觀整體貴金屬市場2011年第二季度則呈現(xiàn)出明顯的加速上漲走勢，其中，國際黃金現(xiàn)貨價格創(chuàng)出了1577美元/盎司的歷史高價，白銀則上漲至49.90美元/盎司的歷史超高位。另外鈀鉑的走勢更為穩(wěn)健，仍然處于震蕩上漲過程中。

2011年一季度投資活動因區(qū)域不同而出現(xiàn)分化。美國和英國的ETFs經歷了因年底再平衡和部分獲利了結導致的凈贖回，歐洲大陸和印度投資者則繼續(xù)增加配置。但在第一季度末以及第二季度初顯示，也就是3月下旬和4月初，ETFs呈現(xiàn)資金凈流入恢復的跡象。金條金幣購買繼續(xù)維持高水平，期貨和OTC市場活動旺盛。投資者情緒有所改善。然而持續(xù)的地緣政治動蕩可能放緩名義經濟增速，且提升了經濟大幅放緩的潛在可能。通脹—特別是來自食品和能源價格的—依然是全球消費者的實際擔憂。這兩個影響因素也令投資者焦點放在黃金保值的特殊屬性和作用上。因此我們看到黃金白銀的價格也是連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。首先美元的疲弱是有目共睹的，美聯(lián)儲不斷暗示利率將在較長時間內保持低位也令美國通脹憂慮上升，其次北非中東在第二季度內動蕩的局勢不斷延續(xù)，外加印度和中國等新興市場投資者買入黃金對沖風險，以及白銀投資大規(guī)模滋生，也是給了市場不斷注射強心劑。

總體而言黃金ETFs持倉仍顯強勁，一季度末時為2110.3噸，總值976億美元。黃金ETFs投資呈現(xiàn)地區(qū)差異。其中，英國和美國的贖回量最高，而多數其他國家則為凈流入。在紐約、墨西哥、新加坡、東京以及中國香港上市的全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares一季度持倉量下降69.5噸，主要受投資者年末進行倉位調整以及1月金價下跌影響。均在倫敦上市的ETFS Physical GoldShares以及GBS持倉分別減少7.6噸和8.0噸。在紐約上市的iShares Gold Trust(IAU), 在瑞士上市的Julius BaerPhysical Gold和UBS IndexSolutions-Gold ETF持倉分別上升7.6噸，6.5噸和4.8噸。在印度，數據則顯示黃金ETF投資呈上升趨勢。通過上述數據的描述，場外投資者在結合市場的價格趨向觀察，也就不難發(fā)現(xiàn)為何金銀價格在第二季度中走勢如此強勢。

從市場的經濟影響角度看待，鑒于大宗商品的迭創(chuàng)新高，弱勢美元的走勢則彰顯出妖嬈的本色，跌跌不休是第二季度，甚至是前兩個季度的主旋律。2011年5月4日美指創(chuàng)出了72.70的歷史次低點，雖然其后出現(xiàn)了快速反彈走勢，但整體格局依舊很弱。就業(yè)市場初現(xiàn)曙光,但房地產市場二次探底:雖然失業(yè)率自去年12月以來連續(xù)4個月下降,但失業(yè)率的下降相當程度上受益于就業(yè)參與率下降。最近2個月的私人部門新增就業(yè)已經達到20萬以上,但仍不足以大幅推低失業(yè)率,就業(yè)職位增長的可持續(xù)性也有待進一步觀察。年初以來,美國住房銷售和新屋開工數據再次大幅下滑,房價正在經歷二次探底,這無疑將增加美國經濟未來幾個季度的下行風險。全球通脹掛鉤迫使歐美貨幣政策回歸正?；?北非中東石油危機加速全球通脹，迫使歐美先后回歸抵御通脹的陣營，舒緩全球貨幣政策不匹配給新興市場造成的輸入型通脹和單方面緊縮壓力。

