PTA期價在6月底觸及8582元的低點后跟隨大宗商品展開了一波反彈行情，主力合約1201最高運行至9200元上方。雖然7月13日的放量大陽線給了市場一定的想象空間，但筆者認為，在全球經(jīng)濟復蘇受阻及自身產(chǎn)能大幅釋放的壓力下，PTA期價恐重拾弱勢。

一、全球經(jīng)濟復蘇進程百轉(zhuǎn)千回，大宗商品上行壓力重重

7月初美國公布6月份制造業(yè)PMI指數(shù)大幅好于預期，加之美國初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)下滑，一度使得市場對于經(jīng)濟復蘇前景保持樂觀態(tài)勢。但隨著上周美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠低預期，以及美債問題再度拉響警報，復蘇進程再度變得撲朔迷離。與此同時，歐債危機再度抬頭。歐元區(qū)對于希臘的二輪救助面臨流產(chǎn)風險，意大利、西班牙政府債務有進一步惡化的跡象，三季度歐債危機仍將持續(xù)困擾歐元區(qū)整體經(jīng)濟復蘇。

受食品類價格走高推動，中國6月份消費者價格指數(shù)創(chuàng)下3年來最高升幅，連續(xù)創(chuàng)出新高的CPI使得未來通脹壓力難言樂觀。從目前趨勢來看，2011年中國CPI恐將呈現(xiàn)“前高后不低”態(tài)勢，政府仍有可能實施進一步的緊縮貨幣政策。雖然6月份新增貸款略高預期，但我們注意到，新增企業(yè)長期貸款僅為945億，新增量在5月大幅下降的基礎下進一步回落。而企業(yè)短期貸款更是進一步飆升至2727億，表明目前的企業(yè)借貸行為依然以短貸為主求生存，而非借長貸搞投資。對于國內(nèi)大宗商品而言，上行之路壓力重重。

二、美國能源政策大調(diào)整，油價反彈高度存疑

與共和黨所代表的利益集團主要是壟斷寡頭不同的是，奧巴馬的民主黨所代表的利益集團主要還是以中產(chǎn)階級為主，高油價對于中產(chǎn)階級的影響更大。我們注意到，從4月份開始，面對持續(xù)上揚的油價，奧巴馬政府頻出舉措以抑制價格。除了在公開場合一再重申將采取措施遏制不斷上漲的油價外，在6月23日更是打破游戲規(guī)則，采取拋儲的做法來直接干預油價。以美國當前原油戰(zhàn)略儲備庫存總量超過7.27億桶來看，強勢打壓油價的態(tài)度毋庸置疑。

高油價在加大美國經(jīng)濟復蘇難度的同時，對于需求的抑制效應也在持續(xù)顯現(xiàn)。在高油價的作用下，油品需求同比均出現(xiàn)明顯的回落。而美國GDP構(gòu)成70%來源于消費，持續(xù)的高油價會通過影響需求進而拉低美國GDP增長，這是奧巴馬政府所難以容忍的。面對即將到來的2012年大選，為謀求連任，保持經(jīng)濟穩(wěn)步增長、控制通脹、提高就業(yè)率是奧巴馬政府面臨的首要任務。雖然近期隨著歐債危機的暫時緩解及高盛等投行的高調(diào)唱多，油價有所反彈，但筆者認為，對于油價而言，目前政治屬性已經(jīng)超過了自身的商品屬性，油價反彈高度有限。中期油價有進一步回調(diào)的動能。

三、上游價格重心大幅下移，成本支撐力度有限

在上周原油價格的反彈行情中，石腦油跟漲原油較為積極，而PX價格跟漲無力。目前，PX與石腦油價差已經(jīng)從前期超過600美元回落到400美元附近，雖然依舊超出正常的300—350美元的價差，但有進一步收斂的趨勢。從目前來看，PX生產(chǎn)利潤已經(jīng)回落到100美元/噸，基本接近利潤底線，短期繼續(xù)下探新的價格區(qū)間可能性不大。

但由于之前石化廠家普遍看好后市PX價格，在前期均有大量備庫的動作，PX工廠近乎滿負荷運作，使得目前國內(nèi)外PX工廠罐存幾乎處于滿罐狀態(tài)。從歷史上看，7—8月份歷來都是PX庫存處于高位而價格處于相對低位的時點，因此PX價格上行動能缺乏，三季度振蕩行情可能依然是PX價格運行的主基調(diào)，對于PTA成本支撐力度有限。

四、PTA后市去利潤化料將延續(xù)

下半年PTA新增產(chǎn)能將大幅增加425萬噸。從最新的消息來看，寧波逸盛第3期已于6月10日投產(chǎn)100萬噸，7月還將繼續(xù)投入100萬噸產(chǎn)能。同時7月份大連逸盛也將迎來第2期75萬噸新產(chǎn)能的投產(chǎn)，三房巷海倫化學120萬噸PTA裝置目前也正在做開車準備，按產(chǎn)能計算，接下來每月PTA供應增加至少32萬噸。同時在經(jīng)過4—6月份PTA裝置集中檢修期之后，近期PTA生產(chǎn)負荷再度逼近滿負荷，尚可的利潤下供應不見減少，供給壓力愈加明顯。

以目前亞洲PX價格1380美元/噸折算出PTA的生產(chǎn)成本為8200元/噸附近，仍有800—900元/噸的利潤。由于PTA產(chǎn)能的大幅投放以及下半年幾乎沒有PTA裝置檢修計劃，因而產(chǎn)能過剩的壓力將會越來越大。目前的PTA生產(chǎn)利潤難以為繼，PTA價格將有進一步向成本線靠攏的動作。筆者認為，后市PTA去利潤化進程料將延續(xù)，價格仍有下行空間。

五、下游需求難言利好

從目前下游聚酯行業(yè)的情況來看，由于聚酯工廠的利潤依然維持一個較好的水平，對于PTA依然是保持基本的剛性需求。但下游需求增長速度難以跟上PTA產(chǎn)能釋放速度是一個不爭的事實。同時，從季節(jié)性周期來看，接下來的7、8月份，是終端的傳統(tǒng)淡季，當前織機負荷已從維持近三個月的水平出現(xiàn)下降，且浙江省在6月中旬暫停的限電政策，在7月初用電負荷再創(chuàng)新高后，再次啟動了全省有序用電方案。限電政策必將對下游的原料采購產(chǎn)生影響。三季度是紡織服裝傳統(tǒng)消費淡季，如果宏觀政策不出現(xiàn)明顯變化，PTA需求回暖的可能性較小，也難以拉動聚酯的消費。

從目前整個產(chǎn)業(yè)鏈的情況來看，未來PTA和聚酯行業(yè)將迎來產(chǎn)能的集中釋放，但聚酯行業(yè)對PTA需求難以跟上PTA自身產(chǎn)能釋放的速度。與此同時，PX的上行無力使得PTA成本支撐力度有限，而終端紡織行業(yè)的需求疲弱又無力消化PTA及聚酯快速釋放的產(chǎn)能。對于PTA來說，三季度可能會面臨著成本下行及需求乏力的雙重擠壓。筆者認為，PTA短期反彈不改中期偏空格局，保持逢高尖沽空思路。