一、期現(xiàn)互動：從期貨到現(xiàn)貨

　　目前期現(xiàn)互動理念已經(jīng)成為期貨公司維護(hù)客戶目標(biāo)利潤的重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具。我們認(rèn)為，“將實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)相結(jié)合、將傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)相結(jié)合”，利用期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化的有效途徑；運(yùn)用期貨的管理機(jī)制，可以促進(jìn)企業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高；利用期貨價(jià)格變化所包含的國際政治、經(jīng)濟(jì)、文化變化及行業(yè)、產(chǎn)品、國際資本流動等信息，可以促進(jìn)企業(yè)客戶的國際化進(jìn)程。

　　二、期貨保值風(fēng)險(xiǎn)管理：從制度到機(jī)制

　　企業(yè)客戶參與期貨交易的重要目的之一就是鎖定價(jià)格，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)利潤，保持生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行。為了幫助相關(guān)企業(yè)客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我們推出了“期貨和現(xiàn)貨并重”的運(yùn)作策略。對需要進(jìn)口原料的企業(yè)給出的建議是對進(jìn)口原料及銅加工原料均做保值，但是不超量保值，既有效規(guī)避了期貨市場過量套保的風(fēng)險(xiǎn)，又確保了企業(yè)利潤。對相關(guān)企業(yè)客戶的期貨運(yùn)作給出的建議是以“套期保值”為主，鼓勵(lì)和支持他們建立起完整的期貨相關(guān)管理制度。同時(shí)公司成立期貨信息分析團(tuán)隊(duì)，為客戶的決策提供信息分析方面的支持，以后還將為沒有能力和精力獨(dú)立建立期貨運(yùn)作團(tuán)隊(duì)的客戶提供期貨運(yùn)作決策輔助小組和期貨運(yùn)行操盤小組的選擇，盡可能為客戶提供專業(yè)的期貨分析和期貨運(yùn)作服務(wù)，降低成本、避免風(fēng)險(xiǎn)。

　　歷史的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)告訴我們，制度和理念的有效貫徹施行是一個(gè)更為重要的問題。通過長時(shí)間的實(shí)踐與總結(jié)，我們認(rèn)為，“監(jiān)督、管理、決策”這三個(gè)運(yùn)作機(jī)制在保證理念和制度的有效實(shí)施中起到了重要作用。

　　一是監(jiān)督檢查機(jī)制。包括季度檢查、年度檢查以及臨機(jī)檢查：每季度結(jié)束的若干日內(nèi)，負(fù)責(zé)合規(guī)檢查的部門或責(zé)任人應(yīng)該根據(jù)工作職責(zé)就前一季度的期貨業(yè)務(wù)完成合規(guī)檢查，此為季度檢查；年度結(jié)束若干日內(nèi)，負(fù)責(zé)合規(guī)檢查的部門或責(zé)任人應(yīng)根據(jù)工作職責(zé)就上一年度的期貨業(yè)務(wù)完成合規(guī)檢查，此為年度檢查；當(dāng)重大業(yè)務(wù)發(fā)生變動時(shí)，負(fù)責(zé)合規(guī)檢查的部門或責(zé)任人可臨時(shí)檢查并就期貨統(tǒng)一管理有關(guān)問題進(jìn)行聆訊，此為臨機(jī)檢查。

　　二是授權(quán)管理機(jī)制。為了規(guī)范期貨相關(guān)人員的操作行為，企業(yè)應(yīng)該對交易授權(quán)采取逐級授權(quán)的辦法，杜絕隨意操作。

　　三是集體決策機(jī)制。企業(yè)確定各種保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，原料保值量以及單邊保值頭寸浮虧幅度發(fā)生重大變化時(shí)，需要集體進(jìn)行決策。

　　三、四點(diǎn)體會：從認(rèn)識到意識

　　期貨市場經(jīng)過多年發(fā)展，實(shí)踐證明，只要運(yùn)用好期貨這個(gè)工具，實(shí)際上期貨市場對企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用非常大。那么，企業(yè)如何才能運(yùn)用好期貨呢？

