近期金屬、油脂類、飼料類等大宗商品價(jià)格之所以走強(qiáng)，主要?dú)w結(jié)于兩點(diǎn)：一是資本市場對于美聯(lián)儲計(jì)劃購買3000億美國國債可能開動印鈔機(jī)導(dǎo)致美元貶值的預(yù)期，二是初級商品市場受到各國政府外力強(qiáng)勢推動(收儲、財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等組合拳)。但我們必須意識到，無論是通脹預(yù)期還是某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回暖，甚至某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家樂觀的預(yù)期世界經(jīng)濟(jì)可能就此復(fù)蘇等等，初級商品市場價(jià)格都有可能出現(xiàn)反復(fù)。

　　就目前情況來看，鑒于前期市場對“中國因素”的炒作已經(jīng)落幕，目前市場炒作的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至美元貶值預(yù)期以及各國央行量化寬松的貨幣政策而導(dǎo)致全球范圍資產(chǎn)通脹預(yù)期，然而我們認(rèn)為這種預(yù)期很可能會落空，進(jìn)而引發(fā)初級商品價(jià)格發(fā)生較大幅度的調(diào)整。

　　美元貶值預(yù)期可能落空

　　首先，美聯(lián)儲把購買量總額定得很高的目的是對市場心理和預(yù)期產(chǎn)生沖擊，但是并不意味美聯(lián)儲就能夠購買如此大數(shù)量的各類債券。其總體的思路，還是希望通過市場在央行購買的預(yù)期下，影響資產(chǎn)價(jià)格的變動，主動達(dá)到美聯(lián)儲想達(dá)到的目的，但又不需要美聯(lián)儲真正大量印錢，造成未來惡性通脹。我們認(rèn)為這是最為重要和值得注意的一點(diǎn)。

　　市場一般認(rèn)為美聯(lián)儲只能通過印錢來購買國債，但是從目前形勢看來似乎并非如此。美聯(lián)儲通過一些數(shù)字游戲來“購買”美國國債，正如它此前購買一些銀行的壞資產(chǎn)一樣。比如：美聯(lián)儲可以直接購買銀行手中持有的短期國債，然后讓銀行將這部分“資金”當(dāng)作“超額儲備”存回到美聯(lián)儲的賬上。同樣，美聯(lián)儲也可以用這個(gè)方式來“購買”財(cái)政部發(fā)行的國債，同樣不需要增加流通貨幣。

　　因此雖然我們可以看到美聯(lián)儲的基礎(chǔ)貨幣總量大幅攀升，但是市場上實(shí)際的美元流動性并沒有增加，流通貨幣也沒有增加。可以說，美聯(lián)儲如果這么做，還是寄希望于調(diào)整市場的預(yù)期，從而使得市場自動進(jìn)行再杠桿化，從而使得資產(chǎn)價(jià)格得到推升。

　　商品價(jià)格估值不宜過高

　　美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策并不是影響美元的唯一因素，美元指數(shù)的走勢也因受制于各經(jīng)濟(jì)體實(shí)力的變化和貨幣政策的實(shí)施力度，在未來一段時(shí)間出現(xiàn)較大幅度的波動。

　　所以在當(dāng)前市場背景下，大宗商品價(jià)格估值不宜過高。全球經(jīng)濟(jì)仍然處于衰退之中，各國采取的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃雖有成效，也僅僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)變之前的量變，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尚需要更長期、更多經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施。

　　因此，該輪商品期貨的反彈行情，更傾向歸因于在華爾街風(fēng)暴的洗禮之后市場心理承受能力變強(qiáng)。商品期貨不可能走出脫離經(jīng)濟(jì)面的獨(dú)立行情，況且美元貶值的預(yù)期似乎已落空，因而商品期貨在經(jīng)歷過前期的大漲后，已脫離了其基本面發(fā)生了“流動性溢價(jià)”。

　　此外，商品作為通脹保護(hù)型資產(chǎn)，其表現(xiàn)與通脹正相關(guān)，其中未預(yù)期通脹對商品的表現(xiàn)貢獻(xiàn)度最大。我們將近期商品價(jià)格定義為“供需均衡價(jià)+流動性溢價(jià)”，且在投機(jī)性需求驅(qū)動下，價(jià)格構(gòu)成中流動性溢價(jià)的權(quán)重正在不斷累積，倘若資金充裕的格局一旦調(diào)整，商品溢價(jià)將避免不了階段性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。