Q1：近期氧化鋁價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，11合約價(jià)格一度突破5000元/噸，背后原因是什么？

近期氧化鋁期貨持續(xù)大漲是因?yàn)槎嘀乩靡蛩赜绊懪浜嫌欣谋P面結(jié)構(gòu)。前期消息面?zhèn)鞒鰩變?nèi)亞某礦企因“航道使用費(fèi)”未與當(dāng)?shù)卣勍?，被暫停了礦石出口，該企業(yè)礦石年產(chǎn)能在1400萬(wàn)噸左右，該消息加劇了市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口礦石不足的擔(dān)憂。同時(shí)，今年海外氧化鋁生產(chǎn)事故頻發(fā)，導(dǎo)致海外氧化鋁現(xiàn)貨供給較緊張，澳洲FOB成交價(jià)已上漲至693美元/噸，折算國(guó)內(nèi)出口盈虧點(diǎn)在4820元/噸，仍然高于國(guó)內(nèi)三網(wǎng)均價(jià)。目前山東地區(qū)成交3萬(wàn)噸氧化鋁并集港出口，成交價(jià)格相對(duì)網(wǎng)站報(bào)價(jià)升水200元以上，對(duì)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨情緒有所帶動(dòng)。

另外，北方采暖季到來(lái)導(dǎo)致氧化鋁供應(yīng)端將受到不定期的干擾，而部分氧化鋁企業(yè)還面臨檢修等問(wèn)題，這使得當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能并不穩(wěn)定。而下游鋁廠冬儲(chǔ)剛性采購(gòu)需求仍然存在，且鋁廠庫(kù)存保持著下滑的狀態(tài)。供需矛盾凸顯下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格有進(jìn)一步上漲的空間。

盤面結(jié)構(gòu)來(lái)看，隨著10合約完成交割，上期所氧化鋁倉(cāng)單總注冊(cè)量較前一交易日降4.89萬(wàn)噸至6.93萬(wàn)噸。目前11合約持倉(cāng)量仍然偏高，面臨可供交割貨源不足的問(wèn)題。多重利好因素推動(dòng)下，氧化鋁期貨仍然偏強(qiáng)運(yùn)行。

Q2：目前盤面擾動(dòng)主要來(lái)自哪些方面，供應(yīng)端敘事能否延續(xù)？

目前盤面的擾動(dòng)主要來(lái)自于礦石供給偏緊和現(xiàn)貨短缺這兩個(gè)方面，后續(xù)供給問(wèn)題會(huì)有所緩解，但需要較長(zhǎng)的時(shí)間。國(guó)產(chǎn)礦方面河南除三門峽地區(qū)礦山在十月底會(huì)有部分復(fù)產(chǎn)，山西、貴州地區(qū)礦石供給今年難有改善。進(jìn)口礦9月主要受幾內(nèi)亞雨季影響了發(fā)運(yùn)效率，目前港口發(fā)運(yùn)有所改善，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口礦石到港邊際改善。

關(guān)于GAC鋁土礦出口被海關(guān)暫停這個(gè)問(wèn)題目前還沒(méi)解決，后續(xù)取決于礦企跟當(dāng)?shù)卣勁械那闆r。目前礦企利潤(rùn)豐厚，且今年仍有長(zhǎng)單需要執(zhí)行，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)費(fèi)用問(wèn)題可以妥善解決。

氧化鋁現(xiàn)貨端則取決于后續(xù)新增產(chǎn)能的投產(chǎn)情況，四季度可以落地的主要是魏橋遷建200萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)第一批100萬(wàn)噸會(huì)在11月初出料，第二批出料大概率在11月底或者12月初。廣西華昇二期的200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)第一批100萬(wàn)噸在12月底能投產(chǎn)，第二批或在1月底。因此現(xiàn)貨端短中期都會(huì)維持相對(duì)偏緊的格局。

Q3：目前需求端呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)？對(duì)盤面有怎樣的影響？

氧化鋁四季度需求端表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，由于今年枯水期云南地區(qū)電解鋁廠不會(huì)減產(chǎn)，西南地區(qū)需求非常穩(wěn)定。而四季度新疆、貴州等地區(qū)還有50萬(wàn)噸左右的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，目前均已進(jìn)入采購(gòu)備貨階段，這將帶來(lái)近100萬(wàn)噸的需求增量。同時(shí)，北方鋁廠進(jìn)入冬季后有剛性的冬儲(chǔ)采購(gòu)需求，也會(huì)帶來(lái)額外的消費(fèi)增量，正是因?yàn)閺?qiáng)勁的需求存在，促使氧化鋁現(xiàn)貨上漲亦較為迅速。另一方面，隨著氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的大幅走高，電解鋁生產(chǎn)成本亦大幅上漲，按目前的現(xiàn)貨價(jià)格測(cè)算，電解鋁虧損產(chǎn)能預(yù)計(jì)在13%左右。目前期貨盤面電解鋁生產(chǎn)成本在19200元/噸，全國(guó)平均冶煉利潤(rùn)仍有1500元/噸左右，理論上仍可為氧化鋁期貨提供一定上行空間。

Q4：后續(xù)如何看待氧化鋁價(jià)格表現(xiàn)以及相關(guān)的策略？

目前氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)出大幅跟漲的態(tài)勢(shì)，近期北方地區(qū)貿(mào)易商現(xiàn)貨成交價(jià)上漲至4650-4750元/噸。考慮到當(dāng)前供需矛盾依然突出，后續(xù)氧化鋁現(xiàn)貨仍有上漲的可能。同時(shí)氧化鋁基差以現(xiàn)貨上漲的方式來(lái)修復(fù)，夯實(shí)了期貨價(jià)格的下限，近期合約仍是偏強(qiáng)運(yùn)行為主。另外，在1月之前倉(cāng)單數(shù)據(jù)偏低的問(wèn)題都無(wú)法有效解決，這使得后續(xù)12合約的空頭仍會(huì)面臨11合約的困局，因此策略上12合約仍建議逢低做多，同時(shí)可考慮賣出12合約執(zhí)行價(jià)在4300以下的看跌期權(quán)。至于遠(yuǎn)期合約空單的布局，仍需等待氧化鋁庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)。