國(guó)內(nèi)外糖價(jià)均于7月27日左右見頂后開始回落，但I(xiàn)CE10月合約從最高點(diǎn)下跌至最低點(diǎn)跌幅已超過13%，而鄭糖1201合約期價(jià)跌幅卻不超過4%。我們認(rèn)為，糖價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱的格局仍將延續(xù)。

國(guó)際糖市總體趨弱

多數(shù)機(jī)構(gòu)將巴西增產(chǎn)預(yù)期調(diào)整為減產(chǎn)，這也是5月以來國(guó)際原糖持續(xù)上漲的主要誘因之一，然而7月上半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)同比由251萬噸增長(zhǎng)至258萬噸，顯示后期食糖產(chǎn)量可能恢復(fù)。盡管甘蔗老化，但由于糖價(jià)高企以及汽油中酒精添加比例下調(diào)，吸引了糖廠將更多甘蔗轉(zhuǎn)化為食糖，加上天氣好轉(zhuǎn)有利于甘蔗生長(zhǎng)，后市不可對(duì)巴西食糖產(chǎn)量過于悲觀。另外，泰國(guó)、俄羅斯、澳大利亞以及歐盟等主產(chǎn)國(guó)均預(yù)計(jì)將大幅增產(chǎn)，從而使得巴西減產(chǎn)因素的影響有所減弱。

印度產(chǎn)量連續(xù)第二個(gè)榨季大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010/2011榨季結(jié)束，印度將產(chǎn)糖2500萬噸左右，同比增長(zhǎng)約650萬噸，連續(xù)增產(chǎn)使得印度由凈進(jìn)口國(guó)向凈出口國(guó)轉(zhuǎn)變，但其出口政策受政府管制，出口許可較難獲得。本制糖年截至目前，印度政府僅同意100萬噸的出口許可，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)截至本榨季末，印度食糖庫存將高達(dá)600萬噸左右，而2011/2012榨季若仍不發(fā)放出口許可，這一庫存量將在2011/2012制糖年末達(dá)到1000萬噸水平。印度的增產(chǎn)未流入國(guó)際市場(chǎng)從而無法對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，但漸漸被市場(chǎng)遺忘的印度增產(chǎn)因素仍可能成為未來市場(chǎng)變數(shù)。

引發(fā)本輪原糖行情的另一個(gè)重要因素來自國(guó)際糖市旺盛的需求。今年穆斯林國(guó)家開齋節(jié)再度較去年提前約兩周時(shí)間，從而導(dǎo)致齋月大規(guī)模備貨需求提前，7月巴西食糖出口量創(chuàng)下超300萬噸的新高。而目前巴西港口滯留待裝糖商船數(shù)量已從7月中旬的80艘迅速減至50艘左右，說明現(xiàn)貨需求方面有所緩解。

國(guó)內(nèi)供需緊張局面暫難緩解

自2007/2008榨季以來，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量連續(xù)三個(gè)榨季下滑，由此導(dǎo)致食糖庫存大幅下降，而國(guó)儲(chǔ)連續(xù)拍賣也造成國(guó)儲(chǔ)庫存低迷的局面。據(jù)了解，加上近幾個(gè)月到港原糖的補(bǔ)庫，目前國(guó)儲(chǔ)庫存仍不足50萬噸水平。另外，去年下半年至今糖價(jià)持續(xù)高企導(dǎo)致中間商庫存處于較低水平，社會(huì)庫存與國(guó)儲(chǔ)庫存均面臨龐大的補(bǔ)庫需求。

在庫存低迷的背景下，7—9月消費(fèi)旺季對(duì)糖價(jià)起到強(qiáng)烈支撐，而從糖價(jià)季節(jié)性指數(shù)走勢(shì)也可以發(fā)現(xiàn)，7—10月份糖價(jià)明顯走高，這是由于夏季飲料等主要含糖食品的剛性需求以及中秋節(jié)前現(xiàn)貨商以及下游用糖企業(yè)大量備貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)需求旺盛。

從廣西主產(chǎn)區(qū)調(diào)研的情況來看，本榨季甘蔗種植面積大幅增加。當(dāng)前甘蔗株高較往年正常水平偏矮，因此預(yù)計(jì)新榨季開榨時(shí)間將整體順延10天至半個(gè)月左右，這將對(duì)1201合約期價(jià)形成強(qiáng)烈支撐。目前來看，糖價(jià)回落還需要時(shí)間，在新榨季預(yù)期推遲之后，糖價(jià)回落的時(shí)間窗口也順勢(shì)后延。

內(nèi)強(qiáng)外弱格局或?qū)⒀永m(xù)

綜上所述，國(guó)際食糖市場(chǎng)可以炒作的題材已大幅減少，而利空因素卻積聚，因此后市糖價(jià)或?qū)⒅鸩交芈洹５珖?guó)內(nèi)方面短期供需偏緊的形勢(shì)較難徹底改變，國(guó)內(nèi)工業(yè)庫存、國(guó)儲(chǔ)庫存以及商業(yè)庫存均處于較為低迷的狀態(tài)，而等待進(jìn)口糖彌補(bǔ)尚需一定時(shí)日，消費(fèi)方面又正逢夏季高峰與中秋備貨，雖然預(yù)計(jì)糖價(jià)短期內(nèi)的回調(diào)尚未結(jié)束，但整體上揚(yáng)仍然是中期大趨勢(shì)。10月末至11月份或?qū)⒊霈F(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)。

從鄭糖K線圖上可以看出，1201合約期價(jià)7月19日一舉突破7200點(diǎn)的長(zhǎng)期壓力位之后，這一關(guān)鍵點(diǎn)位轉(zhuǎn)化為新的支撐。盡管近期跌破連續(xù)22個(gè)交易日收在5日均線之上的強(qiáng)勢(shì)上行通道，但在20日均線或7300整數(shù)點(diǎn)位附近多頭顯示出強(qiáng)烈的護(hù)盤意愿，且總持倉與凈多頭持續(xù)處于高位，企穩(wěn)后有望再度沖擊前期高點(diǎn)。