合資企業(yè)將專注于在中國生產(chǎn)高端鋁加工品，項目可能涉及采礦、精煉、冶煉以及能源

9月14日，讓手持中國鋁業(yè)A股股票的投資者倍感焦慮的鋁業(yè)市場爆出新聞，中國電力投資集團公司對外宣布，已就組建合資公司事宜與美國鋁業(yè)公司簽署了意向書，該合資企業(yè)將專注于在中國生產(chǎn)高端鋁加工品。

其實早在今年年初，國家主席胡錦濤對美國進行國事訪問期間，這兩家公司已就在華及全球其他地區(qū)的合作項目簽署了諒解備忘錄。美國鋁業(yè)當(dāng)時還表示，這份諒解備忘錄涵蓋了今后幾年超過75億美元的一系列投資，雙方合作項目可能涉及采礦、精煉、冶煉以及能源。

中電投此番與國外鋁業(yè)巨頭聯(lián)手，是抱有何種戰(zhàn)略意圖，而這是否會引起與國內(nèi)鋁業(yè)老大中國鋁業(yè)更為激烈的競爭？

中電投的鋁產(chǎn)業(yè)面貌

中電投近年來在電解鋁業(yè)務(wù)上迅速崛起。

中電投黃河水電公司董事長李樹雷不久前表示，經(jīng)過三年建設(shè)發(fā)展，黃河水電年產(chǎn)55.5萬噸電解鋁產(chǎn)能已形成，該項目是世界高海拔地區(qū)單體產(chǎn)能最大的電解鋁生產(chǎn)系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，黃河水電已初步培育出水電鋁一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。而這是目前我國鋁業(yè)競爭的新利器，為什么這么說？

所謂電解鋁，也就是將冰晶石-氧化鋁通過電解而得到鋁的方法。近年來氧化鋁價格在低位徘徊，所以占電解鋁生產(chǎn)成本40%的電力成本就成為電解鋁競爭的核心。黃河水電當(dāng)年在青海兼并擴建電解鋁項目，也是出于青海省內(nèi)水電上網(wǎng)電價低的考慮，與其將電力低價外送，不如用來發(fā)展電解鋁產(chǎn)業(yè)。

但是隨著電力供應(yīng)緊張，中電投逐漸失去幾年前電力洼地帶來的成本優(yōu)勢，李樹雷也坦承，現(xiàn)在中電投和中鋁一樣，都要從電網(wǎng)購買電力，電價上漲對公司電解鋁業(yè)務(wù)帶來成本壓力。

好在由于鋁價復(fù)蘇，中電投受金融危機影響的鋁板塊已恢復(fù)盈利能力，今年上半年，黃河水電的電解鋁業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤超過1000萬元。

成本壓力之外，還有政府對電解鋁產(chǎn)能的嚴(yán)格控制，所以中電投電解鋁業(yè)務(wù)發(fā)展受到限制。中電投不愿就此止步，決心加大上游資源的自給率，而為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，中電投開始將鋁產(chǎn)業(yè)鏈向鋁土礦、氧化鋁延伸。

資料顯示，中電投除了去年在貴州獲得了1.2億噸鋁土礦資源，還于上月底獲得在幾內(nèi)亞開發(fā)鋁土和氧化鋁礦資源的機會。旋即，又將年初與美國鋁業(yè)75億美元的合作備忘錄以協(xié)議落實下來。為增強自身在鋁產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)上的競爭實力，中電投馬不停蹄。

對于中電投與美國鋁業(yè)的合作，申銀萬國證券研究所研究員徐若旭在接受記者采訪時指出，對于中電投，明顯是想要實現(xiàn)鋁產(chǎn)品市場的多元化，取得更多的鋁產(chǎn)品市場份額，加快自己的發(fā)展速度。

對于美國鋁業(yè)來說，是要更全面地介入中國市場。因為從大的投資環(huán)境來看，亞洲市場的機會要好于歐美市場。但從目前國內(nèi)鋁市場現(xiàn)狀來看，此項投資前景并不明朗，因為國家政策要求產(chǎn)能總量縮減，信貸緊縮政策也使企業(yè)融資困難，何況現(xiàn)在很多地區(qū)電力供應(yīng)也是問題?？偟膩碚f不是看上去那么樂觀。

中鋁龍頭地位遇挑戰(zhàn)

無論如何，中國鋁業(yè)都是國內(nèi)鋁行業(yè)的龍頭。

它是目前國內(nèi)鋁行業(yè)中唯一集鋁土礦開采和氧化鋁、原鋁加工生產(chǎn)研發(fā)為一體的大型鋁企業(yè)。在氧化鋁業(yè)界，號稱中國最大、全球第二（全球第一目前是俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司，美國鋁業(yè)早前也曾占據(jù)這個位置）。其股票分別在美國紐交所、香港聯(lián)交所和上證交易所掛牌交易。

