在市場缺乏利空風(fēng)險的背景下，上周二滬膠依托基本面的有利因素，選擇突破上攻走勢。不過好景沒過兩天，宏觀面再度迎來利空，制造業(yè)數(shù)據(jù)的不景氣使得市場陷入低迷。在宏觀面沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象前，滬膠啟動行情尚需時日。

利空風(fēng)險再度來襲，提升QE3推出預(yù)期

系統(tǒng)性利空風(fēng)險近日再度襲擊全球金融市場。上周四出爐的制造業(yè)調(diào)查結(jié)果表明，全球制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢到8月份似乎停滯。摩根大通編制的全球采購經(jīng)理指數(shù)從7月的50.7跌至8月的50.1，表明制造業(yè)繼年初強(qiáng)勁擴(kuò)張以后，如今又陷入艱難境地。不僅制造業(yè)令人擔(dān)憂，就業(yè)市場也讓人大失所望。上周五美國公布8月份非農(nóng)就業(yè)報告顯示新增崗位為零，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于將新增7.4萬人的市場預(yù)期。持續(xù)高企的失業(yè)率以及萎靡不振的制造業(yè)嚴(yán)重打擊了市場信心，推升了投資者對大宗商品的看空情緒。在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期日益高漲的背景下，市場寄希望于9月中旬的美聯(lián)儲議息會議，指望QE3這根救命稻草能力攬狂瀾，救世界經(jīng)濟(jì)于水火之中。不過在此之前，大宗商品市場難以轉(zhuǎn)變不利局面。

外部風(fēng)險顯著影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯，債務(wù)危機(jī)頻繁發(fā)生，這些因素不僅加劇了全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，也減緩了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度。從近日公布的國內(nèi)8月PMI行業(yè)指數(shù)來看，在20個行業(yè)中，低于50的行業(yè)家數(shù)有所擴(kuò)大，其中大多同國際市場緊密聯(lián)系。從PMI各分項(xiàng)指數(shù)來看，新出口訂單指數(shù)僅為48.3，比上月下降了2.1個百分點(diǎn)，跌至榮枯線下方，這進(jìn)一步顯示出世界經(jīng)濟(jì)波動對我國的傳導(dǎo)作用非常明顯。不僅如此，瑞銀還將2011年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增幅從9.3%下調(diào)至9%，2012年增幅從9%下調(diào)至8.3%，也是在佐證外部系統(tǒng)性風(fēng)險對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面效應(yīng)越來越大。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱的情況下，滬膠期價若要上漲，恐怕壓力依然較大。

季節(jié)性因素促使供需面偏緊

在供應(yīng)方面，近期泰國南部降雨不斷，部分地區(qū)割膠受到影響，產(chǎn)量供應(yīng)遲緩導(dǎo)致上周原料市場報價持續(xù)走高。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會在近期的報告中稱，8月全球天膠供應(yīng)增長將放緩至2.9%，加上9—10月份東南亞產(chǎn)區(qū)將面臨季節(jié)性小幅減產(chǎn)，供應(yīng)面偏緊將抵消部分宏觀面不利影響。同時近期印尼進(jìn)入開齋節(jié)，工廠放假兩周，原料供應(yīng)受阻，令投資者重新審視天膠市場的供應(yīng)局面。而目前國內(nèi)汽車市場正處于“金九銀十”消費(fèi)旺季，輪胎企業(yè)原料庫存大多維持在20—25天。隨著輪胎需求量后期逐步增加，企業(yè)原料補(bǔ)庫將迎來高峰期。供應(yīng)增量與需求用量此消彼長，使得供需面轉(zhuǎn)向偏緊格局，最終將在天膠價格上體現(xiàn)出這種不平衡狀態(tài)。

替換輪胎市場需求量不容小覷

今年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷增速大幅下滑是不容質(zhì)疑的事實(shí)。不過在替換輪胎市場上，由于前幾年的積累，汽車保有量有了明顯增加，用膠量也在逐年提升。截至今年6月底，全國機(jī)動車總保有量達(dá)2.17億輛。其中，汽車9846萬輛，摩托車1.02億輛。從輪胎消費(fèi)劃分來看，75%被應(yīng)用于輪胎替換市場，25%用于汽車原產(chǎn)配套。考慮到2—3年前新增的汽車保有量近期換胎需求開始釋放，未來數(shù)年國內(nèi)輪胎市場將繼續(xù)處于快速擴(kuò)張期，替換輪胎市場需求量不容小覷。

綜上所述，筆者認(rèn)為目前宏觀面和滬膠基本面的博弈還在延續(xù)。當(dāng)宏觀面強(qiáng)于基本面時，滬膠期價表現(xiàn)出金融屬性的特征；當(dāng)基本面強(qiáng)于宏觀面時，又反映出商品屬性的特點(diǎn)。金融屬性和商品屬性交替主導(dǎo)膠價走向。在目前宏觀面利空因素強(qiáng)于基本面利多因素的背景下，滬膠迎來啟動行情還需要一定時間。