馬盤棕櫚油從10月初開始持續(xù)上漲，直到11月中旬漲勢才有所中止。在此期間，馬棕在外盤農(nóng)產(chǎn)品中表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，包括近期豆類市場的回落，馬盤調(diào)整也小于其他品種；而國內(nèi)豆類油脂市場也一直是棕櫚油表現(xiàn)偏強(qiáng)，豆棕價(jià)差從9月上旬的高位開始迅速下滑。目前，連盤豆棕1205合約價(jià)差觸及850元的合理范圍的下沿。因?yàn)檫@段時(shí)間，棕櫚油基本面持續(xù)向好，支持棕櫚油期價(jià)偏強(qiáng)的表現(xiàn)。

從11月開始，不僅步入了棕櫚油減產(chǎn)周期，同時(shí)拉尼娜氣候?qū)е埋R來半島油棕櫚主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)持續(xù)的暴雨，很大程度上耽擱了油棕櫚收獲和運(yùn)輸。種植園主們預(yù)計(jì)11月份毛棕櫚油產(chǎn)量將比10月份的191萬噸減少約15%。油棕櫚樹已經(jīng)進(jìn)入了低產(chǎn)期，這可能持續(xù)6到9個(gè)月的時(shí)間。季節(jié)性減產(chǎn)顯現(xiàn)極大緩解了之前市場對棕櫚油供應(yīng)壓力的擔(dān)憂。

10月和11月初，國內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差高達(dá)1500元/噸左右，棕櫚油相對與國內(nèi)豆油較大的價(jià)差使得食用油攙兌利潤更佳，大大刺激國內(nèi)棕櫚油終端需求的復(fù)蘇，帶動國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨行情的回暖，因此豆棕現(xiàn)貨價(jià)差自高位開始回落。另一方面，11月份之后，國內(nèi)元旦、春節(jié)備貨行情有望逐步啟動。由于今年春節(jié)偏早，因此備貨周期有望早于往年，市場對中國需求抬升的預(yù)期有所加強(qiáng)。

而11月之后棕櫚油與豆油的價(jià)格貼水明顯縮小，也制約了棕櫚油需求。當(dāng)前馬來西亞港口的24度精煉棕櫚油報(bào)價(jià)比阿根廷毛豆油便宜38美元/噸，相比之下，歷史平均水平在100-150美元。隨著氣溫的逐漸降低及豆棕進(jìn)口價(jià)差的持續(xù)縮小，棕櫚油出口需求可能進(jìn)一步下滑。這將限制棕櫚油的漲幅。

進(jìn)入12月，國內(nèi)雙節(jié)備貨需求或許無法帶來井噴式的進(jìn)口高峰。首先，國內(nèi)外棕櫚油價(jià)差自低位迅速擴(kuò)大。以華東地區(qū)為例，進(jìn)口成本與港口價(jià)格從10月中旬的最低升水100元，目前已經(jīng)擴(kuò)大到接近1000元。這個(gè)價(jià)格和處于歷史同期的合理價(jià)差水平，說明采用進(jìn)口的方式已經(jīng)無法得益。另外，國內(nèi)豆棕的現(xiàn)貨價(jià)差也從11月初的1500元縮小到了目前的1000元以內(nèi)，亦表明棕櫚油價(jià)格優(yōu)勢已經(jīng)喪失。后期棕櫚油進(jìn)口增加的預(yù)期可能難以實(shí)現(xiàn)。這樣一來，國內(nèi)棕櫚油市場將無法得到需求面的有效提振，一定程度上也將對棕櫚油價(jià)格形成壓制。

豆棕期貨價(jià)差接近合理區(qū)間，后期空間較為有限。由于今年下半年棕櫚油基本面先抑后揚(yáng)，因此豆棕價(jià)差在9月份形成近三年的相對高位并在時(shí)間點(diǎn)上提前回落，因此豆棕價(jià)差的低點(diǎn)有可能上移。盡管從概率上來說，在明年2、3月份價(jià)差仍有繼續(xù)回落的趨勢，但下方空間難以確定。接下來豆棕價(jià)差很有可能以時(shí)間換空間，在漫長的2~3個(gè)月緩慢回落100~200個(gè)點(diǎn)。從資金管理的角度分析，豆棕套利的資金效率已明顯不如前期。

綜上所述，近段時(shí)間棕櫚油供需基本面的利好正在被市場逐步消化，后期棕櫚油基本面的利好預(yù)期尚存在很大的不確定性，甚至不排除短期內(nèi)豆棕價(jià)差有震蕩回升的可能。而歷史統(tǒng)計(jì)分析也表明豆棕套利盈利最佳的時(shí)期已經(jīng)過去。從行情分析和資金管理雙重考慮，前期買棕油拋豆油的套利單可在850元附近逐步減倉，將資金用來捕捉更好的市場機(jī)會，應(yīng)該是比較適宜的選擇。