在結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)近半年的低迷行情后，滬鋁主力1109合約從5月中下旬的16570元/噸開(kāi)始發(fā)力上漲，一路沖高至17300元/噸，之后雖小幅回調(diào)，但在庫(kù)存持續(xù)回落的推動(dòng)下，投資者熱情高漲，向上發(fā)起新一輪沖擊，7月18日更是創(chuàng)出年內(nèi)新高17720元/噸?？礉q之聲不絕于耳，樂(lè)觀者更是預(yù)測(cè)滬鋁年內(nèi)將突破18000元/噸的高位，并有沖擊19000元/噸的可能。目前支撐鋁價(jià)走高的原因可以歸結(jié)為三個(gè)方面，一是淘汰落后產(chǎn)能將減少鋁的供給；二是上調(diào)電價(jià)會(huì)提高電解鋁的生產(chǎn)成本；三是庫(kù)存減少預(yù)示著下游需求的旺盛。但是通過(guò)走訪一些具有代表性的西北電解鋁生產(chǎn)廠商、上海現(xiàn)貨貿(mào)易商以及長(zhǎng)三角、珠三角一帶的下游加工企業(yè)，從一手調(diào)研資料入手，并結(jié)合相關(guān)的理論分析，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)支撐鋁價(jià)走高的因素存在誤解與高估，在略顯狂熱的市場(chǎng)氛圍下，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎與理智。具體理由如下：

第三季度產(chǎn)能將集中釋放

2011年以來(lái)，國(guó)家多次限制高耗能項(xiàng)目企業(yè)的擬建和擴(kuò)建。4月中旬開(kāi)始，工信部等九部委多次緊急叫停電解鋁擬建項(xiàng)目，同時(shí)取消地方對(duì)電解鋁行業(yè)的優(yōu)惠政策。在控制各省及自治區(qū)電解鋁產(chǎn)能的名單里，電解鋁產(chǎn)能迅猛擴(kuò)張的新疆等西部地區(qū)卻未在明確限制之列。我們通過(guò)實(shí)地調(diào)研得知，未實(shí)行限制的這部分”在建產(chǎn)能“約300萬(wàn)噸，涉及青銅峽、中青邁、新疆信發(fā)、霍煤鴻俊、陜西有色榆林新材料、鄒平高新鋁電、甘肅東興、寧夏錦寧鋁鎂新材料、中鋁廣西九家公司。第三季度，西部地區(qū)的在建產(chǎn)能將逐步開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際產(chǎn)能，電解鋁行業(yè)將進(jìn)入年內(nèi)產(chǎn)能集中釋放階段。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，第三季度上述企業(yè)的總產(chǎn)能將超過(guò)100萬(wàn)噸，而工信部公告的2011年淘汰落后產(chǎn)能的22家電解鋁企業(yè)的總產(chǎn)能為61.86萬(wàn)噸，面對(duì)目前國(guó)內(nèi)接近2000萬(wàn)噸的有效產(chǎn)能，落后產(chǎn)能減少的比例微乎其微，對(duì)改變供給過(guò)剩的作用可想而知。

成本支撐被放大

近期國(guó)內(nèi)鋁價(jià)一路走高，與市場(chǎng)預(yù)期鋁生產(chǎn)成本或?qū)⑻岣呙芮邢嚓P(guān)，而市場(chǎng)的預(yù)期源于國(guó)家時(shí)隔一年半再度密集上調(diào)電價(jià)的政策。從目前市場(chǎng)反映看，鋁價(jià)生產(chǎn)成本被嚴(yán)重高估。隨著各大鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局的西移及自備電廠的使用，鋁錠的實(shí)際生產(chǎn)成本并未如市場(chǎng)預(yù)期般的高幅提升。中國(guó)鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)等企業(yè)，由于自備電廠比例較高，生產(chǎn)成本僅上揚(yáng)1%—1.3%，而山東信發(fā)、河南神火等企業(yè)在我國(guó)西部相繼建立起電鋁一體化基地，有效降低了電力成本。

目前鋁生產(chǎn)商電網(wǎng)均價(jià)在0.55元/度，而自備電價(jià)的成本大致為0.4元/度，綜合來(lái)看，實(shí)際用電成本約為0.42元/度。因此，按當(dāng)前電解鋁的生產(chǎn)成本計(jì)算，每噸仍然存在著超過(guò)1500元的毛利潤(rùn)。鋁生產(chǎn)市場(chǎng)屬于進(jìn)入門(mén)檻較低的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，在如此高額毛利潤(rùn)的驅(qū)使下，必然招致更多競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，因此產(chǎn)能的釋放在未來(lái)有可能進(jìn)一步加劇，從根本上封殺了鋁價(jià)中長(zhǎng)期的上升空間。

市場(chǎng)對(duì)下游需求存在誤解

房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸是電解鋁消費(fèi)的兩大行業(yè)。在汽車(chē)消費(fèi)遭遇瓶頸和國(guó)家堅(jiān)持不懈的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，年內(nèi)1000萬(wàn)套保障房和高鐵、輕軌的建設(shè)被市場(chǎng)人士引為看多的重要依據(jù)。首先，從北京、重慶、遼寧、山西等省已經(jīng)開(kāi)工的保障房建設(shè)看，絕大部分保障房的門(mén)窗采用每平米便宜100元的塑鋼門(mén)窗，而塑鋼型材的成本70%以上都是PVC。其次，借用中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)馬世光的一句話：”列車(chē)廂體用鋁材市場(chǎng)總量并不大，包括動(dòng)車(chē)和地鐵在內(nèi)，一年不過(guò)10萬(wàn)噸。而且這種需求呈較強(qiáng)階段性，年用量和年增長(zhǎng)率的持續(xù)性和穩(wěn)定性都較差。“因而保障房建設(shè)和城市軌道交通建設(shè)對(duì)于電解鋁消費(fèi)需求的拉動(dòng)，可能只是市場(chǎng)的一廂情愿。

綜上所述，隨著電解鋁產(chǎn)能的釋放、自備電廠對(duì)成本的控制以及需求預(yù)期并非想象中樂(lè)觀的影響下，滬鋁后市繼續(xù)上行的阻力正在逐步增大。鋁價(jià)正處于17500/噸以上的相對(duì)高位區(qū)間運(yùn)行，尤其是倫鋁滬鋁比價(jià)正在逐步放大，復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)不容樂(lè)觀，資產(chǎn)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)在漸漸積聚。在目前期現(xiàn)基差不能進(jìn)一步有效放大的前提下，建議投資者勿盲目追高，投資策略應(yīng)以逢高賣(mài)出為主。