一、美豆減產(chǎn)預(yù)期已消化，豆油上行動(dòng)能減弱

美國農(nóng)業(yè)部9月6日作物進(jìn)度報(bào)告顯示，美國大豆落葉率為6%，低于去年同期的17%和五年均值13%；大豆生長優(yōu)良率為56%，低于上期的57%和去年同期的64%。其中愛荷華州優(yōu)良率下滑2%，至68%，印地安納州優(yōu)良率下滑5%，至40%。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國大豆生長優(yōu)良率已經(jīng)達(dá)到了2008年以來的最低水平。國家糧油信息中心預(yù)計(jì)美國大豆單產(chǎn)可能降低至40蒲式耳/英畝左右，Informa公司預(yù)計(jì)為41.5蒲式耳/英畝，艾倫代爾公司預(yù)計(jì)為40.7蒲式耳/英畝，福斯通公司預(yù)計(jì)為41.05蒲式耳/英畝，四者的平均值為40.90蒲式耳/英畝，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量為8181萬噸，低于美國農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告預(yù)測值8317萬噸。

大豆灌漿期基本結(jié)束，故產(chǎn)量預(yù)期在9月大幅變動(dòng)的可能性極小。我們認(rèn)為8月11日以來豆油價(jià)格上漲已經(jīng)較為充分地反映了美國大豆減產(chǎn)這個(gè)因素。美國農(nóng)業(yè)部9月12日供需報(bào)告很可能是美豆減產(chǎn)利多出盡的時(shí)間窗口。今后，市場關(guān)注焦點(diǎn)將從美國大豆產(chǎn)量逐漸轉(zhuǎn)移至南美大豆主產(chǎn)區(qū)的種植情況。若南美大豆種植區(qū)不出現(xiàn)惡劣天氣，豆油價(jià)格缺乏新的利多支撐。

二、棕櫚油增產(chǎn)周期在9月結(jié)束，價(jià)格上行待10月之后

每年2月至9月為東南亞棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)周期，10月至次年1月為季節(jié)性減產(chǎn)周期。馬來西亞棕櫚油局將在9月中旬公布8月份馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)、產(chǎn)量、出口和期末庫存數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量為180萬噸左右，出口量170萬噸左右，期末庫存量較7月小幅增加，在205萬噸左右。9月棕櫚油供應(yīng)依然充足，馬來西亞棕櫚油期末庫存水平仍將處于歷史高位。10月以后，產(chǎn)量降低并伴隨著去庫存化，棕櫚油價(jià)格將緩慢上升。

三、結(jié)論與投資建議

短期豆油上行動(dòng)能不足，若無新的利多因素支撐，1205合約難以突破10800元/噸的前期高點(diǎn)。9月12日有可能是美豆減產(chǎn)利多出盡的時(shí)間窗口，前期獲利多單可以考慮逢高減持。棕櫚油價(jià)格下行空間有限，1205合約8900元/噸左右可以考慮分批買入中長線多單。豆油和棕櫚油價(jià)差在9月難以回落，買棕櫚油拋豆油的套利操作時(shí)間窗口應(yīng)選在國慶節(jié)之后。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)尚存在較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者需予以充分的重視。