市場擔(dān)憂一旦進(jìn)行公投，一直反對希臘緊縮政策的希臘民眾會否決歐盟協(xié)議，令歐盟早前做出的努力付諸東流，導(dǎo)致希臘破產(chǎn)以及退出歐元區(qū)，加劇歐債形勢及金融市場的動蕩，避險情緒隨之攀升進(jìn)而打壓股市和大宗商品價格。截至2日收盤，鄭糖1205合約收于6804，上漲了96元，漲幅為1.43%，豆粕1205合約收于2992，上漲了12元，漲幅為0.44%。從兩品種走勢對比可看出，白糖和豆粕的價差比值運行趨于平穩(wěn)，機會拐點或?qū)@現(xiàn)。

目前糖粕比值已運行至歷史比值區(qū)間的上軌，筆者認(rèn)為，綜合市場及白糖和豆粕行業(yè)狀況來看，賣白糖買豆粕套利機會已經(jīng)出現(xiàn)。

增產(chǎn)預(yù)期令糖價弱勢難以扭轉(zhuǎn)

全球糖市在2011/12年度進(jìn)入增產(chǎn)周期。具體到主產(chǎn)國，印度產(chǎn)糖2650萬噸，泰國產(chǎn)糖1000萬噸，足以抵消巴西減產(chǎn)約300萬噸，而歐盟總體實現(xiàn)增產(chǎn)，預(yù)計全球2011/12年度供過于求420萬噸。

進(jìn)口方面，我國進(jìn)口糖到岸量同比大幅增長。9月我國進(jìn)口糖46萬噸，2011年1-9月累計進(jìn)口糖167萬噸，同比提高22%，預(yù)計10月-11月仍有大批糖來自巴西。2010/11年度我國進(jìn)口食糖配額194.5萬噸，加上8月份新增的100萬噸配額，合計294.5萬噸，為歷史上進(jìn)口量最大的一年。

綜合以上數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為由于供求關(guān)系格局寬松，后市糖價弱勢仍將持續(xù)。

需求增加支撐豆粕價格

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在之前公布的10月供需報告中，下調(diào)了2011/2012年度美國大豆的單產(chǎn)、產(chǎn)量以及期末庫存。最新預(yù)估數(shù)據(jù)介于8月份及9月份公布的數(shù)值之間，較分析機構(gòu)預(yù)估的平均值偏低。綜合來看，10月份報告與市場預(yù)估在方向上有一定偏差，對豆類構(gòu)成利多，短期或支撐豆類整體繼續(xù)反彈。

從季節(jié)性看，第四季度向來是美豆的出口旺季，這一期間美豆出口量大約能占到全年出口量的40%以上。四季度同樣也是中國大豆進(jìn)口較為集中的時期，去年10月至12月，中國共進(jìn)口大豆1450萬噸，月均進(jìn)口483萬噸，高于全年的月均454萬噸水平。

今年中國國內(nèi)大豆減產(chǎn)已成定局，市場普遍預(yù)期短期內(nèi)中國將加大進(jìn)口力度。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計，2011/2012市場年度，中國將進(jìn)口大豆5650萬噸，與上一年度的5200萬噸相比，增加450萬噸。

綜合上面因素，筆者認(rèn)為大豆減產(chǎn)預(yù)期明確，需求隨著消費季節(jié)到來區(qū)域增長，后期支撐著豆粕價格走勢。

歷史比值分析和操作策略

從近幾年白糖與豆粕的比價來看，基本在1.5—2.3區(qū)間運行，截至11月2日收盤，1205合約比價為2.27，處于比價箱體的上軌。從兩者價差比值走勢我們不難看出，歷史同期比值會出現(xiàn)一波過山車的行情，這是由于白糖剛結(jié)束中秋國慶等節(jié)日需求旺季，走勢上明顯弱于豆粕，但是隨著新年的臨近短期內(nèi)會刺激白糖的需求。在四季度豆粕的需求相對平穩(wěn)，四季度后期的需求會逐步走強，比值也會逐步走低。

短期內(nèi)豆粕價格出現(xiàn)了大幅下跌，調(diào)整比較充分，白糖后期走勢比較疲軟，價差比值會沖高回落的態(tài)勢。

操作計劃：買入豆粕1205合約，同時賣出白糖1205合約，資金配比上按照2.3比1的比例開倉。也就是買入豆粕1205合約23手，同時做空白糖1205合約10手的操作比例，介入比值為2.30，目標(biāo)比值1.80，止損比值2.50，倉位控制在50%。

但需提請投資者注意的是，該策略潛在資金倉位控制風(fēng)險，一旦中期出現(xiàn)極端行情，而資金倉位控制得又不好，可能出現(xiàn)保證金不足而被強行平倉，導(dǎo)致套利交易的失敗。