通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)分配特征分析，明年P(guān)TA價(jià)格重心將在成本推動(dòng)下緩慢上移，但上行之路會(huì)有反復(fù)。

2011年P(guān)TA期貨經(jīng)歷了高位回落、弱勢(shì)下跌的行情，將去年大半漲幅吞噬。究其原因，國(guó)內(nèi)緊縮性宏觀調(diào)控、歐債危機(jī)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢所衍生的系統(tǒng)性利空因素令商品市場(chǎng)整體承壓較重；產(chǎn)業(yè)鏈終端市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，需求不佳，使價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢，底部難撐上層重負(fù)，價(jià)格高位自然塌落。臨近年底，上述因素都得到了較大程度的釋放，后續(xù)將繼續(xù)令市場(chǎng)承壓，但已經(jīng)不足以導(dǎo)演明年走勢(shì)的主旋律。

下游驅(qū)動(dòng)力有限

產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上，2012年國(guó)內(nèi)PTA新增產(chǎn)能達(dá)1070萬噸左右，相對(duì)PX和聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，預(yù)計(jì)總產(chǎn)能達(dá)3106萬噸。2012年P(guān)X新增產(chǎn)能265萬噸左右，總產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)1111萬噸；聚酯新增產(chǎn)能約370萬噸，總產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)3106萬噸。PX環(huán)節(jié)供應(yīng)缺口達(dá)900多萬噸，供需將明顯處于偏緊狀態(tài)，大大刺激PX走高，支撐PX易漲難跌。而PTA供需基本可以達(dá)到匹配，如果考慮PTA企業(yè)和聚酯企業(yè)的開工率差異，PTA甚至可能會(huì)出現(xiàn)小幅的供過于求。自身供需寬松的格局會(huì)使PTA很難從下游謀求較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力，缺乏強(qiáng)勢(shì)將會(huì)成為2012年P(guān)TA走勢(shì)的主基調(diào)?？紤]到來自PX的成本驅(qū)動(dòng)，PTA的價(jià)格重心仍會(huì)上移。

成本推動(dòng)難行強(qiáng)勢(shì)

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配結(jié)構(gòu)，下游聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)長(zhǎng)期處于底部，PTA和PX的利潤(rùn)此消彼長(zhǎng)，相對(duì)較高。其中，PX的利潤(rùn)比PTA更容易聚集，易形成峰值。這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)鏈的供需結(jié)構(gòu)相一致。產(chǎn)業(yè)鏈自下而上，供應(yīng)逐步趨緊，PX和PTA容易形成賣方市場(chǎng)，具有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，因而將產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)聚集在上游。目前，PX、PTA和聚酯三個(gè)環(huán)節(jié)的總利潤(rùn)已經(jīng)降至較低水平，PX的利潤(rùn)也被大幅壓縮，三者的利潤(rùn)基本處于底部。預(yù)示作為中間環(huán)節(jié)的PTA價(jià)格也已經(jīng)接近底部。不過，PX的利潤(rùn)水平還未觸及歷史低點(diǎn)，仍有進(jìn)一步壓縮的空間，會(huì)帶動(dòng)PTA價(jià)格下跌，但下跌空間不大。

在這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)下，產(chǎn)業(yè)鏈的驅(qū)動(dòng)力依靠成本推動(dòng)自上向下傳導(dǎo)，由于利潤(rùn)會(huì)被中上游環(huán)節(jié)截留，下游環(huán)節(jié)缺乏利潤(rùn)，很難對(duì)上游漲價(jià)構(gòu)成支撐。因而中間環(huán)節(jié)的價(jià)格很難形成強(qiáng)勢(shì)上漲，會(huì)伴隨利潤(rùn)的緩慢釋放有所波折。

宏觀面多空交織

2012年宏觀面因素多空交織，將會(huì)增加市場(chǎng)面臨的不確定性。國(guó)內(nèi)調(diào)控政策重心有望從抑通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，政策適度轉(zhuǎn)松將可期，商品市場(chǎng)借力起航。外圍主要市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期普遍被下調(diào)，外需難有強(qiáng)勁表現(xiàn)，將對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格有所抑制。中東局勢(shì)持續(xù)不穩(wěn)，對(duì)原油上漲的內(nèi)在推動(dòng)力有望維持，并會(huì)從上游對(duì)PTA價(jià)格形成支撐。

預(yù)計(jì)2012年P(guān)TA價(jià)格重心振蕩上漲。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)大幅壓縮，PTA在8000點(diǎn)下方不具備大幅下跌的條件，明年上半年P(guān)TA新增產(chǎn)能將大幅釋放，PTA向上突破2011年高點(diǎn)的可能也不大。預(yù)計(jì)2012年年內(nèi)價(jià)格重心有望至10700點(diǎn)上方附近，但是高位不建議多單持有。

建議中長(zhǎng)線投資者振蕩偏多思路操作，等待市場(chǎng)發(fā)出明確的企穩(wěn)回升信號(hào)，并順勢(shì)擇機(jī)入場(chǎng)，或者把握大的趨勢(shì)，對(duì)期間的波動(dòng)調(diào)整做好頭寸管理。