　　一是對期貨交易要有一個(gè)正確認(rèn)識，對期貨的定位要準(zhǔn)確，要明確做期貨的目的是什么。

　　二是企業(yè)要建立完善的決策機(jī)制，操作要謹(jǐn)慎，要重視信息的反饋。

　　三是企業(yè)自身要有風(fēng)險(xiǎn)防范意識，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。投機(jī)與保值要嚴(yán)格分開；保值量控制在企業(yè)可接受的范圍，不超量保值；通過現(xiàn)貨、期貨進(jìn)行調(diào)劑，取平均價(jià)，確保目標(biāo)利潤。

　　四是要培養(yǎng)一支對企業(yè)有忠誠度和有專業(yè)水平的高素質(zhì)人才隊(duì)伍。暫時(shí)不具備條件建立期貨團(tuán)隊(duì)的企業(yè)要充分發(fā)揮期貨公司的專業(yè)性，加強(qiáng)溝通交流與互動。實(shí)際運(yùn)作中要達(dá)到保值目的，還必須密切關(guān)注世界政治、經(jīng)濟(jì)、金融、匯率等方面的變化。

　　企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)經(jīng)營多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益，還關(guān)系到社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟(jì)效益的提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，就在于能否正確把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢。期貨市場的建立，不僅使國內(nèi)企業(yè)能通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了場所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要作用。

　　但是，隨著企業(yè)套保需求的增加，就需要專業(yè)期貨機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出良好的套保方案來協(xié)助企業(yè)成功實(shí)施，因?yàn)樘妆７桨傅脑O(shè)計(jì)優(yōu)劣對企業(yè)套保的效果有很大的影響作用。下面以有色金屬銅為例，將我們的一些經(jīng)驗(yàn)和體會與相關(guān)企業(yè)以及同行們分享。

　　四、經(jīng)驗(yàn)和體會：銅現(xiàn)貨企業(yè)如何進(jìn)行套期保值

　　我們根據(jù)銅產(chǎn)品不同的市場需求狀況以及銅生產(chǎn)企業(yè)的不同情況進(jìn)行分析，提出了不同的套期保值方案。

　　第一，牛市中銅生產(chǎn)企業(yè)的套期保值交易。銅價(jià)處于漲勢之中，銅生產(chǎn)企業(yè)很少會擔(dān)心產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)，對于擁有礦山的銅生產(chǎn)企業(yè)來說，價(jià)格的上漲對企業(yè)非常有利，企業(yè)可以在確保利潤的價(jià)格水平之上根據(jù)市場情況逐步在期貨市場進(jìn)行賣出保值。但對于原料(銅精礦)不足的銅生產(chǎn)企業(yè)來說，會更多地?fù)?dān)心因原料價(jià)格上漲過快而削弱其產(chǎn)品獲利能力。

　　目前我國銅生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿(mào)易方式：(1)點(diǎn)價(jià)：在這種貿(mào)易方式下，銅生產(chǎn)企業(yè)完全可以根據(jù)其需要，選擇合適的價(jià)格鎖定其生產(chǎn)成本；(2)平均價(jià)：在這種貿(mào)易方式下,銅生產(chǎn)企業(yè)顯然會在銅價(jià)上漲的過程中面臨較大的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此，銅生產(chǎn)企業(yè)為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，就需要通過期貨市場對其現(xiàn)貨市場上的貿(mào)易活動進(jìn)行相應(yīng)的保值。

