2006年公布的再融資管理辦法催生了定向增發(fā),為上市公司創(chuàng)新了融資方式,也為機(jī)構(gòu)投資者獲得高額收益創(chuàng)造了新的機(jī)會。但由于我國的定向增發(fā)有一個限售期的約束,期間無論市場漲跌,投資者都只能被動等待,因而常常受到系統(tǒng)性風(fēng)險的困擾。股指期貨的推出為定向增發(fā)投資者提供了有效對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的方式。一般來說,個股與大盤的走勢具有較強(qiáng)的正相關(guān)性,因此,投資者可以在限售期內(nèi)擇機(jī)做空股指期貨,實(shí)施賣出套期保值策略,規(guī)避股價下跌風(fēng)險。

在利用期指為定向增發(fā)股票進(jìn)行套保的過程中有幾點(diǎn)值得我們關(guān)注。

第一,我們需要判斷股票組合是否適合套保操作。由于定向增發(fā)股票與滬深300指數(shù)之間存在誤差,可能會影響套保的效果,因而對于一攬子股票而言,需要測算其相對于滬深300指數(shù)期貨的貝塔值,據(jù)此決定是否采取套保操作。如果貝塔值接近數(shù)值1,表明股票組合與期指的聯(lián)動性較強(qiáng),意味著套保效果較好,反之則效果較差。另外,如果貝塔值相對穩(wěn)定,波動不大,那么套保期間不需要頻繁調(diào)整套保頭寸,反之調(diào)整頻率較高,會增加套保成本。

第二,正確選擇套期保值時機(jī)。我們知道,為了獲取較高收益,在市場上行過程中是不需要進(jìn)行套期保值的,而面對下跌趨勢行情或者不確定性的行情,則需要進(jìn)行套期保值。因此,在進(jìn)行套期保值之前,投資者需要先分析市場運(yùn)行趨勢。

第三,選擇適當(dāng)?shù)墓芍钙谪浐霞s。在期指合約的選擇上,投資者需要堅(jiān)持流動性和展期成本兼顧的原則。近月合約流動性好,但需要展期的次數(shù)較多,會增加展期成本;遠(yuǎn)月合約需要展期的次數(shù)較少,但流動性太差,同樣具有弊端。投資者可視套保數(shù)量和時間周期來確定合約對象。

第四,確定對沖方法尤為關(guān)鍵。常用的對沖方法一般有兩種,第一種為貝塔對沖,即根據(jù)定向增發(fā)股票組合相對于滬深 300 指數(shù)期貨的貝塔值,計(jì)算需要賣空期指的數(shù)量;第二種為單位對沖,即采取資金對等的方法進(jìn)行對沖。這兩種方法在一定程度上都能降低回報率的波動性。如果采取貝塔對沖,我們要考察貝塔值自身的波動性如何,如果波動性很高,就需要不斷調(diào)整套保頭寸,那么勢必會影響到對沖效果。