河北鋼鐵逆境中完成增發(fā)，令轉(zhuǎn)債投資人看到其30億元唐鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的希望，當(dāng)下仍是一個較好的介入時機(jī)。

11月24日，河北鋼鐵公告調(diào)整唐鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價從9.36元/股至7.57元/股，向下修正逾19%。對轉(zhuǎn)債投資者來說，潛在股權(quán)的增厚得益于河北鋼鐵剛實施的“不可能”完成的公開增發(fā)。增發(fā)的成功讓轉(zhuǎn)債投資者看到未來大股東刺激轉(zhuǎn)股的希望。

增發(fā)令轉(zhuǎn)股價修正屬于條款式被動修正。總額30億元的唐鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行于2007年12月14日，期限5年，信用評級AAA。初始轉(zhuǎn)股價20.8元，經(jīng)歷公積金轉(zhuǎn)股、公開增發(fā)之后最新轉(zhuǎn)股價修正至7.57元。而當(dāng)前二級市場價格跌至3.5元附近。二級市場價格相對轉(zhuǎn)股價依然深度折價，在唐鋼轉(zhuǎn)債未來最多13個月的存續(xù)期里，大股東如何促進(jìn)轉(zhuǎn)股？

對A股市場而言，河北鋼鐵37.4億股公開增發(fā)只算一次規(guī)模中等的再融資。11月21日河北鋼鐵公開增發(fā)停牌前，二級市場價格收盤報3.77元，而增發(fā)價高達(dá)4.28元（發(fā)行人最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)）。增發(fā)價較二級市場股票價格溢價約14%。

投資人顯然不會參與這筆虧本的買賣。當(dāng)二級市場看客都預(yù)計本次增發(fā)會以包銷或失敗結(jié)束時，河北鋼鐵實際控制人河北國資委旗下的邯鋼集團(tuán)百億資金獨(dú)攬24億股，占增發(fā)份額六成以上。

業(yè)內(nèi)人士稱，除去邯鋼集團(tuán)一舉認(rèn)購的24億股，其他原股東優(yōu)先配售部分還有相當(dāng)?shù)臄?shù)量被河北鋼鐵大股東相關(guān)賬戶認(rèn)購。大股東不惜代價力保本次公開增發(fā)的成功，對其正股及其轉(zhuǎn)債影響正面。一方面大股東以高于二級市場14%的價格買入增發(fā)股票，理論上給予當(dāng)前流通股股東一定讓利。另一方面，公開增發(fā)從層層審核到券商保薦承銷，過程費(fèi)盡周章。既然河北鋼鐵以4元多的市場價格增發(fā)股票融資，為什么還要堅守7.57元的轉(zhuǎn)股價而到期還本呢？

河北鋼鐵逆勢完成公開增發(fā)，令投資人看到其資產(chǎn)注入的堅定步伐和決心。河北鋼鐵本次公開增發(fā)擬募集不超過160.15億元，募集資金用于收購邯鋼集團(tuán)邯寶鋼鐵有限公司100%股權(quán)。這正是2009年河北鋼鐵（唐鋼股份）吸收合并重組時承諾資產(chǎn)注入和重組的兌現(xiàn)。

公開增發(fā)不僅令轉(zhuǎn)股價被動下調(diào)逾19%，而且對投資人心理影響更大，注入資產(chǎn)的逐步兌現(xiàn)將極大提高投資人對公司資產(chǎn)重組后的股價預(yù)期。公司此前承諾2012年底前將產(chǎn)能不低于700萬噸/年的鐵礦石資產(chǎn)注入上市公司，興業(yè)證券分析師蘭杰認(rèn)為，增發(fā)項目的完成為后續(xù)鐵礦石資產(chǎn)注入鋪平道路。鐵礦石資產(chǎn)的盈利受未來價格走勢影響較大，但從鐵礦石供需和行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，未來依然優(yōu)于鋼鐵資產(chǎn)。

增發(fā)完成后，公司總股本為106.19億股。由于邯鋼集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)賬戶的積極認(rèn)購，河北鋼鐵實際控制人的持股比例進(jìn)一步提高，為將來主動修正轉(zhuǎn)股價掃清障礙。

蘭杰認(rèn)為，河北鋼鐵近30億元可轉(zhuǎn)債將于2012年底到期，其實際控制人控股權(quán)擴(kuò)大在一定程度上為公司2012年主動下調(diào)轉(zhuǎn)股價提供有利條。河北鋼鐵后續(xù)資金壓力將持續(xù)偏緊，未來主動修正轉(zhuǎn)股價以刺激30億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可能性較大。

自2008年底至2011年三季報，河北鋼鐵速動比率從0.65下跌到0.36，流動比率也從0.99跌至0.72。償債指標(biāo)逐季持續(xù)下降，三季報的負(fù)債率為69.74%，遠(yuǎn)高出其他大型鋼企60%的負(fù)債率。

公司2010年底經(jīng)營性現(xiàn)金流僅17.49億元，相對于幾乎未變的30億元轉(zhuǎn)債余額償債壓力較大。從財報數(shù)據(jù)上看，河北鋼鐵到期償債的底氣與實力都打了折扣。從這點(diǎn)來看，河北鋼鐵用轉(zhuǎn)股方式解決轉(zhuǎn)債的概率比償還債務(wù)高很多。

因此當(dāng)下參與唐鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股博弈是個較好的時點(diǎn)。首先是日益臨近的到期時間。期限5年的唐鋼轉(zhuǎn)債將于2012年12月到期，到期越近意味著越高的確定性以及越小的時間和機(jī)會成本。

其次是較明確的最低保障收益。唐鋼轉(zhuǎn)債信用等級為AAA，且有集團(tuán)公司擔(dān)保，投資者基本可以忽略信用風(fēng)險。根據(jù)唐鋼轉(zhuǎn)債募集說明書的條款，即使是最終無法轉(zhuǎn)股而償還債務(wù)，到期償還金額為面值的110%加上最后一年利息。按當(dāng)前108元二級市場價格計算的最低年化收益率約4%。

河北鋼鐵出招應(yīng)對30億元轉(zhuǎn)債到期的時間已不多，公開增發(fā)將為低風(fēng)險偏好投資人明確一個介入時機(jī)。也許增發(fā)結(jié)束后，轉(zhuǎn)股價主動下調(diào)即將到來。