8月份LME鋅價一度下跌23%，滬鋅也有22%的跌幅。滬鋅1111合約8月30日最高達到17420點，但是上沖乏力，9月1日和2日連續(xù)兩天回落。

根據(jù)Brook Hunt的統(tǒng)計，小型礦山占國內(nèi)產(chǎn)量的份額已從2005年的44%上升至2010年的51%。由于原礦品位不高，而且沒有銅、銀等副產(chǎn)品的補貼，這些礦山的生產(chǎn)成本位于中國企業(yè)成本曲線的高端?？紤]到一定程度的加工費后，17000—18000人民幣/噸之間的價格已擠壓了足夠的利潤空間。8月份價格下跌至成本線以下后，鋅礦商的惜售情緒已經(jīng)開始回升，現(xiàn)貨市場供應(yīng)已經(jīng)開始緊張。

電解鋅產(chǎn)量下降的情況曾經(jīng)發(fā)生在今年4—5月份之間，當(dāng)時鋅價在17000人民幣/噸左右徘徊，鋅礦商出于保本的目的而采取的惜售做法使得加工費大幅下滑，冶煉廠開工率也跌至77%左右，同時精煉鋅產(chǎn)量連續(xù)兩個月出現(xiàn)下滑。7月份鋅產(chǎn)量再度出現(xiàn)下滑，當(dāng)前的現(xiàn)貨指標(biāo)顯示市場的供應(yīng)緊張程度也已非常接近4、5月時的水平。另外，8月份用電高峰導(dǎo)致南方出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張，特別是廣西地區(qū)冶煉企業(yè)已經(jīng)發(fā)生不同程度的限產(chǎn)，部分企業(yè)的產(chǎn)能利用率僅能維持在50%左右。廣西地區(qū)的鋅產(chǎn)量約占全國產(chǎn)量的10%，鋅礦產(chǎn)量約占8%，上游的惜售和部分產(chǎn)能限產(chǎn)正是8月份現(xiàn)貨升水的原因。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，長江現(xiàn)貨升水達到1000點左右時（2010年6月的1420點、2010年11月的795點和2011年5月的1025點），期貨價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲，8月16日升水再度達到1125點，因此現(xiàn)貨升水在達到1000點以上的高價差后繼續(xù)擴大的難度較大。另外，3月期與1月期價差2009年以后很少出現(xiàn)負值，并且在達到200點以下后往往回升的概率很大，這是因為目前滬鋅更多的以正向市場的狀態(tài)呈現(xiàn)，3月期與1月期價差8月18日也縮小至145點，這與2010年6月18日縮小至15點和2011年6月24日縮小至140點的情況類似，我們知道2010年6月和2011年6月后，3月期合約分別出現(xiàn)了7000點和2000點的漲幅，因此后期3月期價格出現(xiàn)上漲同時價差拉大的概率很大。

2008年以來滬鋅遠月持倉（4月期后的所有合約持倉）一般都會多于近月持倉（3月期前的所有合約持倉），這也說明期貨價格更多的是受未來預(yù)期的推動，但今年上半年出現(xiàn)遠月持倉少于近月持倉，并在5—6月份達到極值，導(dǎo)致這個現(xiàn)象的原因是現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅升水，也說明推動期貨價格運行的是現(xiàn)貨市場的緊缺，這與上文分析的上游惜售有關(guān)。如今，遠月持倉已經(jīng)恢復(fù)至多于近月持倉，這意味著后期推升現(xiàn)貨升水的持倉因素缺失，期現(xiàn)價差繼續(xù)拉大的可能性較小。

目前長江現(xiàn)貨升水已經(jīng)進入高價差區(qū)，再加上期貨遠月持倉恢復(fù)正常水平，期貨價格后期的上漲空間將大于現(xiàn)貨價格，期現(xiàn)價差將逐步回歸。