歐美貨幣政策正?；穆窂胶凸?jié)奏將會有所差異:由于美國房地產市場還在下滑,就業(yè)市場復蘇緩慢,國債市場面臨巨大的再融資壓力,美聯(lián)儲的貨幣政策正?；瘜⑹菧睾?、漸變、相機抉擇的,甚至有可能出現(xiàn)反復。美元已成為全球主要套息交易貨幣,在美聯(lián)儲正式啟動加息周期之前,美元難以擺脫頹勢,因此在此之前,全球流動性泛濫的局面也不會出現(xiàn)根本性逆轉。歐洲提前加息孤掌難鳴:如果沒有美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的支持,歐洲央行的加息在控制通脹方面難有建樹。反而對歐元區(qū)的需求和經濟增長將有一定的抑制效應。在國際影響方面,歐洲央行加息無疑會增加英國央行和美聯(lián)儲加息的壓力。 債務危機再掀波瀾:受財政整固措施效果不及預期,主權國家評級遭下調、銀行業(yè)資金缺口高于預期等擔憂影響,歐債危機近期重回市場關注焦點。從現(xiàn)在到年底,歐洲周邊國家的到期債務總額在4700億歐元左右,擴容后的EFSF的實際借貸能力可以更好地保證今年歐洲國家不出現(xiàn)債務違約。不過并不排除由于銀行業(yè)資金缺口超預期,財政整固實施不力所帶來短期市場避險情緒的波動。

整體的5月份美元強勢觸底反彈，美國在5月2日發(fā)布本拉登事件使得美元微弱轉強，但是貨幣組合的波動趨勢并不一樣，美元指數指示微弱上漲并穩(wěn)定在73附近。并且5月整體上漲超過2%，呈現(xiàn)出沖高回落走勢。本拉登事件的心理影響占主，實際價格的影響并沒有那么大，尤其是將此次事件結合經濟前景更有點過激，完全超出事件本身的能量與作用，炒作性起到很大作用。金融市場從新型金融危機至今的心理不穩(wěn)定性依然突出，心理脆弱性導致的價格局面和恐慌暫時性調整突出。隨后接近周末，市場恐慌心理進一步擴大，主要依據在于經濟擔憂擴大，比較性因素推動價格下跌和暴跌。

此輪金貴金屬價格引領暴跌十分突出。一方面國際投機資金主導策略極大，市場信息所反映出的索羅斯在炒作是一個關鍵因素，其管理資金規(guī)模達到280億美元，預期心理引起的恐慌引領和加大拋售，致使價格下跌幅度超大。另一方面也是金屬價格本身技術性修整的作用。黃金暴跌與白銀暴跌順應自身價格規(guī)律和周期。白銀上漲是去年至今的金融市場亮點，炒作因素完全超出白銀本身的定位和定價，巨大的投機情緒和氛圍導致技術性高漲周期加快，進而白銀在近期呈現(xiàn)暴漲到暴跌的狀態(tài)，漲幅達到半年以上100%水平到暴跌單日達到15%以上（5月，6月收跌將近30%左右），白銀價格跨度在接近50美元水平高點到30多美元低點之間。同時國際黃金價格前期高漲也超出市場預料，前兩三周的國際黃金價格突破1500美元之后毫無喘息直線上漲到1577美元的歷史新高，連漲趨勢十分矚目。因此市場呈現(xiàn)當前的國際黃金價格暴跌，甚至區(qū)間價格跨度達到接近110美元。面對市場流動性過剩乃泛濫的局面，金融市場價格漲跌趨勢具有較大的推力，輿論造勢與技術策劃順應形勢和突發(fā)因素環(huán)境的炒作使得當前的金融市場價格恐慌心理不散，并繼續(xù)增加不確定性。綜合當前金融市場，包括外匯市場的價格變化，技術性的炒作策略和輿論預期使價格形勢急轉直下的關鍵，但并非預示價格反轉來臨，相反未來將預示價格進一步高漲將難以避免，甚至速度將會加速。

