目前市場對CPI是否見頂關(guān)注甚多,不少分析認為一旦CPI見頂,那么股市指數(shù)將會見底回升。如果以CPI的角度判斷市場方向,我們發(fā)現(xiàn)從2000年至今的A股走勢與同期CPI的表現(xiàn)來看,CPI出現(xiàn)拐點甚至出現(xiàn)快速回落的階段,市場表現(xiàn)并不佳。

2001年7月至2002年、2004年4月至2005年中期以及2008年是CPI快速下降的三個階段,恰好對應(yīng)著A股市場的3輪熊市。

就CPI本身的變化對股票市場的影響,筆者認為存在兩方面的時滯性。

一方面,從CPI對消費與需求的抑制上存在時滯性。CPI上升初期對下游需求的影響并不明顯,反而企業(yè)利潤由于CPI的上升增厚,經(jīng)濟增速也往往會受溫和通脹刺激。而在通脹中后期成本的持續(xù)上升及下游需求出現(xiàn)惡化,企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)強大沖擊。根據(jù)長江證券(000783,股吧)研究部近期對中小企業(yè)的調(diào)研信息,目前讓企業(yè)的困難還是來自于成本端的壓力以及其所導致盈利的下降,價格間接傳導到需求仍是次要原因。而下一階段在持續(xù)累積效應(yīng)下是否會出現(xiàn)中小企業(yè)訂單需求下滑集中釋放,是一個值得關(guān)注的風險因素。

另一方面,對于以熨平經(jīng)濟波動為目的的政策的變化,往往具備明顯的跟隨性或滯后性。這是由于作為以貨幣政策為代表的政策轉(zhuǎn)向,一般是在確認CPI趨勢之后,才會予以實施。從這個角度來看,通脹仍處高位的情況下,雖海外局勢復(fù)雜,政策存在局部調(diào)整可能,但整體仍將延續(xù)偏緊格局。

依據(jù)經(jīng)濟增速與物價的升降,可以將經(jīng)濟運行狀態(tài)界定為復(fù)蘇、繁榮、滯漲、衰退的循環(huán)。以2—3年為區(qū)間的宏觀經(jīng)濟小周期為劃分,自2000年之后的經(jīng)濟運行中,總共經(jīng)歷了完整的三輪。在一輪完整的復(fù)蘇——繁榮——滯漲——衰退周期中,CPI均經(jīng)歷由低走高再回落的過程。對應(yīng)的股票指數(shù)表現(xiàn)上,滯漲階段往往是市場表現(xiàn)最為糟糕的時候,要么是振蕩,要么是大幅下跌,如2000年9月至2001年5月,2004年4月至2004年8月,2007年7月至2008年2月的三個階段。然而繁榮階段是一個工業(yè)生產(chǎn)往上,同時通脹開始上行的過程,這也是一輪經(jīng)濟周期中,最景氣的時刻。從過往的幾輪市場表現(xiàn)上來看,繁榮階段也往往對應(yīng)了資本市場較好的表現(xiàn)。因此不同時期股市的表現(xiàn)應(yīng)結(jié)合CPI方向與實際經(jīng)濟周期辨析。

就當前市場,7月份的CPI同比上漲6.5%,環(huán)比上升0.5%,盡管翹尾因素回落,但是環(huán)比上的大幅增長仍推動CPI走高,預(yù)計三季度通脹仍將在 6%之上高位運行。當前仍處第四輪小周期的“類滯漲”階段。據(jù)此我們預(yù)計今年后半段市場仍難出現(xiàn)持續(xù)性的趨勢上升行情,獲獎延續(xù)區(qū)間振蕩。雖然短期市場在技術(shù)面超賣與基本面估值底的支撐下存在反彈,但對空間與持續(xù)力仍應(yīng)謹慎對待。