12月7日因歐債危機(jī)憂慮打壓，ICE3月原糖大幅下跌。昨日鄭糖大幅低開(kāi)后，隨后有所回升。目前市場(chǎng)上普遍認(rèn)為白糖進(jìn)入最后筑底階段，后市反彈概率較大。而筆者卻認(rèn)為，今年季節(jié)性旺季或無(wú)法再現(xiàn)，白糖后市將持續(xù)低迷。

季節(jié)性行情或無(wú)法再現(xiàn)

通過(guò)回顧往年國(guó)內(nèi)白糖期現(xiàn)貨價(jià)格向上啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)，冬季旺季的季節(jié)性行情，也并不一定是每年都會(huì)出現(xiàn)，不過(guò)，在四季度，現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格即便下跌，其跌幅也很有限，通常是以整理或?qū)挿袷幍男问酵瓿伞Ｈ绻?dāng)年走勢(shì)符合典型的季節(jié)性行情，那么通常最晚11月下旬12月初總能出現(xiàn)向上啟動(dòng)的動(dòng)作。而今年春節(jié)較往年提前近一個(gè)月，理論上一個(gè)月前就應(yīng)該對(duì)季節(jié)性旺季做出反應(yīng)，可是現(xiàn)貨價(jià)格卻從11月中旬開(kāi)始不斷下跌，目前各主產(chǎn)區(qū)價(jià)格均在7000元的聯(lián)動(dòng)價(jià)下方運(yùn)行，而本次新榨季剛剛開(kāi)榨，國(guó)內(nèi)糖價(jià)就迅速下破了聯(lián)動(dòng)價(jià)，這在2009年以來(lái)的榨季年度中也是罕見(jiàn)的。

筆者認(rèn)為，所謂的季節(jié)性規(guī)律也是建立在供求偏緊的基本面上，當(dāng)基本面悄然發(fā)生了變化，旺季不旺的發(fā)生概率也就大大提高了。

全球糖市新榨季增產(chǎn)已成定局

印度政府已表示按最初計(jì)劃出口100萬(wàn)噸糖，稍晚將出口另外100萬(wàn)噸糖。由于印度的食糖消費(fèi)量仍處于2200萬(wàn)噸的水平，理論上講印度可供出口的食糖數(shù)量不小，來(lái)年可能出現(xiàn)多達(dá)400萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)剩余量，后期印度出口量會(huì)非常充足。雖然巴西本榨季減產(chǎn)，但巴西下榨季將會(huì)用更多的甘蔗來(lái)生產(chǎn)食糖，巴西下榨季的增產(chǎn)趨勢(shì)較為明顯。此外，在歐洲及俄羅斯甜菜過(guò)剩，且泰國(guó)甘蔗產(chǎn)量維持高位的作用下，全球下一年度增產(chǎn)的概率很大。

全球糖市在2011/2012年度或已經(jīng)進(jìn)入新一輪增產(chǎn)周期，各產(chǎn)糖國(guó)今年糖產(chǎn)量普遍增產(chǎn)，特別是甜菜糖，大幅增產(chǎn)已成定局。具體到主產(chǎn)國(guó)，印度產(chǎn)糖2650萬(wàn)噸，泰國(guó)產(chǎn)糖1000萬(wàn)噸，同時(shí)巴西下一年度相對(duì)本年度增產(chǎn)的概率較大，再加之歐盟總體增產(chǎn)，保守估計(jì)全球2011/2012年度供過(guò)于求400萬(wàn)噸以上，增產(chǎn)均值預(yù)計(jì)600萬(wàn)噸。全球產(chǎn)量增加，庫(kù)存消費(fèi)比也將在明年回升，對(duì)遠(yuǎn)期國(guó)際糖價(jià)構(gòu)成壓力。

糖市難改疲軟態(tài)勢(shì)

國(guó)內(nèi)糖市的供應(yīng)壓力驟然增大，主要是由于老糖仍在銷售，而新榨季糖廠也逐漸開(kāi)榨，這將帶來(lái)的“潛在供應(yīng)”也是不可忽視的。目前依然維持較高的進(jìn)口盈利以及國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)存的需要，后期原糖進(jìn)口量也不會(huì)小。消費(fèi)方面，由于高糖價(jià)的影響，替代糖發(fā)展迅猛，筆者對(duì)于食糖消費(fèi)長(zhǎng)期看空。

綜合以上分析，今年的季節(jié)性行情或無(wú)法再現(xiàn)，加之目前外圍環(huán)境依舊不容樂(lè)觀，原糖疲弱的走勢(shì)也給鄭糖較大壓力。預(yù)計(jì)近期霜凍天氣成為空頭最大的威脅，但當(dāng)白糖已經(jīng)進(jìn)入偏離牛市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，對(duì)于天氣的炒作也難改白糖疲軟走勢(shì)。