近期膠市可謂一瀉千里。以伯南克宣布美聯(lián)儲將不準(zhǔn)備推出QE3，投資者預(yù)期落空為導(dǎo)火索，膠價開始近乎垂直的下跌。雖有小幅反彈，但空頭大軍的攻勢更加猛烈，他們造就的天膠期貨K線圖，其陡峭程度堪比2008年。筆者認(rèn)為，引致這輪猛烈下跌的是系統(tǒng)性風(fēng)險，如果風(fēng)險源沒有得到有效控制，膠市將會有更為猛烈的殺跌，直到其”抽干“水分，進(jìn)入消費(fèi)品周期。

天膠屬性基于宏觀面

從廣義角度來說，但凡商品都具有投資品和消費(fèi)品屬性，各個商品的區(qū)別只在于兩種屬性的比重。而歷史數(shù)據(jù)表明，天膠在經(jīng)濟(jì)周期的上升階段，往往是投資品屬性占主導(dǎo)地位，這個時候，純粹的品種基本面分析法往往是低效甚至無效的。因此分析天膠，首先從宏觀的經(jīng)濟(jì)周期角度去考慮，往往能推測出其中長期的走勢。一個完整的經(jīng)濟(jì)周期，如果把經(jīng)濟(jì)增長率上升、通脹率下降定義為復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長率和通脹率雙雙上升定義為高漲，經(jīng)濟(jì)增長率下降、通脹繼續(xù)上升定義為衰退，經(jīng)濟(jì)增長率和通脹率雙降定義為蕭條，我們可知當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于衰退末期，即將進(jìn)入蕭條。

天膠下移將是大概率事件

由于近期原油等主要大宗商品價格已全面回落，四季度直到明年上半年，全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)入GDP和CPI增速雙降的蕭條階段，中國最近公布的三季度GDP和9月份CPI數(shù)據(jù)已現(xiàn)征兆。另外，基于連續(xù)幾月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)及工業(yè)增速皆大幅下滑，豬肉價格出現(xiàn)回落及翹尾因素弱化。筆者認(rèn)為，四季度的GDP和CPI增速還將大幅回落。因此，從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，天膠當(dāng)前處于去”投資品屬性“化的過程當(dāng)中，其價格重心下移將是大概率事件。

四季度天膠供應(yīng)充足

在主趨勢向下的框架里，可將天膠的供需基本面分析作為對結(jié)論的輔助驗(yàn)證或修正。庫存是供需雙向傳導(dǎo)的終端指標(biāo)，上期所天膠庫存截至10月21日已降至25976噸，連續(xù)第三周減少，且已回落到歷史均值以下。TOCOM天膠庫存攀升至9566噸，兩市合計(jì)庫存不超過3.5萬噸，表明膠市供需兩旺，已經(jīng)完全擺脫了金融危機(jī)帶來的陰影。由于泰國、印尼、馬來西亞等東南亞主產(chǎn)區(qū)的割膠期將持續(xù)到明年初，國內(nèi)云南和海南產(chǎn)區(qū)割膠期分別還剩一個和兩個月，近期泰國的洪水對產(chǎn)膠影響有限，因泰國主產(chǎn)區(qū)位于其南部，而此次洪災(zāi)主要發(fā)生在北部，因而四季度國內(nèi)天膠供應(yīng)不成問題。

下游市場上，國內(nèi)汽車依然保持了產(chǎn)銷的穩(wěn)定增長。由于去年四季度產(chǎn)量較高，后幾個月的產(chǎn)量同比增速可能表面上不會好看，但絕對量料將不至于出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，因而全年汽車產(chǎn)銷可望維持2%—3%的增速，保證了天膠的需求。因此，基本面有望給下行的主趨勢提供一定修正。

筆者認(rèn)為，膠價下行的大趨勢或?qū)⒊掷m(xù)到年末甚至明年一季度，直至其進(jìn)入消費(fèi)品周期。天膠堅(jiān)挺的基本面有望減緩其下行的速度和幅度，而頻發(fā)的事件沖擊更有可能將波幅放大，使得盤面上出現(xiàn)追漲殺跌之勢，但投資者應(yīng)謹(jǐn)慎對待，主要持空頭思路操作。