期貨市場(chǎng)：渠成水不至，霜刃未曾試

　　經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系、證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管體系、中期協(xié)交易所自律體系已逐步建立并不斷完善，為股指期貨的推出奠定了風(fēng)險(xiǎn)控制方面的法律機(jī)制。同時(shí)在股指期貨交易技術(shù)層面與投資者教育環(huán)節(jié)，中期協(xié)、中金所與期貨公司做了大量的準(zhǔn)備工作。國(guó)外股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨是成熟的場(chǎng)內(nèi)衍生品，其本身風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)，而且它也有利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性減緩，降低現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、期貨法律法規(guī)體系已基本成形

　　盡管由國(guó)家最高立法機(jī)關(guān)——全國(guó)人大及其常委會(huì)制定的，專門(mén)、系統(tǒng)地規(guī)范和調(diào)整期貨市場(chǎng)各主體間權(quán)利義務(wù)的《期貨法》尚未出臺(tái)，但是2007年3月國(guó)務(wù)院通過(guò)了《期貨交易管理?xiàng)l例》?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》將規(guī)范與調(diào)整的對(duì)象由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，這就為推出股指期貨提供了法律依據(jù)?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》的出臺(tái)，對(duì)于規(guī)范期貨交易行為，維護(hù)期貨市場(chǎng)秩序，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)期貨交易各方面的合法權(quán)益和社會(huì)公共利益，促進(jìn)期貨市場(chǎng)積極穩(wěn)步發(fā)展，具有重要意義。

　　在《期貨交易管理?xiàng)l例》頒布后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后公布了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》、《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》、《期貨公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨交易所、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)管理規(guī)范(試行)》和《關(guān)于加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部控制的指導(dǎo)原則》等部門(mén)規(guī)章與文件。

　　自此，規(guī)范期貨交易行為，維護(hù)期貨市場(chǎng)正常秩序的法律法規(guī)體系已經(jīng)基本成型，這就為推出股指期貨提供了法律保障，同時(shí)也為股指期貨的運(yùn)行建立了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的第一道屏障。

　　二、統(tǒng)一監(jiān)管體系已經(jīng)形成

　　多年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直致力于完善證券監(jiān)管組織機(jī)構(gòu)體系，強(qiáng)化證券期貨監(jiān)管的權(quán)威性，增強(qiáng)綜合監(jiān)管能力，促進(jìn)證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平的提高。商品期貨市場(chǎng)建立與運(yùn)行已經(jīng)多年，證監(jiān)會(huì)在總結(jié)對(duì)商品期貨與股票市場(chǎng)監(jiān)管的多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，已經(jīng)形成了從證監(jiān)會(huì)到各地證監(jiān)局的統(tǒng)一監(jiān)管模式，加強(qiáng)了證監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)與派出機(jī)構(gòu)之間、派出機(jī)構(gòu)相互之間的協(xié)調(diào)配合。對(duì)于股指期貨，證監(jiān)會(huì)一直按照“高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)”的要求進(jìn)行準(zhǔn)備。

　　三、中期協(xié)、交易所自律體系不斷完善

　　中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)由以期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)為主的團(tuán)體會(huì)員、期貨交易所特別會(huì)員和在期貨行業(yè)從業(yè)的個(gè)人會(huì)員組成。中期協(xié)自2000年12月成立以來(lái)，在行業(yè)自律、從業(yè)人員管理、服務(wù)會(huì)員、宣傳教育、內(nèi)部建設(shè)等方面做了大量的工作，建立了有效的自律管理體系。近年來(lái)，中期協(xié)在完善自律規(guī)則體系、加強(qiáng)自律管理職能等方面做了大量工作。目前，協(xié)會(huì)已經(jīng)制定了21個(gè)與會(huì)員和從業(yè)人員相關(guān)的自律規(guī)則或規(guī)范性文件，成立了紀(jì)律、申訴和信息技術(shù)三個(gè)專業(yè)委員會(huì)，并開(kāi)展了合同備案審查、糾紛調(diào)解、信息技術(shù)行業(yè)規(guī)范與安全檢查、會(huì)員和從業(yè)人員數(shù)據(jù)庫(kù)管理等工作，逐步強(qiáng)化了對(duì)會(huì)員和從業(yè)人員的自律監(jiān)督和檢查，提升了市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量。

　　中金所是順應(yīng)中國(guó)金融衍生品發(fā)展需要于2006年9月成立的，是專門(mén)進(jìn)行股指、利率與外匯等標(biāo)準(zhǔn)化期貨與期權(quán)合約買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，它為金融期貨期權(quán)交易提供設(shè)施和服務(wù)，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理。股指期貨將是中金所擬推出的第一個(gè)品種，中金所在《期貨交易管理?xiàng)l例》及證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章的指引下，出臺(tái)了針對(duì)股指期貨的交易規(guī)則、交易細(xì)則、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法和結(jié)算細(xì)則等文件。中金所制定的交易品種的交易規(guī)則及細(xì)則，是開(kāi)展金融期貨交易的重要規(guī)范，所有的交易所會(huì)員和參與期貨交易的客戶都必須遵守。否則，將按照這些自律規(guī)則承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

