在宏觀面壓力暫緩的情況下，近期鄭棉期貨在低位展開小幅震蕩。與期貨的持穩(wěn)走勢相比，鄭棉現(xiàn)貨節(jié)后卻持續(xù)下挫，浙江等地的328級棉花到廠價目前已跌破收儲價至19600元/噸。而收儲方面，交儲數量逐漸增加，顯示市場看淡情緒較濃。對于鄭棉后期的走勢，筆者認為，在宏觀面依舊疲軟、需求低迷以及內外棉價倒掛的價差結構下，鄭棉期貨可能繼續(xù)維持弱勢行情。

宏觀面利空難消

出口不容樂觀

從宏觀面來看，市場利空尚未釋放完畢。首先，歐洲10月份潛在風險仍然很高，包括希臘第二輪援助貸款細節(jié)的公布以及邊緣國家10月份到大額期債務量等因素都將削弱市場的安全邊際。其次，美國的經濟刺激計劃和削減政府財赤問題也將推升市場風險。

顯然，無論是歐債危機失控還是美國經濟大幅下滑，都有可能給市場帶來重大打擊。此外，歐美經濟的下滑也將對我國紡織品的出口造成一定的壓力。

旺季不旺

去庫存壓力較大

9、10月份是傳統(tǒng)的消費旺季，但紡企訂單增幅有限，且9月下旬部分企業(yè)已接訂單被要求減量，顯示出旺季不旺的特征。

雖然9月份的紡企調查顯示紗線、坯布庫存環(huán)比下降，但同比來看仍不樂觀。截至9月末，全國紡織企業(yè)的平均紗線為28.75天，同比增加13.85天；平均坯布庫存為13.87天，同比增加2.33天。兩者的庫存之和仍處于高位，去庫壓力仍舊較大。此外，9月份有53%的紡織企業(yè)削減配棉比例。因此，整體來看紡企經營狀況仍不理想，加上近期人民幣升值導致出口壓力較大，后市不容樂觀。

內外棉倒掛

價差結構有待優(yōu)化

此外，近期內外棉現(xiàn)貨價差價開始出現(xiàn)倒掛也不利于棉價的走高。從9月下旬開始，進口棉花價格指數FC Index M港口提貨價出現(xiàn)年內首次貼水。內外倒掛的格局使得國內紡企對外采購傾向增加。有消息稱，“十一”期間，山東某大型紡企已訂購數萬噸印度棉，其中S-6及其他高等級棉花的成交價格在106-107美分/磅，折進口價在17162-17322元/噸(1%關稅下)，遠低于國內皮棉價格。后期若內外倒掛現(xiàn)象不能改善，則大量價格相對低廉的外棉將進入國內市場，或對國內現(xiàn)貨價形成一定的壓力。

綜合來看，我們認為棉價可能繼續(xù)承壓。技術上看，鄭棉1205合約5周均線下穿20周均線，均線系統(tǒng)向下發(fā)散，技術偏空。但是考慮到國家收儲政策的支撐，我們認為價格的下跌或給投資者提供更好的介入機會。按照2008年收儲政策執(zhí)行后的下跌水平來看，收儲價之下2000點左右可能是十分理想的多單建倉時機。