下降，而且由于信貸風險較高，并非所有的銀行都能通過Libor進行拆借，黃金出借利率高于Libor，從而導致黃金租賃利率為負值，從2011年三季度開始這一狀況開始惡化，1月黃金租賃利率迅速跌破-0.2。