上周滬膠再漲2.82%，并收高至15550元/噸，其中主力0909合約最高一度探至15910元/噸，距離萬(wàn)六目標(biāo)僅有一步之遙。自3月中旬以來(lái)，滬膠已經(jīng)連續(xù)收出五周陽(yáng)線，而且五周的累計(jì)漲幅更是接近30%，超過(guò)3000元/噸。若從12月膠價(jià)見(jiàn)底回升算起，無(wú)論是上漲的持續(xù)時(shí)間以及上漲幅度，都可以與任何階段的牛市行情相匹敵。因此，我們難免會(huì)思考這樣一個(gè)問(wèn)題，商品的大牛市是否已經(jīng)去而復(fù)返了？

　　首先，筆者并不認(rèn)為本輪商品價(jià)格上漲可以漸變?yōu)樾乱惠喌呐Ｊ行星?。商品牛市的定義并不在于商品價(jià)格短期內(nèi)上漲的幅度有多高，而在于其上漲的持續(xù)性會(huì)有多久。當(dāng)然牛市的規(guī)模有大有小，筆者認(rèn)為可以稱(chēng)得上一輪牛市級(jí)別的最小規(guī)模的可持續(xù)性也應(yīng)該在20個(gè)月以上。同時(shí)，在商品牛市階段，商品價(jià)格是不斷創(chuàng)造價(jià)格新高的過(guò)程。由于國(guó)內(nèi)外天膠的交易歷史并不久遠(yuǎn)，因此選擇金屬銅過(guò)去三十年的歷史價(jià)格運(yùn)行來(lái)認(rèn)識(shí)商品曾經(jīng)走過(guò)的牛市階段。筆者認(rèn)為，過(guò)去三十年中商品市場(chǎng)可以稱(chēng)之為牛市行情的階段有四個(gè)，它們分別是1977年10月至1980年1月、1986年11月至1989年1月、1993年11月至1995年8月以及2002年10月至2008年4月。從過(guò)去商品牛市的持續(xù)時(shí)間來(lái)看，能夠稱(chēng)之為牛市行情的規(guī)模都在2年以上，而最近一輪牛市的級(jí)別更是長(zhǎng)達(dá)6年之久。那么為什么說(shuō)當(dāng)前持續(xù)近4個(gè)多月之久的上漲不會(huì)是新一輪牛市的開(kāi)始呢？這還得從周期的角度來(lái)審視這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)閺囊惠喩唐放Ｊ幸?jiàn)頂?shù)叫乱惠喤Ｊ械拈_(kāi)始往往也都需要經(jīng)歷同樣久的時(shí)間。而過(guò)去三十年銅價(jià)從一輪牛市結(jié)束，到新一輪牛市開(kāi)始的時(shí)間間隔短則三、四年，長(zhǎng)則五、六年。商品價(jià)格因金融危機(jī)自2008年下跌至年末觸底的時(shí)間持續(xù)性?xún)H有半年，并且本輪商品價(jià)格下跌的誘因雖然是金融危機(jī)，但本質(zhì)上已經(jīng)從金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，而經(jīng)濟(jì)蕭條對(duì)商品價(jià)格的負(fù)面影響將會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)存在。因此說(shuō)，雖然當(dāng)前個(gè)別工業(yè)品價(jià)格短期上漲表現(xiàn)持續(xù)且猛烈，但要轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲呐Ｊ行星檫€缺乏經(jīng)濟(jì)支撐基礎(chǔ)。

　　4月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。一季度，按可比價(jià)格計(jì)算我國(guó)的GDP增速為6.1%，比去年同期回落了4.5個(gè)百分點(diǎn)。但從創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)總量來(lái)看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為65745億元，僅比去年同期增長(zhǎng)了3.5%。其中，固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出的貢獻(xiàn)最為顯著，而拖累經(jīng)濟(jì)增速下滑的主因在于一季度出口需求的大幅下滑。當(dāng)然，一季度的經(jīng)濟(jì)總量在全年之中的比重是最小的一個(gè)季度，因此經(jīng)濟(jì)保八的重頭戲還在剩余的三個(gè)季度當(dāng)中。在固定資產(chǎn)投資創(chuàng)紀(jì)錄增長(zhǎng)的情況下，一季度GDP增速僅僅實(shí)現(xiàn)6.1%增長(zhǎng)，由此來(lái)看，若未來(lái)出口形勢(shì)不能夠出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，那么今年經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)保八的難度還是很大的。

　　當(dāng)前商品價(jià)格大幅反彈與證券市場(chǎng)持續(xù)走高互相輝映，這樣的局面來(lái)自于同一個(gè)原因，那就是充裕的貨幣流動(dòng)性。一季度全國(guó)新增貸款余出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的4.5萬(wàn)多億，這一規(guī)模幾乎與2008年全年新增貸款規(guī)模的90%相當(dāng)，局部信貸過(guò)熱問(wèn)題已是一個(gè)不可回避的焦點(diǎn)。而由資金推動(dòng)的行情往往多是漲之猛烈，跌時(shí)也一樣劇烈。因此，在膠價(jià)持續(xù)迭創(chuàng)新高的同時(shí)，我們也還需要保持一份清醒的警惕。

　　最后從膠價(jià)的上漲速度來(lái)看，上周0909合約漲幅已從之前四周的5%以上降低到了3%以?xún)?nèi)，雖然不能說(shuō)膠價(jià)已經(jīng)失去了上行動(dòng)力，但上漲的疲態(tài)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。建議膠多暫宜逢高離場(chǎng)。