在國(guó)際大宗商品大幅下跌影響下，國(guó)內(nèi)棉花積重難返，跟隨紗價(jià)一起再創(chuàng)調(diào)整新低，主力合約CF1201合約考驗(yàn)20000元/噸支撐。盡管其他商品仍處在下跌趨勢(shì)中，但我們認(rèn)為棉花受到國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格19800元/噸支撐和美棉產(chǎn)區(qū)天氣利多影響基本探明階段性底部，后市下跌空間有限，有望出現(xiàn)小幅反彈。

首先，美棉受到天氣影響，本年度產(chǎn)量小幅減少，而一旦進(jìn)入收獲上市和出口季節(jié)，則美棉會(huì)出現(xiàn)技術(shù)性反彈行情，從而支撐我國(guó)棉花價(jià)格回升。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)測(cè)，2011/2012年度美棉產(chǎn)量為348.4萬(wàn)噸，同比縮減11.6％，占全球總產(chǎn)的13％。美棉大幅減產(chǎn)主要是德州遭遇罕見(jiàn)干旱氣候，有接近30%種植面積絕收，單產(chǎn)的下降和質(zhì)量下降讓美棉今年難有出色的產(chǎn)量數(shù)據(jù)。受到高棉價(jià)刺激，中國(guó)今年產(chǎn)量將超過(guò)700萬(wàn)噸，增幅8.2%，占全球比例的26.8％，但是仍有300萬(wàn)噸消費(fèi)缺口需要靠進(jìn)口彌補(bǔ)。從歷史年度看，中國(guó)和美國(guó)棉花上市時(shí)，國(guó)際美棉會(huì)因中國(guó)進(jìn)口而振蕩上漲，等到次年3月之后，美棉銷(xiāo)售基本完畢，出現(xiàn)下跌或者調(diào)整。技術(shù)上看，美棉90美分一線支撐強(qiáng)勁，一旦未來(lái)價(jià)格在90—120之間波動(dòng)，按照相應(yīng)進(jìn)口成本，鄭棉將在20000—22500之間振蕩。

其次，由于棉價(jià)過(guò)分下跌會(huì)傷及棉農(nóng)利益，為保護(hù)棉農(nóng)利益，國(guó)家啟動(dòng)收儲(chǔ)。受到高棉價(jià)影響，今年我國(guó)棉花種植出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但是由于今年農(nóng)藥、種子、化肥等成本的大幅上漲加上其他農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)價(jià)的提高，棉花整體種植成本較高，相對(duì)其他農(nóng)作物經(jīng)濟(jì)效益偏少。如果放任棉花現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低，勢(shì)必挫傷棉農(nóng)積極性，也給市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤信號(hào)。因此，國(guó)家出臺(tái)的收儲(chǔ)政策既保護(hù)了棉農(nóng)利益，也讓棉市穩(wěn)定。

再次，從棉花和PTA的比價(jià)關(guān)系看，隨著PTA的振蕩回升，棉花下跌空間有限。由于兩者都是紡織企業(yè)的原材料，因此存在一定的替代作用。從比價(jià)走勢(shì)看，棉花與PTA比價(jià)回落至2.1左右水平，進(jìn)一步下跌空間有限。后期在PTA走強(qiáng)以及套利盤(pán)介入下，棉花在20000大關(guān)獲得有效支撐回升的概率較大。

最后，雖然現(xiàn)階段盲目殺跌不足取，但我們對(duì)棉花反彈空間也不樂(lè)觀，主要原因是紡織企業(yè)出口訂單下降幅度較大、紗價(jià)仍在走低，企業(yè)采購(gòu)意愿不強(qiáng)，而企業(yè)庫(kù)存平均高達(dá)30天以上，遠(yuǎn)高于去年同期水平；而中間貿(mào)易商由于資金吃緊、銷(xiāo)售不暢還在去庫(kù)存化過(guò)程。周邊市場(chǎng)股指大跌、有色金屬鉛鋅創(chuàng)出年內(nèi)新低也令投機(jī)市場(chǎng)空氣彌漫，短線多頭及時(shí)獲利平倉(cāng)加大反彈難度。

綜上所述，我們認(rèn)為鄭棉短線殺跌動(dòng)能逐漸衰竭，中期存在技術(shù)反彈要求，建議操作上可以考慮在20500元/噸以下逢低入多，目標(biāo)位22000元/噸。