但后期，尤其是第三季度，以及年末時段，美元走勢則顯得很關鍵，月線觀察，美元指數仍然處于大型潛伏底區(qū)間運行，73附近支撐很強勁，從房地產，基礎建設，失業(yè)率以及諸多數據顯示，時好時壞，基本還是處于不穩(wěn)定階段，走勢與其基本面顯得十分糾結。但筆者認為結合諸多方面考慮，美元將在第三季度中下旬以及第四季度完成華麗轉身，屆時大宗商品恐怕要走出終極調整行情，美元的主導地位和作用是無法替代的，同樣也是難以改變的。再度結合黃金，白銀等貴金屬走勢觀察，我們上述談及到的美元問題，將是第三季度的關鍵，換言之，如果“大美元“時代到來，黃金白銀等貴金屬走勢將難逃一劫，回歸理性價格是首選的，其次黃金，白銀已經在7月前跌破了長期趨勢線，也是宣告大級別牛市的結束，但警惕廣大市場投資者注意的是，截止我們發(fā)稿前，國際貴金屬價格出現(xiàn)單邊逼空上漲走勢，壓力位置可以放大到1550美元以及1570美元附近！第三季度整體趨勢有望出現(xiàn)沖高回落。

第二部分，技術面分析

一、歐債危機與希臘債務危機仍存在反復可能

希臘撙節(jié)方案獲得通過為避免近期債務違約走出了積極的一步，即希臘獲得歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）救助的可能性增大。但諸多機構并不認為歐債危機和希臘債務危機最嚴峻的時候已經過去，還有反復甚至惡化的可能。英商務部長曾指出，如果希臘發(fā)生債務違約，英國將無法在希臘金融危機中獨善其身，因為一旦希臘出現(xiàn)無序違約，將直接影響到英國的貿易情況，并間接影響到英國銀行業(yè)。知微見著，其他歐洲國家也肯定會不同程度受到沖擊。有官方人士預計，即便希臘在7月獲得歐盟與IMF救助。到9月份也可能再度面臨債務危機的窘境，到時希臘是否推出第二輪撙節(jié)方案，以及方案是否還能獲得投票通過等都存在較大懸疑。故第一次希臘撙節(jié)方案獲得通過只是緩解了債務危機的陣痛，而徹底根治還需要太多的坎坷路要走。如果希臘違約，投資者首先想到的是避險需求而追捧黃金，但事實上可能忽略受影響金融機構會賣出黃金換取流動性，金銀價格將對應承壓下行。當機構資金鏈得以修復后，避險買盤或再推動金價上行得更高，這種情況類似于2008年金融危機時的狀態(tài)，可能對黃金形成短期利空而中長期利好的格局。

二、QE3發(fā)還是不發(fā)

美國之前在QE2的發(fā)行中，貨幣真正作用于實體經濟的量是有限的，對美國經濟與就業(yè)等問題沒有起到實質性作用，反而大幅推高了大宗商品的價格，令全球通脹高企。在QE2結束之后，基于經濟依然疲軟的事實，存在以其它名義推出QE3的可能。但在此之前，美國必須致力于抑制全球通脹，進而為寬松貨幣政策以怎樣的方式延續(xù)制定策略。預計近幾個月美聯(lián)儲會在貨幣政策上維持觀望，但整個貨幣流動環(huán)境依然寬松。美國想要控制通脹，最好的辦法應是打壓大宗商品價格，而原油是大宗商品的代表。打壓油價則會帶動大宗商品全線下跌，從而控制通脹。6月30日美國與國際能源署宣布將會釋放 6000萬桶的原油儲備，將在未來 30天內每天釋放 200萬桶的原油庫存，並希望成員國釋放輕質原油。高盛表示，國際能源機構宣布釋放石油庫存后布倫特油價可能在7月底前跌10-12美元/桶。故近期油價對黃金構成短期利空，但干預油價的目的或是為發(fā)行QE3鋪路，中長期反而對金價構成支撐。

三、多德 - 弗蘭克法案

美國國會宣布2011年7月15日之后，美國貴金屬場外交易（OTC）的合法性將被取締。為遵守相關新規(guī)，將從美國東部時間 7月15日下午5點起對美國居民停止貴金屬交易。相應的所有公開貴金屬持倉也將關閉。這意味著自該日起，美國居民在場外交易黃金、白銀均將視為違法。

