受到資金面持續(xù)緊張的影響，上周股指基本呈現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢(shì)。除上周五收出一根十字星外，其他四個(gè)交易日連收四陰。盡管不時(shí)存在利好刺激，但多次高開低走的K線形態(tài)將市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)顯露無(wú)遺。滬綜指自2610點(diǎn)基于預(yù)期扭轉(zhuǎn)的反彈走勢(shì)在當(dāng)前階段出現(xiàn)糾結(jié)。參考各方因素，我們認(rèn)為，支撐滬綜指從2610點(diǎn)觸底反彈的預(yù)期沒有發(fā)生根本改變，短期困擾市場(chǎng)最重要的負(fù)面因素在于資金面壓力。因此，滬綜指短期存在考驗(yàn)2700點(diǎn)的可能性，但是2610點(diǎn)作為中期底部的概率較大，不要對(duì)指數(shù)的走勢(shì)過于悲觀。在資金面“月末效應(yīng)”過后，市場(chǎng)依然有望在半年報(bào)刺激下上演結(jié)構(gòu)性行情。

我們對(duì)市場(chǎng)并不悲觀的重要原因在于，我們認(rèn)為，在近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策事件的背景下，支撐滬綜指從2610點(diǎn)觸底反彈的預(yù)期沒有發(fā)生根本改變，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹走勢(shì)以及政策面的預(yù)期可能會(huì)變得更趨謹(jǐn)慎，但顯著惡化的可能性不高。實(shí)際上，梳理市場(chǎng)自2610點(diǎn)觸底反彈以來(lái)的預(yù)期演進(jìn)歷程，可以發(fā)現(xiàn)，支撐市場(chǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵預(yù)期改變，即通脹走勢(shì)下半年將逐步回落，尤其是四季度的回落幅度將較為明顯；貨幣政策緊縮的空間已然有限；保障房和水利投資資金瓶頸被突破，財(cái)政政策積極信號(hào)明顯；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如GDP和工業(yè)增加值等好于預(yù)期，更是驅(qū)散了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂等均沒有顯著惡化的預(yù)期。整體來(lái)看，雖然通脹短期依然承壓，但基于貨幣增速下行態(tài)勢(shì)明顯，且依然低于調(diào)控目標(biāo)、食品以及豬肉價(jià)格將穩(wěn)中趨降、居住價(jià)格下行態(tài)勢(shì)明顯等多重因素的考量，通脹中期壓力將漸次減輕。

上周二，央行發(fā)行了50億元1年期央票，同時(shí)進(jìn)行了250億元28天期正回購(gòu)操作；上周四僅發(fā)行了60億元的3月期央票，沒有進(jìn)行相應(yīng)的正回購(gòu)操作。上周公開市場(chǎng)回籠規(guī)模為360億元，而到期規(guī)模為550億元，實(shí)現(xiàn)凈投放190億元，而上上周央行通過公開市場(chǎng)凈回籠資金860億元，央行上周微調(diào)公開市場(chǎng)操作主要是為了緩解短期市場(chǎng)資金面的緊張狀況。上周二財(cái)政部舉行的3月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率中標(biāo)利率達(dá)到了6.03%，高于上個(gè)月招標(biāo)的9月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率和同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）。在流動(dòng)性趨緊的背景下，中小銀行攬儲(chǔ)壓力依然較大。而上周三城投債和可轉(zhuǎn)債的大幅調(diào)整更是使得流動(dòng)性緊張的局面顯露無(wú)疑。實(shí)際上，近期資金價(jià)格，如SHIBOR和國(guó)債回購(gòu)利率等均出現(xiàn)連續(xù)上漲，且當(dāng)前時(shí)間窗口臨近月末，銀行的考核壓力也對(duì)資金面帶來(lái)負(fù)面影響。在資金面壓力的擾動(dòng)下，短期股指弱勢(shì)震蕩或?qū)⑹且环N常態(tài)。

整體而言，我們依然堅(jiān)持滬綜指2610點(diǎn)是中期底部的判斷。需強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前困擾市場(chǎng)最重要的負(fù)面因素在于資金面壓力，因此，建議投資者不要因?yàn)槭袌?chǎng)近期出現(xiàn)的調(diào)整走勢(shì)，甚至未來(lái)可能出現(xiàn)的破位走勢(shì)而變得過于悲觀。另外，結(jié)合資金面和技術(shù)面的情況，我們認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)間窗口，股指調(diào)整的時(shí)間并未到位。近期滬綜指震蕩區(qū)間下軌2750點(diǎn)在當(dāng)前的支撐力度或許已經(jīng)不強(qiáng)，下一個(gè)支撐區(qū)間或?qū)⒃?720點(diǎn)至2730點(diǎn)一帶。后市滬綜指甚至存在著考驗(yàn)2700點(diǎn)的可能性，但預(yù)計(jì)2700點(diǎn)存有較強(qiáng)的支撐。

股票配置上，由于短期系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)依然欠缺，我們建議投資者淡化倉(cāng)位控制而注重個(gè)股選擇，建議借當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)機(jī)布局業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定、且估值相對(duì)合理的中小盤股票，并可適當(dāng)把握低估值權(quán)重股在中報(bào)披露期的交易性機(jī)會(huì)。