國(guó)慶長(zhǎng)假前，滬膠主力1201合約最低探至26010，并創(chuàng)下年內(nèi)新低。隨著長(zhǎng)假期間外圍市場(chǎng)接連吹來利好消息，膠價(jià)迅速擺脫了26000—27500的低位整理區(qū)間，目前圍繞28000一線多空雙方再次展開拉鋸。當(dāng)前影響商品市場(chǎng)最大的利空無疑仍來自歐洲復(fù)雜的債務(wù)問題。自滬膠9月23日有效跌破3萬點(diǎn)的年內(nèi)強(qiáng)支撐位后，年初創(chuàng)出高點(diǎn)43500后的跌勢(shì)得到進(jìn)一步釋放，尤其是滬膠下破3萬以后，跌勢(shì)更加確立。我們認(rèn)為，由全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷發(fā)酵，滬膠后市仍有回落空間。

金融屬性占據(jù)價(jià)格主導(dǎo)權(quán)

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，商品市場(chǎng)各品種間金融屬性的聯(lián)動(dòng)烙印越發(fā)明顯，我們認(rèn)為，各國(guó)出臺(tái)救市政策后，寬松的貨幣投放把商品綁架了。在過去全球貨幣持續(xù)寬松的兩年間，以橡膠為例，自2008年12月滬膠見底8600后，僅不到兩年時(shí)間滬膠就重回經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的水平，甚至在今年年初又創(chuàng)下了歷史性的高位。當(dāng)然環(huán)顧市場(chǎng)，除了受到產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，國(guó)儲(chǔ)的收購(gòu)，以及主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)等客觀的基本面事實(shí)之外，寬松的貨幣投放導(dǎo)致“錢不值錢”，而貨幣購(gòu)買力的下降又勢(shì)必會(huì)體現(xiàn)到商品市場(chǎng)上，基本面比較好的品種表現(xiàn)得尤為突出，比如像去年的棉花和糖等品種。

總之，當(dāng)前由歐債危機(jī)開始，逐漸威脅到銀行等金融體系，在即將演化成更猛烈的一場(chǎng)金融風(fēng)暴的預(yù)期下，全球經(jīng)濟(jì)都將受其牽連而步入衰退的窘境。商品市場(chǎng)又是周期性行業(yè)，作為商品市場(chǎng)中的小品種，天然橡膠在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的籠罩下難以走出孤立行情，這也是在某一特定時(shí)期內(nèi)天膠的金融屬性占價(jià)格主導(dǎo)權(quán)的重要原因。

庫(kù)存高企，企業(yè)采購(gòu)謹(jǐn)慎

泰國(guó)持續(xù)數(shù)月的洪水引人關(guān)注，據(jù)了解泰國(guó)本次50年不遇的洪水最先從北部地區(qū)開始泛濫，近來開始對(duì)中部工業(yè)地區(qū)又造成了沖擊，導(dǎo)致當(dāng)?shù)靥炷z買家要求賣家推遲發(fā)貨。不過泰國(guó)作為全球最大的天膠主產(chǎn)國(guó)，其主產(chǎn)地主要集中于南部地區(qū)（占總耕種面積80%），據(jù)當(dāng)?shù)刂槿耸苛私?，目前泰?guó)南部地區(qū)并未受洪水沖擊，割膠正常有序。

上周我國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份天膠進(jìn)口量達(dá)到24萬噸，同比增長(zhǎng)7.7%，比8月份20萬噸亦增加明顯。近兩個(gè)月的進(jìn)口集中到港，導(dǎo)致近期青島保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)脹庫(kù)，目前保稅區(qū)庫(kù)存已達(dá)到18萬噸水平，據(jù)當(dāng)?shù)刂槿耸苛私?，青島目前庫(kù)存非常緊張，而到10月底僅青島地區(qū)到港累計(jì)量預(yù)計(jì)將達(dá)到20萬噸左右的水平，在天膠價(jià)格面臨下降周期之際，輪胎企業(yè)的采購(gòu)表現(xiàn)得越發(fā)謹(jǐn)慎。

隨著滬膠大幅回落，遠(yuǎn)期主力合約1201合約再度開始呈現(xiàn)出貼水現(xiàn)貨月的走勢(shì)，截至上周五收盤，滬膠1201合約貼水新加坡20號(hào)標(biāo)膠復(fù)合膠，按照4262美元/噸收盤價(jià)計(jì)算其成本，已貼水1756元/噸（13%增值稅），滬膠市場(chǎng)比價(jià)效應(yīng)凸顯。泰國(guó)政府近期出臺(tái)今年削減12萬噸的保護(hù)膠價(jià)的干預(yù)政策，美金膠近期表現(xiàn)較為抗跌，另外結(jié)合目前滬膠偏低的比價(jià)效應(yīng)支撐，短期內(nèi)滬膠市場(chǎng)或許將在26000—30000區(qū)間尋找新的平衡點(diǎn)，以尋求時(shí)間換空間的行情儲(chǔ)備。

操作策略建議，賣出保值企業(yè)可圍繞滬膠1201合約3萬整數(shù)關(guān)口上下500點(diǎn)為賣出保值區(qū)間分批建倉(cāng)；下游采購(gòu)用戶減少現(xiàn)貨采購(gòu)量，可增加國(guó)產(chǎn)膠或滬膠遠(yuǎn)期合約為鎖定成本之對(duì)象。行情的演繹需要時(shí)間配合，在“冬季”來臨前，做好準(zhǔn)備工作是我們把握下一階段市場(chǎng)機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。