近期，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用下國(guó)內(nèi)玉米也跟隨整體市場(chǎng)形成了一輪跌勢(shì)，加之秋糧豐產(chǎn)、國(guó)儲(chǔ)輪出也對(duì)玉米期價(jià)形成利空壓制，當(dāng)前玉米指數(shù)已經(jīng)接近去年11月末的低點(diǎn)，考慮到當(dāng)前的宏觀環(huán)境及基本面因素，期價(jià)都面臨較大的壓制。

一、國(guó)內(nèi)供需格局面臨變化

自09年以來(lái)，我國(guó)玉米市場(chǎng)一直呈現(xiàn)偏緊的供需格局，然而2011/12年度國(guó)內(nèi)玉米豐產(chǎn)形勢(shì)明朗，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂加劇，玉米市場(chǎng)需求也可能面臨一定變化，供需形勢(shì)或許將有所轉(zhuǎn)變。首先來(lái)看供給方面，今年玉米市場(chǎng)的特點(diǎn)是產(chǎn)量會(huì)有明顯的增長(zhǎng)，北方玉米主產(chǎn)省多數(shù)增產(chǎn)。國(guó)家糧油信息中心10月份預(yù)計(jì)，2011年全國(guó)玉米種植面積預(yù)計(jì)在3315萬(wàn)公頃，較上年度增加65萬(wàn)公頃，玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1.845億噸，較上年度增加725萬(wàn)噸，非官方預(yù)測(cè)今年增產(chǎn)也在600萬(wàn)噸左右。其中吉林有10%的大概200萬(wàn)噸的增產(chǎn)，黑龍江今年增產(chǎn)也應(yīng)該在300萬(wàn)噸左右。玉米增產(chǎn)主要來(lái)源于兩方面，一是種植面積增加，二是單產(chǎn)提高，天氣總體良好，以東北為例，內(nèi)蒙古、遼寧、吉林的情況均好于去年。

一般情況下，對(duì)于玉米的基本面分析是側(cè)重于對(duì)供給方面變化的考察，而需求基本上是保持了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而目前國(guó)際國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在較大的不確定性，所以對(duì)于需求方面可能的變動(dòng)也必須考慮其中。從上圖可以看出，近年來(lái)我國(guó)飼料需求的增長(zhǎng)一直是比較穩(wěn)固的，即使在08/09年度仍然增長(zhǎng)了280萬(wàn)噸。而工業(yè)消費(fèi)是受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較大的，08/09年度玉米的工業(yè)消費(fèi)出現(xiàn)了首次回落，減少了250萬(wàn)噸，而此后則一直維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景惡化，工業(yè)需求出現(xiàn)回落，那么國(guó)內(nèi)玉米的供需前景將有所改善，向?qū)捤傻姆较蜣D(zhuǎn)變，至少要好于10/11年情況。但如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)正常，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大規(guī)模的危機(jī)的話，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)尤其是深加工企業(yè)用糧需求只增不減，供需狀況仍然不容樂(lè)觀。深加工的玉米用量目前為止突破了5500萬(wàn)噸，有人說(shuō)達(dá)到6000萬(wàn)噸，更有人說(shuō)6200萬(wàn)噸的水平。未來(lái)幾年玉米的需求還會(huì)以年均600萬(wàn)噸速度在增長(zhǎng)，即便控制深加工，預(yù)計(jì)每年還會(huì)增長(zhǎng)4%以上，價(jià)格也有上漲機(jī)會(huì)。

當(dāng)前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高企，9月份生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)又有提高，每頭生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高達(dá)600-700元，因此豬料對(duì)玉米的需求非常旺盛。但到明年2-3月份左右，生豬價(jià)格或因供求關(guān)系改變而回調(diào)，養(yǎng)殖利潤(rùn)將下滑，屆時(shí)飼料生產(chǎn)難以承受過(guò)高的玉米價(jià)格，小麥替代玉米將會(huì)增加，玉米飼料消費(fèi)需求增速也將減緩。據(jù)了解，目前大型深加工企業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、資金實(shí)力雄厚的企業(yè)利潤(rùn)尚可，但是利潤(rùn)點(diǎn)主要是淀粉糖、賴(lài)氨酸等二次加工產(chǎn)品，小型加工企業(yè)尤其是淀粉企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于加工需求維持高增長(zhǎng)的信心也在動(dòng)搖，這也在一定程度上影響對(duì)于遠(yuǎn)月合約的心理預(yù)期。今年第4季度，玉米深加工產(chǎn)品(除淀粉外)以及飼料生產(chǎn)仍有望保持較好的利潤(rùn)，但明年上半年，如果養(yǎng)殖企業(yè)效益以及國(guó)內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，玉米市場(chǎng)價(jià)格則可能出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)。

二、進(jìn)口玉米價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

9月份以來(lái)CBOT玉米期貨價(jià)格連續(xù)下跌，跌幅相對(duì)國(guó)內(nèi)更加顯著，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差的拉大使得進(jìn)口玉米的的機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。從9月中旬開(kāi)始美國(guó)進(jìn)口玉米的完稅價(jià)格開(kāi)始低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格，截至10月13日，美國(guó)11月船期2號(hào)黃玉米FOB報(bào)價(jià)281.00美元/噸，對(duì)中國(guó)港口CNF報(bào)價(jià)335.50美元/噸，到港完稅價(jià)格為2490元/噸，比廣東深圳蛇口港玉米價(jià)格低50元/噸。

從上圖可以看出，進(jìn)口玉米價(jià)格高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)始于去年8月份，拐點(diǎn)出現(xiàn)在今年9月份，持續(xù)了整整一年時(shí)間，這段時(shí)間美國(guó)玉米價(jià)格過(guò)高限制了來(lái)自中國(guó)的市場(chǎng)性進(jìn)口。而目前國(guó)內(nèi)正值新糧上市之際，現(xiàn)貨價(jià)格已從高位有所回落，階斷性供應(yīng)緊張得到緩解，國(guó)內(nèi)玉米供需格局正處于微妙變化中，雖然目前進(jìn)口玉米價(jià)格有優(yōu)勢(shì)，但也并不急于進(jìn)口美國(guó)玉米，而從另一方面來(lái)看，國(guó)際玉米價(jià)格回落對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響，除了近月合約表現(xiàn)較為堅(jiān)挺外，遠(yuǎn)月合約的大幅下跌也使得現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期不斷降低。

剛剛出爐的美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告，將10/11及11/12年度的美國(guó)玉米庫(kù)存均上調(diào)。2010/11年度玉米最終庫(kù)存11.28億蒲式耳，高于9月份預(yù)估的9.20億蒲式耳；2011/12年度新作玉米最終庫(kù)存8.66億蒲式耳，高于9月份預(yù)估的6.72億蒲式耳。市場(chǎng)在報(bào)告出爐前以一個(gè)漲停板提前反應(yīng)，但報(bào)告的結(jié)果卻并非利多。如果說(shuō)外盤(pán)還能從中國(guó)采購(gòu)美國(guó)玉米的傳言中獲得一些支撐，那么對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言則難言利好。