從近幾年國際上大型黃金基金在金銀市場的持倉來看，總體持倉皆處于凈多頭寸，只是在不同階段持有倉位多少不一樣，如果多德 – 弗蘭克法案得以實施，那么，美國場外交易的凈多持倉會有一個平倉的過程，將對金銀價格有所打壓，促使金銀價格出現(xiàn)階段性調整。但該法案只能對黃金和白銀產生短期影響，不屬于決定性因素。一是因為從資金角度考慮，平倉的過程固然會打壓金價，但平倉后的資金本身不會流失，會通過其他渠道重新進入金銀市場，鞏固買盤。二是該法案僅限于美國，除美國以外的OTC交易會繼續(xù)合法存在，雖禁止美國金融機構在本土進行場外交易，但並不能禁止其利用分支機構離岸在其它國家進行交易。故此法案只能在短期內對金銀價格產生影響，不會動搖市場走勢本身的意愿。

四、美元

自08年經濟危機伊始，美國持續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，期望借助流動性及出口份額的增加來緩解財政、就業(yè)等糟糕的經濟狀況。目前來看，美國并未取得預期的效果，大量的貨幣供應沒有對實體經濟產生太好效果，反而大量作用于金融市場，推高商品期貨價格，致使全球通脹加劇，受到國際輿論一再質疑。最近美國又出現(xiàn)債務違約風險，此次風險或許會逼迫美國再次提高債務上限。種種危機之下，寬松的貨幣政策將很難改變。不過由于剛剛發(fā)行完成QE2，短期再發(fā)QE3會使全球通脹更加劇烈，美國料將先控制通脹，等時機成熟時才會執(zhí)行新的經濟救助計劃。所以在短期政策真空期內，美元或將觸底反彈，直到美國出臺新的貨幣政策，美元真正的走勢才會明朗化，而明朗化的信號就是上圖中通道的維持或突破。

五、黃金

目前價格已經運行至第十一周，距離下個節(jié)點的時間還有九周時間，也就是在9月初，將會產生新的節(jié)點。這個節(jié)點可以是高點，也可以是低點，決定因素在于7、8月份走勢的性質。屆時，會對投資者判斷價格方向和入場點提供一份指引和依據。（提示：單純的技術分析具有或然性，需配合基本面、形態(tài)、指標等其他因素綜合判斷，可提升成功概率）對于上升趨勢，我們通常不會做高點的預測，而只研究低點可能出現(xiàn)的時間和點位，因為上升趨勢中上漲為主要趨勢，尋找重要的低位轉折點參與上升主趨勢才是獲利最佳的手段。

同時我們發(fā)現(xiàn)，近期每次高點過后，當周MACD出現(xiàn)死叉（藍色方框處）時，金價都會有不同幅度的回調。目前MACD剛剛形成死叉，之后是否還會有持續(xù)的回落嗎，如果回落到通道下軌附近是否還會再次形成轉折地點呢？

讓我們再次回到基本面，前面已經分析，短期來看，歐債危機不斷，全球通脹高企，國際能源署釋放原油，弗蘭克法案一定程度上減少黃金持倉，現(xiàn)在又是黃金需求的淡季，成交低迷?？梢姸嗫辗制巛^大，黃金本身上漲動力不足，下跌又有避險情緒支撐，同時包括周線指標都在一定程度上提示我們，黃金在未來一段可能很難有明顯的趨勢。但中長期看，歐債危機反復、QE3的不確定性等因素可能在9月出現(xiàn)新的變化，9月黃金傳統(tǒng)需求旺季來臨，9月初也是我們分析的周線變盤時間節(jié)點。

綜合以上種種因素，區(qū)間盤整將是三季度的主旋律。同時，盤整過后，只要沒有跌破周線上升通道，中期趨勢依舊向上，預計上漲趨勢再次開始的關鍵轉折點將在9月出現(xiàn)。

六、白銀

銀價在五月初的投機泡沫破滅以后，在半年線與季度線形成的窄幅區(qū)間內弱勢運行。從月線圖看，圖中趨勢線為白銀歷史高點連線，在33美元附近對銀價構成支撐，從日線圖看，短期下降通道被上破，價格在做回踩確認動作，如果能夠站穩(wěn)35美元之上，價格將會震蕩上行；若再次回到通道內，價格將向通道下軌運行，盤整將持續(xù)。在我們維持對白銀宏觀牛市看好的前提下，對沖基金用于大幅打壓銀價的彈藥庫存其實并不多，所以，若銀價迎來階段性調整，之后將出現(xiàn)一輪具有很大安全邊際的戰(zhàn)略做多機會。