在宏觀面壓力暫緩的情況下，近期鄭棉期貨在低位展開小幅震蕩。與期貨的持穩(wěn)走勢(shì)相比，鄭棉現(xiàn)貨節(jié)后卻持續(xù)下挫，浙江等地的328級(jí)棉花到廠價(jià)目前已跌破收儲(chǔ)價(jià)至19600元/噸。而收儲(chǔ)方面，交儲(chǔ)數(shù)量逐漸增加，顯示市場(chǎng)看淡情緒較濃。對(duì)于鄭棉后期的走勢(shì)，筆者認(rèn)為，在宏觀面依舊疲軟、需求低迷以及內(nèi)外棉價(jià)倒掛的價(jià)差結(jié)構(gòu)下，鄭棉期貨可能繼續(xù)維持弱勢(shì)行情。

宏觀面利空難消

出口不容樂觀

從宏觀面來看，市場(chǎng)利空尚未釋放完畢。首先，歐洲10月份潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，包括希臘第二輪援助貸款細(xì)節(jié)的公布以及邊緣國(guó)家10月份到大額期債務(wù)量等因素都將削弱市場(chǎng)的安全邊際。其次，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和削減政府財(cái)赤問題也將推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，無論是歐債危機(jī)失控還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，都有可能給市場(chǎng)帶來重大打擊。此外，歐美經(jīng)濟(jì)的下滑也將對(duì)我國(guó)紡織品的出口造成一定的壓力。

旺季不旺

去庫(kù)存壓力較大

9、10月份是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但紡企訂單增幅有限，且9月下旬部分企業(yè)已接訂單被要求減量，顯示出旺季不旺的特征。

雖然9月份的紡企調(diào)查顯示紗線、坯布庫(kù)存環(huán)比下降，但同比來看仍不樂觀。截至9月末，全國(guó)紡織企業(yè)的平均紗線為28.75天，同比增加13.85天；平均坯布庫(kù)存為13.87天，同比增加2.33天。兩者的庫(kù)存之和仍處于高位，去庫(kù)壓力仍舊較大。此外，9月份有53%的紡織企業(yè)削減配棉比例。因此，整體來看紡企經(jīng)營(yíng)狀況仍不理想，加上近期人民幣升值導(dǎo)致出口壓力較大，后市不容樂觀。

內(nèi)外棉倒掛

價(jià)差結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

此外，近期內(nèi)外棉現(xiàn)貨價(jià)差價(jià)開始出現(xiàn)倒掛也不利于棉價(jià)的走高。從9月下旬開始，進(jìn)口棉花價(jià)格指數(shù)FC Index M港口提貨價(jià)出現(xiàn)年內(nèi)首次貼水。內(nèi)外倒掛的格局使得國(guó)內(nèi)紡企對(duì)外采購(gòu)傾向增加。有消息稱，“十一”期間，山東某大型紡企已訂購(gòu)數(shù)萬噸印度棉，其中S-6及其他高等級(jí)棉花的成交價(jià)格在106-107美分/磅，折進(jìn)口價(jià)在17162-17322元/噸（1%關(guān)稅下），遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)皮棉價(jià)格。后期若內(nèi)外倒掛現(xiàn)象不能改善，則大量?jī)r(jià)格相對(duì)低廉的外棉將進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，或?qū)?guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)形成一定的壓力。

綜合來看，我們認(rèn)為棉價(jià)可能繼續(xù)承壓。技術(shù)上看，鄭棉1205合約5周均線下穿20周均線，均線系統(tǒng)向下發(fā)散，技術(shù)偏空。但是考慮到國(guó)家收儲(chǔ)政策的支撐，我們認(rèn)為價(jià)格的下跌或給投資者提供更好的介入機(jī)會(huì)。按照2008年收儲(chǔ)政策執(zhí)行后的下跌水平來看，收儲(chǔ)價(jià)之下2000點(diǎn)左右可能是十分理想的多單建倉(cāng)時(shí)機(jī)。