歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，美國(guó)失業(yè)率維持較高水平；歐債問(wèn)題仍是全球金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)；金磚國(guó)家普遍面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和高通脹雙重矛盾，貨幣政策出現(xiàn)分歧，目前看中國(guó)還將在第四季度維持偏緊的貨幣政策不變。因此，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，全球金融市場(chǎng)仍存有較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，將不可避免影響到農(nóng)產(chǎn)品期貨，并波及現(xiàn)貨市場(chǎng)。

大豆供求將整體偏緊

USDA10月油料供需報(bào)告較9月微幅下調(diào)2011/2012年度美國(guó)及全球大豆產(chǎn)量和消費(fèi)量，小幅調(diào)高全球庫(kù)存，但美豆庫(kù)存微降；2011/2012年度美國(guó)及全球豆油的期末庫(kù)存增加。另外，USDA報(bào)告也顯示玉米全球產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯高于需求增長(zhǎng)，將全球庫(kù)存調(diào)高近600萬(wàn)噸，美國(guó)近兩個(gè)年度庫(kù)存也均上調(diào)。

大商所組織的東北考察顯示，今年大豆單產(chǎn)達(dá)到較好水平，約1750元/噸，但由于黑龍江種植面積大幅下降約25%—30％，全國(guó)總面積約降至800萬(wàn)公頃，2011年總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將略低于1400萬(wàn)噸，降8%—9％。截至10月22日，美2011—2012年度大豆累計(jì)出口銷售與裝船量均同比大幅下降；而巴西新豆預(yù)售完成預(yù)期產(chǎn)量7520萬(wàn)噸的28％，陳豆完成93％，中國(guó)的采購(gòu)需求將更多轉(zhuǎn)向南美大豆。

我們認(rèn)為，2011/2012年度中國(guó)、美國(guó)大豆供應(yīng)下降，南美大豆種植面積受玉米競(jìng)爭(zhēng)影響增加有限甚至可能下降，而全球需求將穩(wěn)步增加，新年度大豆供求將較2010/2011年度偏緊。近月看，中美大豆收獲與南美播種情況較好，貿(mào)易需求放緩，國(guó)內(nèi)庫(kù)存居高不下，將使行情承壓。

價(jià)格有底部支撐

大豆期貨價(jià)格自9月中旬起急速下降，美豆指數(shù)由1450點(diǎn)跌到1200點(diǎn)以下，豆一指數(shù)由4750點(diǎn)跌至4150點(diǎn)。預(yù)計(jì)在外圍宏觀面偏弱而新豆種植成本增加、現(xiàn)貨持堅(jiān)的格局中，后期美豆可能回歸到1100點(diǎn)—1350點(diǎn)的區(qū)間振蕩。國(guó)內(nèi)東北地區(qū)，目前收購(gòu)價(jià)4000—4200元/噸不等，農(nóng)民心理價(jià)位普遍在4200元/噸及之上。考慮到種植成本的上升，預(yù)計(jì)收儲(chǔ)價(jià)較去年提高至4000—4100元/噸，將對(duì)期貨價(jià)格形成底部支撐。

食用油進(jìn)口量下降

我國(guó)9月進(jìn)口食用油57萬(wàn)噸，環(huán)比降17%，同比降11%，1—9月累計(jì)進(jìn)口達(dá)466萬(wàn)噸，同比下降6%。其中，豆油1—8月累計(jì)進(jìn)口78萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)31%。需求方面，油脂市場(chǎng)進(jìn)入消費(fèi)旺季，消費(fèi)保持穩(wěn)定增加，國(guó)內(nèi)食用油零售價(jià)持續(xù)小幅上漲。盡管國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)將為豆油行情帶來(lái)支撐，但是宏觀經(jīng)濟(jì)憂慮長(zhǎng)期存在，豆油仍有可能繼續(xù)下跌。技術(shù)面上，5月合約關(guān)注10200、9900、9000、7500點(diǎn)。

豆粕需求增加有限

國(guó)內(nèi)生豬存欄已連續(xù)數(shù)月保持增長(zhǎng)，對(duì)飼料需求也將穩(wěn)定增加。生豬養(yǎng)殖效益在9月小幅回落，價(jià)格仍高位運(yùn)行。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格將在春節(jié)前保持高位，總體看，目前國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖量比往年仍然較低，限制了豆粕需求。

本月豆粕期貨價(jià)格由3400點(diǎn)跌至2950點(diǎn)附近，現(xiàn)貨價(jià)格也從3350點(diǎn)跌至3100點(diǎn)，出現(xiàn)升水。技術(shù)上看，5月合約在3000點(diǎn)與2800點(diǎn)有較大支撐，上方壓力3200點(diǎn)。

我們認(rèn)為在宏觀偏弱、基本面偏強(qiáng)的雙重作用下，豆類行情可能長(zhǎng)期維持一個(gè)振蕩行情。建議投資者更多關(guān)注宏觀面變化的影響，操作上以把握套利機(jī)會(huì)、波段交易或策略做空為主，投資者應(yīng)更加注重資金管理，及時(shí)止損。