一、行情回顧

11 月份外圍環(huán)境依然波瀾起伏，歐債問題此消彼長，而基本面上國內(nèi)白糖(6144,16.00,0.26%)消費旺季遲遲沒有啟動，新糖開榨規(guī)模不斷擴大令糖市承壓，以上因素使得鄭糖本月呈單邊下跌走勢。鄭糖1205 合約及1209 合約紛紛下破關(guān)鍵支撐位6500 元/噸，向下空間打開。截至月底，鄭糖1205 合約報6312 元/噸，全月跌370 個點，跌幅5.54%。

歐元區(qū)仍然問題不斷，令美元走強，ICE11 號原糖期貨繼續(xù)下探。3 月合約回落至23 美分/磅一線，將進一步考驗22-23 美分/磅一線的支撐力度。本月累計下跌2.28 美分/磅，跌幅達到8.85%。

表1 11 月全球糖市場(截至11 月30 日)

品種      開盤         最高  最低  收盤  漲跌

NYBOT11#3 月合約 25.72 26.18 22.72 23.49 -2.28

鄭糖1205  合約   6675  6850  6231  6312  -370

數(shù)據(jù)來源：NYBOT、鄭商所、中信建投期貨

二、基本面分析

1、外圍氛圍或轉(zhuǎn)好，國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向

美國聯(lián)邦儲備委員會11 月30 日發(fā)表聲明稱，美聯(lián)儲決定與歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行采取協(xié)調(diào)行動，向市場提供流動性，以支持全球金融體系。聲明稱，將把幾大央行之間現(xiàn)有的臨時性美元流動性互換利率下調(diào)50 基點，該舉措將從12 月5 日開始生效，互換協(xié)議將延長至2013 年2 月1日。聲明稱，此次下調(diào)互換利率旨在緩解金融市場資金緊張狀況以及資金緊張對家庭和企業(yè)信貸供應(yīng)的影響，從而刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。美聯(lián)儲表示，目前美國金融機構(gòu)在短期融資市場獲得流動性沒有困難。如果形勢惡化，美聯(lián)儲擁有一系列工具為這些機構(gòu)提供有效的流動性支持。

與此同時國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向也已確立。11 月30 日，中國人民銀行發(fā)布消息，決定從2011 年12 月5 日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5 個百分點。這是近三年來央行首次下調(diào)存準金率。目前通脹下降、經(jīng)濟下滑，而外匯占款出現(xiàn)首次負增長，這些情況都成為貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整的原因，存款準備金率仍有向下調(diào)整的空間。

2、購銷清淡，消費旺季遲遲未啟動

今年春節(jié)提前，筆者最初預(yù)期白糖的采購也將隨之提前，原本12 月才開始的旺季或許在11 月中旬啟動。但是從市場購銷情況來看，消費旺季遲遲未啟動。

原因主要在于用糖企業(yè)面對不斷走弱的糖市，提前備貨積極性不高，后期采購策略將以隨用隨買為主，如此以來，旺季啟動或?qū)⒁七t到12 月中旬，也就是元旦節(jié)到來前。

由于銷售難以放量，一向堅挺的現(xiàn)貨價格在11 月中下旬開始出現(xiàn)松動，并一路下跌，廣西產(chǎn)區(qū)報價全月累計下跌400 元/噸以上。

2、新糖開榨規(guī)模擴大，2011/12 榨季供需平衡

從9 月中旬北方甜菜糖開榨以來，國內(nèi)糖廠開榨規(guī)模日漸擴大。目前北方糖廠已經(jīng)全面開榨，新糖已作為市場上的主要糖源。截至11 月28 日，廣西開榨糖廠已經(jīng)達到23 家，南方新糖已逐漸上市。據(jù)糖協(xié)簡報信息，截至10 月末，全國已有30 家甜菜糖廠和1 家甘蔗糖廠開機生產(chǎn)，共生產(chǎn)食糖20.3 萬噸，同比增加6.71 萬噸；銷售食糖8.21 萬噸，同比增加3.94 萬噸。

11 月初海南糖會對2011/12 榨季食糖產(chǎn)銷形勢進行了分析，預(yù)計11/12 榨季全國食糖產(chǎn)量為1200 萬噸，食糖消費需求預(yù)計將保持小幅增長，保守估計會超過1350 萬噸，甚至有望突破1400 萬噸，國內(nèi)供需缺口大約在200 萬噸左右?？紤]到國內(nèi)194.5 萬噸進口配額，本榨季食糖供需能保持平衡。

