美國勞工部近期公布了7月份CPI和PPI數(shù)據(jù)，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的CPI環(huán)比上漲0.5%，而6月份這一數(shù)值為下降0.2%，同比計(jì)算美國CPI增速已經(jīng)高達(dá)3.6%，遠(yuǎn)高過2%的物價(jià)目標(biāo)。同時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的一系列數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)增速在持續(xù)放緩，甚至停止增長，加上高于正常目標(biāo)的通脹水平，美國經(jīng)濟(jì)似乎正逐漸陷入“滯脹”的泥潭。

但筆者認(rèn)為，并不是所有通貨膨脹加上經(jīng)濟(jì)增長停滯都可以稱為“滯脹”。滯脹階段特指美國七十年代末八十年代初的那一段經(jīng)濟(jì)史，具有其獨(dú)特的背景和顯著特征。

一、長期高通脹水平

7月份美國經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的CPI同比上漲3.6%，能源分項(xiàng)同比上漲19%，剔除食品和能源的核心CPI上漲1.8%。應(yīng)該看到，導(dǎo)致CPI同比增速高達(dá)3.6%的主要原因是能源價(jià)格。由于大宗商品價(jià)格從去年下半年開始走出一波大牛市，雖然今年5月份之后原油價(jià)格有所回落，但今年上半年能源價(jià)格同比仍然要比去年高出近20%。

物價(jià)上漲不僅僅是由能源價(jià)格上漲引起的。因?yàn)?月份能源價(jià)格同比是有所回落的，從上個月的19.6%回落到19%，但CPI卻從上月的3.4%增加到3.6%。除去食品和能源的核心CPI同比增速也已經(jīng)達(dá)到1.8%，并且核心CPI此前已經(jīng)連續(xù)18個月環(huán)比上漲?？梢?，不僅僅是能源價(jià)格，美國其他物價(jià)也在普遍性上漲。

相比七十年代末八十年代初，那時的通脹水平高得嚇人?？v觀1913年以來的CPI數(shù)據(jù)，七十年代末八十年代初的兩次石油危機(jī)是CPI維持在5%之上時間最長的一次，總共9年零5個月。這是包括大蕭條在內(nèi)任何危機(jī)都無法相比的一段時期。當(dāng)然，CPI的峰值仍然由大蕭條保持，最高時1920年6月達(dá)到23.7%；其次是二戰(zhàn)結(jié)束后1947年3月的19.7%；接下來就是“滯脹”時期1980年3月的14.8%。這段時間的平均通脹率為9%，很難想像當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)如何承受9%的CPI長達(dá)十年之久。

二、雙底反復(fù)的經(jīng)濟(jì)衰退

美國目前的經(jīng)濟(jì)增速放緩是不爭的事實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)同比從2010年6月達(dá)到高點(diǎn)以來一直在下滑。相同的情況也出現(xiàn)在其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，例如重要的先行指標(biāo)ISM指數(shù)系列。7月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從6月的55.3大幅下挫至50.9，距離50的榮衰分界線只有一步之遙，這也是2年以來的最低水平。工廠訂單和耐用品訂單同比增速也基本類似，在2010年4月份達(dá)到局部高點(diǎn)后，一路下挫。

但是，目前工業(yè)生產(chǎn)仍有3.75%的同比增速，工廠訂單增速達(dá)到13.3%，耐用品訂單增速達(dá)到9.2%，這些數(shù)據(jù)都說明，經(jīng)濟(jì)增長仍然在持續(xù)，只不過相比起經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前期的高速恢復(fù)，現(xiàn)在的增速已經(jīng)自然回落。雖然由于個人消費(fèi)支出不容樂觀，經(jīng)濟(jì)恐進(jìn)一步下滑，但距離衰退還有很大距離。

兩次石油危機(jī)相隔時間不長，工業(yè)生產(chǎn)在第一次石油危機(jī)之后，只經(jīng)歷了7個月的正增長，隨后又進(jìn)入衰退。除去這7個月，38個月中，有31個月工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)歷了同比負(fù)增長，而次貸危機(jī)為21個月的負(fù)增長。

三、政府過度干預(yù)與石油危機(jī)

為什么經(jīng)濟(jì)史上只將那一段歷史稱為“通脹”階段？因?yàn)檫@段歷史在近代經(jīng)濟(jì)史上占有很重要的地位。凱恩斯主義二戰(zhàn)之后流行了三十幾年，其倡導(dǎo)政府主導(dǎo)擴(kuò)大全社會總需求。然而，隨著政府越來越頻繁的干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，不僅沒有平抑經(jīng)濟(jì)周期的波動，反而使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高通脹低增長的畸形階段。導(dǎo)致滯脹的原因很復(fù)雜，其中之一就是政策傳導(dǎo)的時滯性，政府過度干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，政策的施行由于時滯性而常常適得其反，使得經(jīng)濟(jì)波動加劇。此外，兩次石油危機(jī)是為外因。

如今的經(jīng)濟(jì)理論要比滯脹階段更加成熟，美聯(lián)儲主席伯南克就是研究大蕭條的專家?？v觀美聯(lián)儲危機(jī)以來的表現(xiàn)，其政策反應(yīng)十分及時；美國政府的刺激政策也幫助了美國經(jīng)濟(jì)迅速從低谷恢復(fù)。

原油的上漲也遠(yuǎn)沒有石油危機(jī)時那么深刻。當(dāng)時長期的高油價(jià)深深刺痛了美國的神經(jīng)，對美國此后的中東外交政策以及消費(fèi)習(xí)慣、戰(zhàn)略儲備等國策影響深遠(yuǎn)?，F(xiàn)在的油價(jià)上漲顯然未達(dá)到那個水平。

筆者用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)減去CPI表示滯脹的嚴(yán)重程度，從下圖可以看出：七十年代之后最長的一次就發(fā)生在七十年代末八十年代初，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)衰退和物價(jià)飛漲的時間是二戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的一次。這次危機(jī)之后，可以看到，圖上工業(yè)生產(chǎn)-CPI為負(fù)的區(qū)域，利率和M1增速無一例外都出現(xiàn)“金叉（利率下降貨幣增速上升）”。說明這一階段之后的危機(jī)都沒有出現(xiàn)“滯”與“脹”并存的矛盾，美聯(lián)儲還有辦法可以降低利率，增加貨幣供給以應(yīng)對危機(jī)。這些危機(jī)的主要表現(xiàn)都是“滯”，即經(jīng)濟(jì)增長停滯，而都沒有伴隨高通脹。

但在真正的“滯脹”階段就不同了，將近十年平均9%的通脹水平，加上雙底反復(fù)的經(jīng)濟(jì)衰退，當(dāng)時的利率明顯失去了方向，陷入降息則“脹”，加息則“滯”的兩難境地。同理，貨幣供應(yīng)量在這十年時間里也沒有明顯方向。

綜上，真正的“滯脹”階段是經(jīng)濟(jì)增長停滯伴隨長期高通脹。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢僅僅是經(jīng)濟(jì)增速放緩，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)尚有3.75%的同比增速；通貨膨脹也僅僅只有3.6%，和史上最嚴(yán)重的通脹時期相比還相差太多。管理層決策時也不會有兩難的感受，這一點(diǎn)從再度試圖沖擊新高的貨幣供應(yīng)量增速就可以看出。現(xiàn)在提“滯脹”，似乎為時尚早。