從9月份開始美豆進入快速回調(diào)期，僅一個月的時間就下跌了21%，創(chuàng)下年內(nèi)最低點。從歷史來看，美豆期末庫存和庫存消費比均處歷史低位，大豆供需格局緊張形勢未改，隨著10月份大豆產(chǎn)量的逐漸明朗，未來大豆期價走勢將取決于需求狀況。

美豆出口大幅下調(diào)

近年來，美國大豆的出口量一直是逐年增加的，但2011/2012年度的美豆出口量能否再創(chuàng)新高存在很大的不確定性。美國農(nóng)業(yè)部已經(jīng)在10月報告中將2011/2012年度的美豆出口量由14.15億蒲式耳下調(diào)至13.75億蒲式耳。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布的周度出口銷售報告，2011/2012年度大豆出口銷售量明顯低于上年同期。

目前，美國大豆升貼水與巴西大豆升貼水走勢雙雙抬頭，但美國大豆升貼水依舊偏高。從美國進口大豆的完稅成本價格為4100元/噸左右，從巴西進口大豆的完稅成本價格為4050元/噸，而去年同期的情況是美國大豆低于巴西大豆價格100元/噸左右。從目前情況看，南美大豆豐產(chǎn)的壓力仍然存在，美豆價格不具備優(yōu)勢也使美國大豆出口缺乏競爭力。

中國采購尚未啟動

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月進口大豆413萬噸，較上月的451萬噸下降8.4%，較去年同期的464萬噸下降11.0%。中國1—9月進口大豆3771萬噸，同比減少6.1%。

近年來，中國對大豆的需求在持續(xù)增長，中國進口大豆量也逐年增加。我們認為，2011/2012年度中國大豆進口量有可能會再創(chuàng)新高，因為中國大豆需求的剛性增長是難以改變的，特別是2010/2011年度國儲大豆因拍賣大幅下降，中國勢必會增加進口大豆來滿足國內(nèi)的需求。

2010/2011年度南美大豆獲得豐產(chǎn)，但由于大豆種植效益降低，特別是大豆玉米比價已經(jīng)處在2.0的歷史低位，新年度農(nóng)戶種植大豆的積極性不高將導(dǎo)致種植面積縮減。另外，未來南美種植帶的天氣情況依然有很大的不確定性，所以下年度南美大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高的可能性極低。因此，我們認為新年度可供出口的南美大豆量不會增加，能夠滿足中國進口需求重任的依然還是美國。假設(shè)今年跟去年一樣有50%的中國進口大豆來自于美國，那么2011/2012年度中國進口美國大豆量將在2800萬噸左右。從去年情況來看，中國采購美國大豆的高峰期在11月到次年的3月份。而目前美豆類正在加快收割進度并積極上市，中國極有可能會在未來一段時間內(nèi)加大美國大豆的采購量。

油粕需求持續(xù)強勁

自去年食用油限價令以來，國內(nèi)油廠壓榨就一直處于虧損狀況，至今虧損時間已持續(xù)一年之久，長期的虧損使油廠開工率降低，油廠的豆粕、豆油庫存也在下降。在食用油需求不斷增加的前提下，消費旺季的到來會對食用油的價格產(chǎn)生一定的支撐。另外，由于生豬市場供應(yīng)短缺，豬肉價格大幅走高，生豬養(yǎng)殖利潤的高企刺激養(yǎng)殖戶積極性走高，生豬存欄量的持續(xù)攀升為豆粕飼料需求提供了強有力的保證。在油粕需求持續(xù)強勁的情況下，大豆壓榨虧損的局面將會有所改善。

結(jié)論

在未來宏觀經(jīng)濟充滿不確定性的情況下，大豆價格難以脫離外圍市場的影響，由于自身基本面也缺乏明確趨勢，豆價短期或?qū)⒕S持低位振蕩行情。投資者可以采取振蕩區(qū)間交易策略。相對而言，考慮到國產(chǎn)大豆價格明顯高于進口成本，因此高拋時選擇大豆，低吸時選擇豆油，整體上還應(yīng)以逢低吸納為主。