交易所規(guī)則制度需適應(yīng)市場(chǎng)需求變化

　　交易所的各項(xiàng)規(guī)則和制度需要適應(yīng)市場(chǎng)需求而不斷完善，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展史也是交易所規(guī)章制度的不斷完善史。2009年，我國(guó)期貨交易所需要對(duì)各項(xiàng)規(guī)則制度進(jìn)行全面修改，以提高現(xiàn)有期貨品種的流動(dòng)性，適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要。

　　(一)合約設(shè)計(jì)修改

　　合約設(shè)計(jì)關(guān)系到該品種的市場(chǎng)認(rèn)知度、流動(dòng)性、影響力和套保適用度，交易所在品種推出前應(yīng)作大量的市場(chǎng)調(diào)研，以確定從標(biāo)的物選取到漲跌停板制度設(shè)計(jì)等一系列合約細(xì)則。品種推出后還應(yīng)關(guān)注交易活躍情況，甄別不活躍原因，如果起因于合約設(shè)計(jì)，還要不斷完善合約細(xì)則。最后當(dāng)老品種運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況已經(jīng)發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)，還需要按照實(shí)際情況對(duì)合約設(shè)計(jì)進(jìn)行修改。

　　(二)交易交割制度修改

　　目前，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，期貨市場(chǎng)套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能的發(fā)揮已經(jīng)被放在更為緊要的位置上。而這兩個(gè)基本功能的發(fā)揮，都離不開(kāi)市場(chǎng)上套保、投機(jī)和套利三個(gè)投資者群體的有機(jī)組合和共同發(fā)展。沒(méi)有套保者市場(chǎng)就會(huì)混亂失序，沒(méi)有投機(jī)者套保者的風(fēng)險(xiǎn)就無(wú)法對(duì)沖，沒(méi)有套利者期貨市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)異常波動(dòng)，這三者缺一不可。

　　從投資者結(jié)構(gòu)角度講，我國(guó)期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)的散戶(hù)較多，而從事套保和套利的機(jī)構(gòu)投資者較少。培育機(jī)構(gòu)投資者、保護(hù)套期保值者、方便套利者已經(jīng)成為2009年期貨市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展的迫切要求。目前，一些交易交割制度不利于這些市場(chǎng)需求的實(shí)現(xiàn)，比如套保賬號(hào)的申請(qǐng)手續(xù)繁雜，導(dǎo)致很多套保企業(yè)改用個(gè)人賬戶(hù)入市操作，一方面缺乏統(tǒng)一透明管理，容易滋生投機(jī)傾向；另一方面，這些套保企業(yè)也會(huì)喪失交易所的一些套保優(yōu)惠措施和保護(hù)政策。因此，2009年各大交易所都有必要對(duì)現(xiàn)有規(guī)則制度進(jìn)行全面修改。

    　CTA：發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的突破口

　　現(xiàn)代金融市場(chǎng)離不開(kāi)機(jī)構(gòu)投資者，期貨市場(chǎng)也不例外。在成熟期貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)中的主力。來(lái)自香港交易所的數(shù)據(jù)顯示，其金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)個(gè)人投資者僅占19%。我國(guó)期貨市場(chǎng)中卻截然相反，散戶(hù)占據(jù)了市場(chǎng)的主要位置。以大連商品交易所為例，在近5年開(kāi)戶(hù)的投資者中，自然人客戶(hù)數(shù)量占了95%以上，法人客戶(hù)數(shù)量不到5%；在交易量方面，法人客戶(hù)成交量(額)占總成交量(額)比例維持在20%左右，其余80%左右成交量(額)由自然人客戶(hù)完成，而這20%左右的法人客戶(hù)交易量中現(xiàn)貨企業(yè)占絕大部分，而非現(xiàn)貨企業(yè)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者交易量極小。我國(guó)目前已是全球第二大商品期貨市場(chǎng)，失衡的投資者結(jié)構(gòu)不符合我國(guó)期貨市場(chǎng)目前的國(guó)際地位和發(fā)展需要。

　　我國(guó)培育機(jī)構(gòu)投資者可以選擇CTA作為突破口。由期貨公司設(shè)立或控股投資公司，由投資公司扮演期貨交易顧問(wèn)(CTA)的角色。CTA是既簡(jiǎn)單又靈活的專(zhuān)業(yè)期貨機(jī)構(gòu)投資者。

