PTA產(chǎn)業(yè)鏈較長，核心產(chǎn)業(yè)鏈可表示為“PX—PTA—PET”。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在產(chǎn)能擴張過程中，往往步調(diào)不一，容易造成產(chǎn)能難以匹配，個別產(chǎn)業(yè)強勢格局由此形成。過去幾年，我國PTA產(chǎn)業(yè)形成了兩頭大中間小的啞鈴型結(jié)構(gòu)，PTA廠商具有較強的議價能力、較高的盈利水平。然而，隨著未來兩年P(guān)TA產(chǎn)能急劇擴張，啞鈴型的產(chǎn)業(yè)格局將被打破，兩頭小中間大的橄欖型產(chǎn)業(yè)格局即將形成。屆時，PTA廠商議價能力減弱，盈利水平降低，大部分廠商將會在適當時機參與期貨市場套期保值。

PX新增產(chǎn)能有限，供應緊張

1.全球PX新增產(chǎn)能較少，需求增長強勁

近年來全球PX產(chǎn)能穩(wěn)定增長，但是2012年全球產(chǎn)能增長量有限。2012年和2013年又是PTA產(chǎn)能急劇增長的年份，PX裝置開工率必將上升到較高水平。未來PX會長周期高負荷運行，裝置故障可能頻繁出現(xiàn)，從而將進一步加劇全球范圍的PX供給緊張。

2.中國PX產(chǎn)能增長有限，進口依存度上升

截至2011年，我國PX廠家主要集中在中石化、中石油和中海油三家國有企業(yè)中，廠家數(shù)目為14家。2009年全球經(jīng)濟復蘇，國內(nèi)PX產(chǎn)能集中投產(chǎn)，產(chǎn)能增速高達63%，但是2010年沒有新增PX裝置，2011年只有中石化烏魯木齊100萬噸裝置投產(chǎn)，目前國內(nèi)PX產(chǎn)能僅為826萬噸。

PX進口方面，2003年以來，我國PX進口量逐年遞增，進口依存度在40%左右。未來隨著PTA新增產(chǎn)能投產(chǎn)，我國PX進口量將繼續(xù)增加。我國PX進口主要集中在日本和韓國。2010年我國PX進口量為331.7萬噸，其中從日本進口最多，韓國次之，兩者進口量占總進口量50%。因此，兩國PX生產(chǎn)狀況明顯會影響我國PX價格。

3.PX價格堅挺，生產(chǎn)利潤豐厚

2011年以來，PX價格主要在1400美元以上運行，相對2010年的價格有較大提升。另外，從PX與MX價差可以看出，2011年P(guān)X平均利潤水平高于2010年。預計2012年，由于PTA新增產(chǎn)能投產(chǎn)，PX全年價格將繼續(xù)高位運行，對PTA價格產(chǎn)生有效支撐。

PTA新產(chǎn)能倍增，實際產(chǎn)量受限

1.全球PTA產(chǎn)能增長主要集中在中國

隨著PTA行業(yè)的發(fā)展，中國PTA產(chǎn)能已經(jīng)超越韓國、美國，成為世界第一。截至2010年年底，亞洲產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的83%，值得注意的是中國產(chǎn)能占亞洲產(chǎn)能的三分之一以上，并且這一比例正在進一步擴大，2011年以后中國產(chǎn)能將占亞洲產(chǎn)能二分之一左右。毫無疑問，未來兩年全球PTA產(chǎn)能增長主要集中在中國。開工率方面，未來兩年P(guān)TA產(chǎn)能增速明顯高于PX產(chǎn)能增速，因此PTA的開工率將受PX供給制約，或?qū)慕衲?0%以上下降到85%以下，甚至有可能降至80%。

2.中國PTA產(chǎn)能與對外依存度

截至2011年，我國PTA生產(chǎn)商為20家。雖然中國PTA產(chǎn)業(yè)起步較晚，但是擴展迅猛，2006年我國PTA產(chǎn)能增長率高達60%，產(chǎn)能達到945萬噸，此后幾年穩(wěn)步增長，2011年再次進入快速擴展期，增長率達31%，年底產(chǎn)能超過2000萬噸。

PTA進口方面，雖然我國近年來PTA產(chǎn)能大幅擴張，并且維持非常高的開工率，但仍難以滿足國內(nèi)對PTA的需求，因此我國每年還需要大量進口PTA，但進口依存度已經(jīng)從2006之前的50%以上逐年下降至2010年的31%。

2011年我國PTA再次進入快速擴張期，今后兩年內(nèi)我國PTA新增產(chǎn)能將遠超過之前每年的進口量，我國PTA將進入自給自足甚至可能過剩的局面。但是我們預計我國PTA進口量還將保持一定的水平，主要原因是進口PTA能夠滿足進口商融資需求，降低資金成本，另外，部分生產(chǎn)高端產(chǎn)品的聚酯廠家一直習慣用進口PTA作為原料。

3.PTA成本提高，生產(chǎn)利潤下降

2011年我國PTA產(chǎn)能再次步入擴張期，2013年總產(chǎn)能將在2010年年底基礎上翻倍，然而PX在2012年和2013年新增產(chǎn)能較少，完全不能滿足新增PTA產(chǎn)能需要。兩者產(chǎn)能增長的不匹配將導致PX環(huán)節(jié)處于強勢地位，PX價格可能隨著PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)而出現(xiàn)上漲，進而推高PTA生產(chǎn)成本。同時，由于市場PTA供給增加，PX價格的上漲傳導至PTA環(huán)節(jié)可能受阻，因而PTA價格可能低位運行，生產(chǎn)利潤或出現(xiàn)一定下降。

2011年以來，我國PTA生產(chǎn)利潤逐漸下降，已經(jīng)由2010年的千元以上下降到目前的百元附近，處于略有盈利或者盈虧平衡狀態(tài)。我們預計在2012年，PTA廠商利潤仍然將受到上游PX壓制，若PX的強勢能夠成功傳導至PTA環(huán)節(jié)，則PTA生產(chǎn)利潤將回到300—500元/噸區(qū)間，我們將會建議生產(chǎn)企業(yè)進行賣出套保。

4.終端需求低迷，聚酯價格維持低位

2011年上半年，雖然棉花價格一路下跌，但是滌綸長絲和短纖價格維持穩(wěn)定，聚酯廠商利潤較豐。然而下半年，隨著歐債危機再次爆發(fā)，加上國內(nèi)中小企業(yè)資金緊張，終端需求下降，各個紡織區(qū)域織機開機率下降，滌綸長絲和短纖產(chǎn)銷下降，價格出現(xiàn)暴跌，目前已經(jīng)回到2009年年中的水平。我們預計在目前宏觀形勢下，2011年終端需求難以出現(xiàn)大幅增長，聚酯產(chǎn)銷和價格將繼續(xù)低位運行。