3、新糖制糖成本進一步增加

今年糖料作物的種植成本較去年明顯增加。北方產(chǎn)區(qū)，考慮到當前甜菜糖直接成本在5300-5500 元/噸，加上財務(wù)、管理、銷售、稅費成本達到6200 上方。南方產(chǎn)區(qū)，各地物價部門紛紛對本榨季甘蔗收購價做出部署。目前云南方面甘蔗收購價定為420 元/噸的甘蔗價格對應(yīng)7000 元/噸食糖價格，掛鉤聯(lián)動系數(shù)為5%。廣西方面每噸普通糖料蔗收購價格500 元與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格7000 元掛鉤聯(lián)動，掛鉤聯(lián)動價系數(shù)維持6%。從2011/12 榨季起，廣東省糖蔗收購實行省級政府定價，全省統(tǒng)一按省定的收購價格政策執(zhí)行，同時實行蔗糖掛鉤聯(lián)動機制。11/12 榨季廣東省糖蔗二類品種收購價統(tǒng)一為500 元/噸，對應(yīng)7000元/噸的糖價聯(lián)動，聯(lián)動系數(shù)為6.5%。按加工費為1000 元/噸計算，南方主產(chǎn)區(qū)的含稅制糖成本將達到5800-6000 元/噸，較上一榨季小幅增加。

4、進口糖同比增幅大，進口利潤可觀

據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，中國10 月份進口食糖336,995 噸，較9 月份減少13.19 萬噸，同比去年9 月份增加8.41 萬噸，同比增33.33%。10 月份我國食糖平均進口價格為652.7 美元/噸(上月為664.09 美元/噸)。1-10 月我國累計進口食糖200.66 萬噸，同比上年同期增幅24.02%。10 月份我國食糖進口數(shù)量排行前四的國家分別是巴西(318,683 噸)、韓國(14,632 噸)、泰國(2,260噸)、澳大利亞(534 噸)。

出口方面：據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011 年10 月我國出口食糖3,042 噸(其中主要出口至香港1,938 噸)，平均出口價格945.96 美元/噸(上月為986.69 美元/噸)，2011 年1～10 月，我國累計出口食糖51,106 噸，較去年同期下降34.33%。

進口糖較去年同期有較大增幅，一方面由于本榨季全球增產(chǎn)，總體上存在供給過剩局面，因此進口糖源比較充足。另一方面，從進口糖利潤圖中可以看出，2011 年3 月份開始進口糖利潤大部分時期維持正數(shù)，4，5 月份利潤空間最高達到1500 元/噸以上。而近期由于國內(nèi)現(xiàn)貨價格一直較為堅挺，而原糖價格不斷下跌，使得進口利潤也呈現(xiàn)放大的趨勢。目前進口泰糖利潤空間超1000 元/噸。

5、跨期套利機會顯現(xiàn)

根據(jù)白糖消費的季節(jié)性特點，5 月合約在普通年份都將弱于9 月合約。新榨季開始后，由于榨季交接以及對消費旺季到來的預(yù)期使得國內(nèi)現(xiàn)貨報價一直堅挺，截至11 月中旬廣西產(chǎn)區(qū)報價一直維持在7000 元/噸上方。這一特點在期貨市場上表現(xiàn)為近強遠弱，因此1205 合約與1209 合約價差反向擴大。進入11 月后，外圍宏觀環(huán)境以及短期糖市供給充足等情況令鄭糖下行，當1205 合約與1209合約紛紛下破震蕩下沿6500 元/噸的重要支撐位后，做空氛圍越來越濃厚，現(xiàn)貨價格松動，從而使得前期近強遠弱的格局發(fā)生改變，1205 合約價格逐漸靠近1209合約。由于以上原因，使得月內(nèi)出現(xiàn)兩次較為明顯的跨期套利機會，第一次機會為月初到月中旬，獲利空間為100-160 個點。第二次機會出現(xiàn)在月中旬到月底，獲利空間為80 個點。

6、國際糖市基本面長期偏空

從食糖市場自身情況看，歐洲及俄羅斯甜菜過剩，且泰國出口強勁，新制糖年全球食糖供給大量過剩、階段性供給繼續(xù)改善以及來年巴西的生產(chǎn)前景可能好于預(yù)期將成為市場方面看淡國際糖價運行前景理由，據(jù)咨詢公司Kingsman 最新預(yù)測，全球糖市明年將面臨著700-800 萬噸的過剩量，而國際糖業(yè)組織ISO 預(yù)期新制糖年全球食糖供給過剩量將達到約450 萬噸。這一情況持續(xù)影響國際原糖價格走勢。而11 月22 日印度政府決定出口100 萬噸食糖的消息也給了疲弱糖市重重一擊，令3 月合約下破24 美分一線關(guān)鍵支撐位。

三、后市展望

2011/12榨季全球食糖供給將出現(xiàn)過剩，國內(nèi)食糖供給缺口較去年有所收窄，令白糖基本面呈中性偏空?？紤]到國內(nèi)外宏觀環(huán)境或發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，12 月份白糖消費旺季開啟以及制糖成本支撐，鄭糖仍有望結(jié)束跌勢，出現(xiàn)階段性反彈。操作上建議1205 合約背靠6300 一線介入多單，第一目標位6600，第二目標位6800。