一、比價(jià)效應(yīng)導(dǎo)致美豆種植面積下調(diào)明顯

2011年初以來，美豆/玉米比價(jià)運(yùn)行于1.65—2.20區(qū)間，持續(xù)處于歷史低位，大豆種植利潤持續(xù)低于玉米。

仔細(xì)分析歷年美豆/玉米比價(jià)圖我們可以發(fā)現(xiàn)，2005年美豆/玉米比價(jià)持續(xù)處于均衡值2.4以上，在2.6—3之間運(yùn)行，2006年開始美豆/玉米比價(jià)出現(xiàn)持續(xù)性走低，直到2007年初上半年一直處于2.4以下，結(jié)果2007年美豆種植面積出現(xiàn)大幅下滑，由7550萬英畝下降至6470萬英畝。

從近年美豆/玉米比價(jià)走勢來看，美豆/玉米比價(jià)的牛熊轉(zhuǎn)換周期大概為1—1.5年，且2007年以來，比價(jià)的反彈區(qū)間通常在2.4—2.8。當(dāng)前美豆/玉米比價(jià)偏低類似于2006年時(shí)情形，對(duì)美國大豆種植面積會(huì)產(chǎn)生明顯抑制作用，只是比2007年影響較為溫和。從去年8月份到目前，美豆/玉米比價(jià)已經(jīng)低于正常值2.4長達(dá)13個(gè)月，按照歷史規(guī)律看，半年內(nèi)比價(jià)應(yīng)該回歸正常。

根據(jù)8月份美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告，預(yù)估2011年巴西大豆收獲面積比上一年度增加3.31%，至2500萬公頃，玉米收獲面積增加1.5%，至1350萬公頃；2011年阿根廷大豆收獲面積同比增長5.46%，至1930萬公頃，玉米收獲面積同比增長6.25%，至340萬公頃。南美大豆收獲面積較高的預(yù)估值給后期美國農(nóng)業(yè)部進(jìn)一步下調(diào)南美大豆收獲面積、調(diào)高玉米收獲面積提供了機(jī)會(huì)，后期將成為助力美豆上漲的重要題材。

二、比價(jià)效應(yīng)使中國大豆種植面積出現(xiàn)下調(diào)

根據(jù)8月份美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告，預(yù)估2011年中國大豆收獲面積比上一年度下降3.17%，至825萬公頃，玉米收獲面積增加1.7%，至3300萬公頃。

受2005年后中國大豆對(duì)外依存度逐年提高影響，含油率高、價(jià)格有優(yōu)勢的進(jìn)口大豆開始?jí)褐茋a(chǎn)大豆的價(jià)格，國內(nèi)大豆/玉米比價(jià)持續(xù)走低。直到2007年初，連豆一/玉米比價(jià)達(dá)到歷史低值1.6附近，之后出現(xiàn)反彈。國內(nèi)大豆/玉米比價(jià)的周期性相對(duì)于美盤而言較不明顯，且自2008年后呈現(xiàn)明顯持續(xù)振蕩走弱態(tài)勢，反彈的比價(jià)高點(diǎn)通常在2.1—2.3；比價(jià)的持續(xù)偏低也助推豆一期價(jià)持續(xù)振蕩走高。

三、比價(jià)效應(yīng)對(duì)美豆形成底部支撐，帶動(dòng)國內(nèi)豆類跟漲

近期美豆/玉米比價(jià)保持在1.95附近，已處于歷史最低值附近。而美豆、玉米庫存消費(fèi)比均處于歷史低位，美豆、玉米已上升到一個(gè)新的價(jià)格區(qū)間，美玉米的價(jià)格已接近2008年歷史高位，而美豆離2008年歷史高位仍有近200美分，美豆目前處于價(jià)值洼地，后期有補(bǔ)漲需求。

就歷史美豆/玉米比價(jià)與美豆價(jià)格走勢關(guān)系來看，一般在美豆/玉米比價(jià)偏低時(shí)，美豆價(jià)格也處于底部，2003年以來僅有2008年出現(xiàn)比價(jià)失調(diào)。只要宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不出現(xiàn)大的問題，美豆后市繼續(xù)上行的概率較大。

目前美玉米庫存消費(fèi)比極低，后期美國為維護(hù)其農(nóng)產(chǎn)品國際定價(jià)權(quán)，繼續(xù)維持其對(duì)玉米制造生物燃料采取的補(bǔ)貼政策可能性較大，玉米價(jià)格很難出現(xiàn)大幅下跌，美玉米很難跌破600美分/蒲式耳。按2.4的比價(jià)來算，美豆對(duì)應(yīng)為1440美分/蒲式耳，按2.6的中軸比價(jià)來算為1560美分/蒲式耳。按玉米650美分/蒲式耳、2.4的比價(jià)來算，美豆半年內(nèi)目標(biāo)位可能在1560美分/蒲式耳，按2.6的中軸比價(jià)來算為1860美分/蒲式耳。

美豆的大幅走高將使國內(nèi)豆類出現(xiàn)不同程度的跟漲。豆一連續(xù)價(jià)格按玉米C1205強(qiáng)支撐價(jià)2300和2.1—2.3比價(jià)反彈區(qū)間來算，國內(nèi)豆一A1205合約未來半年內(nèi)的反彈高度可能在4830—5290。受美豆突破盤整區(qū)間、壓榨成本的進(jìn)一步抬升影響，油粕價(jià)格也必然上升到新的臺(tái)階，結(jié)合技術(shù)面走勢分析，豆粕M1205合約的反彈高度可能在3500—3800；豆油Y1205合約的反彈高度可能在10800—11200；棕櫚油P1205的反彈高度可能為9400—9600。