現(xiàn)貨市場：十年磨一劍，條件已具備

　　股指期貨作為衍生品，其標的物就是股價指數(shù)，對應(yīng)現(xiàn)貨市場就是股票市場。經(jīng)過這么多年的發(fā)展，如今的股票市場已經(jīng)今非昔比。

　　一、股市規(guī)模與流動性為推出股指期貨奠定基礎(chǔ)

　　我國股市經(jīng)過近20年的快速發(fā)展，已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的市場之一。截至2009年3月底，我國A股上市公司數(shù)量為1580家，A股股票總市值達到15萬億元，A股流通市值已達6萬多億元。從總市值看，我國股市位列全球第三，僅居美國和日本之后。從成交金額看，2007年我國A股市場以6.17萬億美元的交易額位列全球第四，僅次于美國、英國和日本；即使是在2008年我國A股市場持續(xù)下跌的背景下，滬深A(yù)股的總成交金額仍是位列美國、英國、日本、德國和EURONEXT之后，成為全球第六大活躍市場。從成交金額與流通市值的比例看，2007年換手率高達7倍多，交易的活躍度提高，價格的市場化調(diào)節(jié)機制形成，股票市場的流動性非常好。從股市總市值與GDP的比例看，目前滬深股票市場的總市值超過GDP規(guī)模的50%，2007年這一比例更是一度超過100%。

　　作為股指期貨的基礎(chǔ)市場有如此大的規(guī)模，具有足夠的廣度與深度，能夠承受住股指期貨的推出。同時，整個股票市場規(guī)模擴大后，投資者尤其是機構(gòu)投資者也不斷增多，需要規(guī)避風險的要求也日益強烈，尤其是社保基金、保險基金等對風險控制要求非常嚴格的大資金的入市，更是要求避險工具盡早出現(xiàn)，這就使得股指期貨推出的必要性加強。

　　二、股權(quán)分置改革的完成建立起股票市場的基礎(chǔ)性制度

　　筆者認為，2002年以前的股票市場包括國有股和法人股在內(nèi)的約三分之二的股權(quán)不能流通，這一特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對發(fā)展股指期貨市場而言，影響了股價指數(shù)的代表性，無法實現(xiàn)其發(fā)現(xiàn)價格與套期保值的功能。經(jīng)過7年的發(fā)展，尤其是開始于2005年的股權(quán)分置改革的完成，國有股與法人股等非流通股將逐漸實現(xiàn)可流通，這樣，所有的股票都能實現(xiàn)真正意義上的同股同權(quán)、同股同利和同股同責，從而形成理性的定價機制，使得股價能真實反映上市公司的價值，進而保證股價指數(shù)的代表性。

　　三、統(tǒng)一股指已經(jīng)推出且運行穩(wěn)定

　　筆者認為，2002年以前我國還沒有一種現(xiàn)成的指數(shù)被認可滿足期指的交易指數(shù)特點，因此有必要編制一系列的指數(shù)，而且最早推出的指數(shù)期貨也應(yīng)以統(tǒng)一指數(shù)為宜。

　　自2002年7月以來，市場先后推出了上證180指數(shù)、深證100、上證50指數(shù)、滬深300等成分股指數(shù)，這些指數(shù)穩(wěn)定運行多年，已為市場所熟悉，具有較好的知名度和市場認可度。中證指數(shù)公司的成立也為指數(shù)標的的發(fā)展提供了很好的平臺。作為國內(nèi)第一個股指期貨標的指數(shù)的滬深300，它發(fā)布于2005年4月，是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)，其具有的“統(tǒng)一性”有利于投資者全面把握市場運行狀況。而且，滬深300指數(shù)的成分股流動性較好，指數(shù)編制與管理方法較為科學(xué)并符合國際慣例，具有較好的抗操縱性。滬深300之所以在抗操縱性方面具有優(yōu)勢，主要是因為：一是從市值容量來看，滬深300指數(shù)具有較大的流通市值，很難操縱。最新數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)成分股占滬深兩市A股市場總值的比例為77%，流通市值占滬深兩市流通市值的68%。二是從指數(shù)構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看，滬深300成分股數(shù)量較多，權(quán)重分布比較均勻。滬深300自推出后經(jīng)歷若干次調(diào)整，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，最新數(shù)據(jù)顯示，無論是行業(yè)還是個股市值權(quán)重目前的分布呈現(xiàn)均衡分散狀態(tài)，最大行業(yè)“金融+地產(chǎn)”比重31.36%，第一大市值股“招商銀行”比重3.6%，前5大權(quán)重股累計比重16.63%。與國際上一些成熟的期指標的指數(shù)相比，滬深300的行業(yè)與個股比重分布甚至更為均勻。這樣一來，意圖操縱滬深300現(xiàn)貨指數(shù)或者通過操縱某個或數(shù)個成分股來影響滬深300指數(shù)走勢在現(xiàn)實中是很難實現(xiàn)的。

　　四、機構(gòu)投資者群體的擴大提供了投資主體方面的保障

　　早些年我國股市是以散戶為主體的市場，投機氣氛濃厚。經(jīng)過最近10年的發(fā)展，尤其是2000年以來證監(jiān)會超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的政策的實施取得了豐碩成果，機構(gòu)投資者群體的不斷擴大帶來了投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，投資者類型與結(jié)構(gòu)不斷趨于合理。截至2008年年末，已有基金公司60家，基金資產(chǎn)規(guī)模為1.94萬億元，持有的股票市值為0.92萬億元，獲批QFII資格的境外金融機構(gòu)71家，已經(jīng)形成了以證券投資基金為主，QFII、保險基金、社?；稹⑷藤Y產(chǎn)管理、企業(yè)年金等其他機構(gòu)投資者相結(jié)合的發(fā)展格局。整體來看，機構(gòu)投資者已經(jīng)在市場中占據(jù)了主導(dǎo)地位。在滬深300成分股中，機構(gòu)投資者所占比重更高，這對于市場的投資理念、市場的穩(wěn)定都有深刻的意義。大力發(fā)展機構(gòu)投資者，促進投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變是使股市進入良性循環(huán)的重要條件，也為未來股指期貨的推出與運行提供了投資者主體上的保障。

　　五、目前現(xiàn)貨指數(shù)點位適合推出股指期貨

　　對已經(jīng)推出股指期貨的市場進行考察，我們并不能得出股指期貨推出后現(xiàn)貨市場是漲還是跌的結(jié)論，漲或跌更多地與現(xiàn)貨市場所處的行情階段有關(guān)。在股票市場處于高位時推出股指期貨，往往會拉低股指，在低位推出，則往往向上推動股指。上證指數(shù)從2007年6100點的高位大幅回調(diào)，至去年第四季度的最低點1600多點，目前運行在2000—2500點，基本上處于底部區(qū)域，在這種情況下推出股指期貨有利于機構(gòu)投資者恢復(fù)買入股票的信心。同時，股指期貨推出后可提供對沖穩(wěn)定機制，彌補股市結(jié)構(gòu)性缺陷，減小股市波幅，從而吸引長期資金入市，增強股市穩(wěn)定力量。此外，股指期貨的推出還有助于市場價值的發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)資金流向藍籌股票，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。