　　四、針對(duì)推出股指期貨的技術(shù)層面與投資者教育準(zhǔn)備充分

　　從技術(shù)層面考察，中金所圍繞滬深300股指期貨經(jīng)過(guò)了近3年的扎實(shí)準(zhǔn)備，目前各個(gè)層面的準(zhǔn)備工作已基本就緒。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，采取了高保證金、低杠桿為核心的各類風(fēng)控措施，引入了分級(jí)結(jié)算制度、結(jié)算擔(dān)保金制度等國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管制度，構(gòu)建了以量化指標(biāo)為基礎(chǔ)的自動(dòng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)股指期貨產(chǎn)品推出之初各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)情況，也設(shè)置了控制預(yù)案。在產(chǎn)品、規(guī)則與技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備方面，按照立足當(dāng)前、兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的要求完成了有關(guān)準(zhǔn)備，并通過(guò)仿真交易，對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行全面檢驗(yàn)和測(cè)試，確保股指期貨產(chǎn)品上市的穩(wěn)妥運(yùn)行。在聯(lián)合監(jiān)管方面，初步建立了跨市場(chǎng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制。在投資者資格選擇方面，中金所設(shè)計(jì)了合格投資者制度，以規(guī)避不必要風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者利益。

　　在投資者教育方面，中期協(xié)積極開(kāi)展了期貨投資者教育工作，尤其是突出了對(duì)客戶在開(kāi)戶環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)提示以及對(duì)合同指引的檢查，制定了會(huì)員單位開(kāi)展投資者教育的工作指引，提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。中金所舉辦了多次針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人專業(yè)投資者的股指期貨投資高級(jí)研修班。期貨公司與證券公司也都為股指期貨的推出做了大量人才儲(chǔ)備、交易系統(tǒng)、投資者教育等方面的準(zhǔn)備工作。

　　五、股指期貨是風(fēng)險(xiǎn)可控的成熟的場(chǎng)內(nèi)衍生品

　　股指期貨是非常成熟的產(chǎn)品，不僅自身交易風(fēng)險(xiǎn)完全可控，而且能夠在一定程度上減緩股票市場(chǎng)的波動(dòng)。在此次全球金融危機(jī)中，股指期貨不僅自身運(yùn)行穩(wěn)定，正常發(fā)揮了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與提供流動(dòng)性的功能，而且有效地減緩了股票市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)中，已推出股指期貨的22個(gè)市場(chǎng)，股市平均跌幅為46.9%，其中新興市場(chǎng)跌幅也只有47.1%，遠(yuǎn)低于沒(méi)有推出股指期貨市場(chǎng)63%的平均跌幅，而我國(guó)股市同期跌幅則超過(guò)了70%。

　　股指期貨作為一個(gè)成熟的場(chǎng)內(nèi)衍生品種，風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)運(yùn)行多年，相關(guān)的法律法規(guī)、監(jiān)管體系、市場(chǎng)機(jī)制都已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，真可謂渠已建成，只待水來(lái)，劍已磨利，只等一試身手了。

　　未來(lái)展望：漫漫發(fā)展路，而今從頭越

　　在推動(dòng)國(guó)內(nèi)股指期貨出臺(tái)的10年間，我們經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的重大基礎(chǔ)性制度變革，即股權(quán)分置改革，奠定了股票市場(chǎng)的堅(jiān)實(shí)制度基礎(chǔ)，也遭遇到了百年一遇的全球金融危機(jī)，領(lǐng)略了作為場(chǎng)內(nèi)基礎(chǔ)衍生品的股指期貨對(duì)于減緩股票市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　在不久前召開(kāi)的G20峰會(huì)前夕，我國(guó)提出了改革國(guó)際金融體系的構(gòu)想。不少分析家認(rèn)為我國(guó)希望藉自己的經(jīng)濟(jì)力量，增強(qiáng)國(guó)家在峰會(huì)的影響力，從而爭(zhēng)取在國(guó)際金融事務(wù)上有更大的話語(yǔ)權(quán)，把握參與設(shè)計(jì)和打造新金融體系的重要時(shí)機(jī)。同時(shí)分析家也認(rèn)為，雖然我國(guó)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力上有了一定的提高，不過(guò)我國(guó)的金融體系仍不健全，基礎(chǔ)也是相對(duì)比較薄弱的，相對(duì)于我國(guó)綜合國(guó)力而言是不相稱的。因此，我們認(rèn)為只有緊緊抓住機(jī)會(huì)，推出包括股指期貨等基礎(chǔ)性產(chǎn)品在內(nèi)的金融產(chǎn)品，進(jìn)行金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品類別，提升我國(guó)金融機(jī)構(gòu)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，推進(jìn)金融體系的改革，才能使我國(guó)金融市場(chǎng)變得更為穩(wěn)定與強(qiáng)大，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)更大的力量。

　　盡管此次金融危機(jī)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)起了推波助瀾的作用，帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)，但我們不能因噎廢食，更不能因?yàn)槲覀兊慕鹑趧?chuàng)新不足，金融市場(chǎng)國(guó)際化水平低，從而沒(méi)有遭受到此次全球金融危機(jī)的直接損害而沾沾自喜，進(jìn)而對(duì)發(fā)展金融市場(chǎng)創(chuàng)新與國(guó)際化止步不前。

　　“其物初成，其形也丑”，對(duì)于股指期貨這一國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的新品種，我們的要求不要過(guò)于嚴(yán)苛，而要用發(fā)展的眼光去看待這一新事物，用積極的態(tài)度去扶持它。