　　第二，牛市中銅加工企業(yè)的套期保值交易。在銅價(jià)上漲過程中，銅加工企業(yè)很少會擔(dān)心產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該說他們進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點(diǎn)與銅生產(chǎn)企業(yè)是一樣的，同樣認(rèn)為最大的市場風(fēng)險(xiǎn)是來自于原料價(jià)格的上漲。目前我國銅加工企業(yè)采購生產(chǎn)用原材料，主要采用的仍然是傳統(tǒng)協(xié)商定價(jià)方式。協(xié)商定價(jià)方式雖然有自身優(yōu)勢，但也存在靈活性不足的缺點(diǎn)，給加工企業(yè)采購原材料時(shí)留下的可選擇空間相對不足。為此，在企業(yè)保持傳統(tǒng)協(xié)商定價(jià)方式的基礎(chǔ)上，我們提出了“幫助銅加工企業(yè)原料采購方式靈活化、多樣化”的策略，提出企業(yè)也可以在采購中采取月均價(jià)、現(xiàn)貨均價(jià)、當(dāng)月期貨均價(jià)和遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)等方式來進(jìn)行，并為之在現(xiàn)貨市場中進(jìn)行積極對接交易，從而為相關(guān)企業(yè)客戶在原料采購環(huán)節(jié)降低了成本。

　　當(dāng)然，在價(jià)格上漲過程中，原料市場的供應(yīng)總會顯得不太充足與及時(shí)，那么，加工企業(yè)應(yīng)該通過在期貨市場上先建立與現(xiàn)貨交易量相對應(yīng)的多頭頭寸，來確定自己所預(yù)期的目標(biāo)成本，然后隨著現(xiàn)貨的采購逐步解除與現(xiàn)貨對應(yīng)的相關(guān)期貨持倉。我們的經(jīng)驗(yàn)和體會是，當(dāng)銅現(xiàn)貨企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于原材料價(jià)格上漲時(shí)，無論是生產(chǎn)企業(yè)還是加工企業(yè)，套期保值交易都應(yīng)以買入保值為主。

　　第三，熊市中銅生產(chǎn)企業(yè)的套期保值交易。對于來料冶煉的銅生產(chǎn)企業(yè)來說，銅價(jià)下跌時(shí)將很少考慮成本因素，即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而會更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過快使其蒙受損失。因?yàn)樵诖蠖鄶?shù)情況下，企業(yè)在組織生產(chǎn)時(shí)，手上并不會握有訂單，因此，企業(yè)必須考慮到利用期貨市場的避險(xiǎn)功能將銷售風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。生產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行這種保值交易時(shí)，其保值量往往是根據(jù)其庫存商品數(shù)量或計(jì)劃銷售數(shù)量來確定的，期貨合約的賣出價(jià)是根據(jù)其目標(biāo)利潤確定的。

　　第四，熊市中銅加工企業(yè)的套期保值交易。銅加工企業(yè)在銅價(jià)下跌過程中，進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點(diǎn)與銅生產(chǎn)企業(yè)有一些區(qū)別。在銅價(jià)下跌過程中，銅加工企業(yè)會注意到其產(chǎn)品價(jià)格隨原料價(jià)格的下跌而下跌，并進(jìn)而削弱其產(chǎn)品的獲利能力。在這樣的市場風(fēng)險(xiǎn)面前，要使產(chǎn)品保持一定的價(jià)格競爭力，必須通過商品期貨市場進(jìn)行賣出套期保值交易，以規(guī)避未來產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果庫存原材料不能及時(shí)用產(chǎn)品訂單鎖定價(jià)格，那么，在加工企業(yè)存有一定的原材料而產(chǎn)品訂單不足以鎖定原材料價(jià)格時(shí)，加工企業(yè)應(yīng)該通過在期貨市場上先建立與其自身敞口庫存原材料數(shù)量相對應(yīng)的空頭頭寸，來確定自己所預(yù)期的產(chǎn)品成本。

　　我們認(rèn)為，無論銅生產(chǎn)企業(yè)和加工企業(yè)進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點(diǎn)是否相同，當(dāng)原材料價(jià)格下跌并導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)，對于生產(chǎn)企業(yè)和加工企業(yè)而言，套期保值交易都應(yīng)以賣出保值為主。