　　目前國(guó)內(nèi)資金、研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的期貨公司中專(zhuān)戶(hù)理財(cái)、自營(yíng)等業(yè)務(wù)早已是灰色地帶，因此，期貨行業(yè)急需管理層出臺(tái)相應(yīng)政策措施以促進(jìn)、規(guī)范期貨公司業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。我們期待我國(guó)期貨市場(chǎng)能夠成功引入CTA制度，并以此為突破口創(chuàng)新期貨公司業(yè)務(wù)模式，壯大期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者。加入WTO后，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的制度性障礙正在被逐漸破除，我們要加快培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，這樣才能有實(shí)力與未來(lái)涌入的QFII競(jìng)爭(zhēng)。

　　引進(jìn)CTA制度一定要加強(qiáng)期貨交易顧問(wèn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理。期貨交易顧問(wèn)公司(CTA)與控股期貨公司必須做到在資金管理、部門(mén)設(shè)置、管理人員雇傭等方面的完全隔離。期貨交易顧問(wèn)公司(CTA)建立獨(dú)立的風(fēng)控部門(mén)與風(fēng)控體系，對(duì)單個(gè)賬戶(hù)以及總體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)采取監(jiān)測(cè)、識(shí)別、預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處置等措施。

　　CTA的創(chuàng)新方向要沿著以下幾個(gè)方向前行：“更細(xì)”的方向――以CTA方式開(kāi)發(fā)不同投資策略、投資品種、投資風(fēng)格的管理賬戶(hù)業(yè)務(wù)；“更深”的方向――各類(lèi)基金、現(xiàn)貨商等機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)CTA方式參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制；“更廣”的方向――通過(guò)CTA方式廣泛吸納銀行、券商、基金、現(xiàn)貨企業(yè)以及資金實(shí)力雄厚的投資者參與期貨市場(chǎng)投資與避險(xiǎn)。

　　期貨公司代理境外期貨業(yè)務(wù)

　　目前，我國(guó)的期貨品種結(jié)構(gòu)尚不完備，使得一些相關(guān)產(chǎn)業(yè)只能在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行套期保值?！秶?guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》又將大多數(shù)有境外套保需求的企業(yè)拒之門(mén)外。目前我國(guó)已經(jīng)獲得批準(zhǔn)在海外期貨市場(chǎng)參與期貨交易的機(jī)構(gòu)僅有31家，并且大多是生產(chǎn)型央企。實(shí)際上，非國(guó)有生產(chǎn)企業(yè)、相關(guān)的加工商和貿(mào)易商，也具有大量的套保需求，他們連客場(chǎng)作戰(zhàn)的資格都沒(méi)有，最終只能投奔貪婪的投行，被迫接受?chē)?guó)際投行不平等的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這些產(chǎn)品缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制措施和補(bǔ)救措施，價(jià)格的異常下跌為這些企業(yè)帶來(lái)了無(wú)法挽回的天量浮虧。主場(chǎng)缺失，客場(chǎng)失利，以至于有人認(rèn)為“套期保值套走了進(jìn)取心和創(chuàng)造力”，使得我們規(guī)范的期貨套期保值也遭到誤解，蒙受不白之冤。

　　2008年的衍生品巨虧的案例集中爆發(fā)，中信泰富、深南電、國(guó)航和東航都是如此上了國(guó)際投行的圈套。從這可以看出，我們的市場(chǎng)容量還不夠大，我們的企業(yè)還太不了解期貨，我們的期貨公司最大的專(zhuān)家優(yōu)勢(shì)還在白白浪費(fèi)。開(kāi)放境外期貨業(yè)務(wù)的呼聲愈加強(qiáng)烈。我們認(rèn)為不但要開(kāi)放境外期貨交易，還要用我們的跑道支持我國(guó)企業(yè)奔赴客場(chǎng)作戰(zhàn)，我們的期貨公司應(yīng)該發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)服務(wù)我國(guó)企業(yè)的境外套期保值。

　　近年來(lái)，除了31家持證企業(yè)可以合法的從事境外套期保值業(yè)務(wù)，還有大量的地下境外期貨交易活動(dòng)，這些非法的境外期貨交易逃避監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)巨大。但這種現(xiàn)象的大量存在，說(shuō)明除了31家持證企業(yè)以外，客觀上還存在大量的參與境外期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)和投資需求。如何讓這種合理的現(xiàn)象合法化，已經(jīng)刻不容緩地?cái)[在了監(jiān)管層和期貨行業(yè)面前，期貨公司代理境外期貨業(yè)務(wù)將使我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放邁出堅(jiān)實(shí)的步伐。