三、貿易商采購謹慎，農民惜售情緒減弱

通常新糧上市，玉米價格將出現(xiàn)季節(jié)性回落。今年新糧上市較早的山東地區(qū)玉米收購價格短期出現(xiàn)了大幅跳水，而節(jié)后東北地區(qū)玉米價格亦已有所松動。當前大部分貿易商暫停陳玉米收購，采購新玉米態(tài)度謹慎，港口玉米庫存增加速度緩慢。而與此同時，相較往年不同的是，本年度種植戶售糧節(jié)奏偏快，一是初期上市的新玉米由于水分含量高，農民的銷售意愿較強，另外國內外期貨價格的下跌也使市場之前的看漲情緒開始轉換，目前多地新糧價格尚未形成主流報價。而當前加工行業(yè)利潤不高，企業(yè)在采購上也會相對謹慎些，類似去年產區(qū)搶糧的情況出現(xiàn)概率很小。另外，9月下旬國家輪出370余萬噸國儲玉米平抑市場，要求11月底之前全部出庫，市場供應增加，國內玉米市場新陳銜接矛盾大大緩和。

四、與周邊品種比價面臨修復

在9月份的系統(tǒng)性下跌之后，無論是內外盤比價還是與國內相關品種例如同作飼料的豆粕、小麥相比，二者的比價關系都是偏低的，從這個角度看玉米期價似乎仍有下跌的空間。從上圖可見，豆粕與玉米的比價區(qū)間多數(shù)分步在1.4-2.2，歷史均值在1.72，而目前的比價在1.35附近，已經處于相當?shù)偷乃?，使得空玉米多豆粕的操作有了套利的機會。但如果國內豆粕能夠追隨美豆逐步走高，玉米也有跟隨反彈的機會，這仍然要視整體市場氛圍而定。

五、期價下跌后考驗成本支撐

從大商所組織的產區(qū)考察情況來看，今年玉米種植成本較去年相比漲幅明顯，受年內通脹環(huán)境下物價水平整體上漲帶動，11年玉米種植成本整體上漲，其中以種子、化肥、人工成本上漲最為明顯?；诜N植成本較大幅度上漲的考慮，加之年內玉米價格不斷走高的推動，在調研中受訪農戶多對新季玉米開秤價格存在較高預期值，預期新糧開秤價基本集中在1950—2100元/噸范圍內。而最早開始掛牌收購的吉林長春大成也報出了14%水分新玉米2150元/噸開秤價格，相對于去年14%水分新玉米1750的開秤價提高了400元/噸。考慮到種植成本對于價格的支撐，目前遠月合約下行的空間已經不大。另外一個潛在的支撐因素來自國家的收儲政策，但目前收儲數(shù)量、價格都未確定，而且今年補庫的迫切程度要緩于去年，現(xiàn)在還難以成為推動價格持續(xù)走高的動力。從周線圖來看，近期兩次下探60日均線后又收在上方，并未形成實質的突破，2200整數(shù)關口顯示了較強的支撐力度。

另外，我們可以對比一下08年的情況。08年玉米期價持續(xù)下跌時，相對于現(xiàn)貨仍然是小幅升水的，但今年的情況則不同，目前期現(xiàn)倒掛比較明顯，大連港口玉米現(xiàn)貨價格至少在2400以上，而1205合約還在2200上方徘徊，較大的現(xiàn)貨貼水也限制了期貨價格回調的空間。近日在期價在守住2200一線后出現(xiàn)了反彈，主要是空頭主動平倉所致，短期緩和了盤面的壓力，但來自基本面的推動仍然十分有限。

綜合來看，面對國內的增產形勢，我們預計2012年玉米市場供需前景在大概率上要好于2011年，玉米期價也面臨著供需格局調整后的重新定位，加之國家高調輪出儲備玉米，以及進口玉米的潛在沖擊，期價在基本面上很難覓得持續(xù)走高的動力。而且在當前宏觀因素主導的市場氛圍下，玉米與周邊品種的比價面臨修復，其階斷性的波動特征更有賴于整體市場氛圍的演變，短期可看作反彈思路對待?？紤]到種植成本和收儲政策的支撐，目前向下調整的空間認為比較有限，5月合約在2200的支撐力度較強。如果后期宏觀層面因素向令人擔憂的方向發(fā)展，不排除反彈過后向2100尋求支撐的可能性。