中國鋁業(yè)恰于上月底發(fā)布上半年業(yè)績報告。半年報顯示，中國鋁業(yè)上半年的營業(yè)收入為659.70億元，比上年同期的597.78億元增加了61.92億元，增幅為10.36%，主要由主導(dǎo)產(chǎn)品外部銷售價格上升及外銷量增加所致。但是，銷售成本增幅為10.77%，高于營收增幅，這主要由主導(dǎo)產(chǎn)品外銷量增加但成本上升所致。

其中，原先盈利最大的氧化鋁板塊盈利為3.64億元，比上年同期的6.88億元大幅減少3.24億元，降幅高達47.09%。而公司歸屬于母公司股東的凈利潤4.13億元，較上年同期的5.31億元減少1.18億元，降幅22.24%。中國鋁業(yè)對此作出的解釋是，主要由本期計提澳大利亞奧魯昆項目減值以及產(chǎn)品成本增加等所致。

在前述電解鋁一體化的產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)上， 中電投一方也談及，正是由于中國鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)能區(qū)域布局不盡合理，平均電價較高，加上電解鋁生產(chǎn)線建設(shè)較早，工藝和裝備水平較落后，中電投電解鋁業(yè)務(wù)才一度在同行中勝出，成為集團業(yè)務(wù)新增長點。

對于中電投在電解鋁業(yè)務(wù)上的挑戰(zhàn)，中國鋁業(yè)也很快有所認(rèn)識，加速布局一體化建設(shè)，縮減了與中電投在電力成本上的差距。而今年，中國鋁業(yè)總經(jīng)理熊維平也多次對媒體表示，中國鋁業(yè)將加速煤電鋁的一體化建設(shè)，從而彌補水電鋁方面的不足。

9月9日，中國鋁業(yè)又公告發(fā)行50億元中期票據(jù)，期限五年，發(fā)行利率5.86%。在當(dāng)前信貸政策緊縮、利率持續(xù)上漲的融資環(huán)境下，中國鋁業(yè)稱此次中期票據(jù)的發(fā)行，進一步降低了公司的融資成本。

不過，針對中國鋁業(yè)在A股市場近期表現(xiàn)的持續(xù)勢弱，申銀萬國證券分析師葉培培在研報中稱，目前包括中鋁在內(nèi)的電解鋁企業(yè)已步入微利，但閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)以及大量在建產(chǎn)能投產(chǎn)將抑制鋁價上行空間?？紤]到今年在建項目的陸續(xù)投產(chǎn)，對中國鋁業(yè)維持“中性”評級。

此次合作事件是否會對中國鋁業(yè)造成更大的競爭壓力？上述研究員徐若旭認(rèn)為，即使沒有國外鋁業(yè)巨頭的進駐，國內(nèi)鋁市場產(chǎn)能過大和西部地區(qū)產(chǎn)能還在增加的現(xiàn)實，也讓中國鋁業(yè)負(fù)重累累。中國鋁業(yè)在A股市場的估值，也并不像日前許多其他藍籌股表現(xiàn)得那么低，還是維持在一個比較適度的范圍內(nèi)。

鋁產(chǎn)業(yè)未來產(chǎn)能過剩加劇競爭

關(guān)于產(chǎn)能，資料顯示，中電投近年來對電解鋁市場的滲透加快。除黃河鑫業(yè)鋁廠，中電投2008年底還重組了寧夏青銅峽鋁業(yè)， 2010年又在貴州氧化鋁和電解鋁項目投資130億元，包括此前蒙東集團旗下鋁電企業(yè)，中電投現(xiàn)已擁有電解鋁產(chǎn)能208萬噸，規(guī)模躍居國內(nèi)第二、世界第五。

從全國范圍看，2010年，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量1700萬噸，產(chǎn)能卻達2200萬噸，產(chǎn)能利用率僅73%。雖然產(chǎn)能出現(xiàn)剩余，卻仍抑制不住鋁企前往西部淘金的熱情。據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)正在上馬的電解鋁項目多達23個，新增產(chǎn)能770余萬噸，并主要集中在青海、新疆、內(nèi)蒙古等電力成本較低省份。

對此，華泰聯(lián)合證券分析師葉洮認(rèn)為，上半年全球鋁需求增速明顯高于供給增速，在需求的拉動下，國際鋁價穩(wěn)步上行。來自實體經(jīng)濟的需求有望對鋁價形成支撐，所以短期而言，可以看好中國鋁業(yè)、云鋁股份等公司的投資機會。但不能忽視新增產(chǎn)能投放過快可能對市場價格造成巨大沖擊的風(fēng)險。

不難想象，未來國內(nèi)鋁行業(yè)，產(chǎn)能真的是個問題，關(guān)鍵在于找到如何消化過剩產(chǎn)能的途徑，以及找到由電解鋁到鋁材深加工、由鋁產(chǎn)品低端領(lǐng)域向高端領(lǐng)域延展的更具競爭力的方法。這并不是一次合作協(xié)議就能解決的事情。