——2011年二季度行情回顧及三季度走勢(shì)展望

摘要、導(dǎo)讀：

南美大豆豐產(chǎn)得到市場(chǎng)認(rèn)可。南美大豆隨著收割進(jìn)度的完成，豐產(chǎn)的格局逐漸得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，從美國(guó)農(nóng)業(yè)部六月份的供需報(bào)告來(lái)看，巴西的大豆產(chǎn)量創(chuàng)下記錄水平，達(dá)到7450萬(wàn)噸。阿根廷保持4950萬(wàn)噸的水平不變，南美大豆總產(chǎn)量達(dá)到1.321億噸，連續(xù)幾個(gè)月上調(diào)。

穩(wěn)定物價(jià)的政策壓力對(duì)上半年市場(chǎng)施壓。年初政府工作報(bào)告中提出將全年CPI控制在4%的水平，姚景源(專欄)表示“有難度但能實(shí)現(xiàn)”。對(duì)于在連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后緊縮的宏觀調(diào)控政策會(huì)否松動(dòng)的疑問(wèn)，他指出，“宏觀調(diào)控不能松，保持物價(jià)穩(wěn)定仍為調(diào)控的首要任務(wù)，但要把握好調(diào)控的節(jié)奏和力度?！?/P>

美國(guó)及國(guó)內(nèi)大豆面積或?qū)p少。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年美國(guó)大豆播種面積預(yù)計(jì)為7660萬(wàn)英畝，較上一年度下降1.02%。單產(chǎn)水平預(yù)計(jì)也將下滑，預(yù)計(jì)從上一年度的43.5蒲式耳/英畝下降至43.4蒲式耳/英畝，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量將下降1.32%。

全球自然災(zāi)害等因素使得全球糧食產(chǎn)量受到嚴(yán)重影響。年初以來(lái)，全球自然災(zāi)害頻發(fā)，歐盟從春季干旱一直持續(xù)到5月，美國(guó)在春播時(shí)期受中西部的降雨和洪澇災(zāi)害等影響，美國(guó)新季玉米和大豆種植均出現(xiàn)延遲。墨西哥玉米主產(chǎn)區(qū)在2月份遭受霜凍天氣襲擊，“4月、5月和6月份的前15天，我們經(jīng)歷了過(guò)去70年以來(lái)最嚴(yán)重的干旱?！敝袊?guó)長(zhǎng)江中下游地區(qū)的干旱以及由旱轉(zhuǎn)澇天氣，對(duì)早秈稻的播種以及生長(zhǎng)帶來(lái)影響。

7月至8月對(duì)大豆生長(zhǎng)尤其關(guān)鍵。美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣依然令人擔(dān)憂，南部偏干旱，東北部偏潮濕，兩種極端性的天氣對(duì)于大豆的生長(zhǎng)及未來(lái)產(chǎn)量構(gòu)成潛在威脅。但這種極端的天氣如果延續(xù)時(shí)間過(guò)久依然會(huì)對(duì)未來(lái)單產(chǎn)及產(chǎn)量造成影響，在全球豆類需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，供應(yīng)不容有失，美國(guó)作為最重要的大豆出口國(guó)，其產(chǎn)量變化直接影響著全球豆類價(jià)格的變化。

一、2011年二季度大豆市場(chǎng)走勢(shì)回顧

2011年二季度大豆期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩回落的走勢(shì)，CBOT市場(chǎng)走勢(shì)要強(qiáng)于大連大豆，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利比亞政治局勢(shì)、播種面積炒作以及原油、美元等因素影響下，CBOT大豆7月合約價(jià)格脫離震蕩區(qū)間上沿自1442美分/蒲式耳的高位下滑至1300美分/蒲式耳附近；大連大豆表現(xiàn)更加低迷，國(guó)內(nèi)調(diào)控物價(jià)的政策壓力、港口大豆庫(kù)存高企以及下游需求低迷等因素打壓價(jià)格走低，A1201合約自4744元/噸階段性高點(diǎn)回落至4400元/噸一線。

二、二季度價(jià)格走勢(shì)因素分析

二季度大豆市場(chǎng)的走勢(shì)受到了南美大豆豐收，美國(guó)播種延遲、國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足，油粕需求低迷等多因素的影響；另外，歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定、利比亞政治局勢(shì)以及美元、原油的走勢(shì)了給予了大豆市場(chǎng)震蕩偏弱的理由。

(一)南美大豆豐產(chǎn)被市場(chǎng)認(rèn)可

南美大豆隨著收割進(jìn)度的完成，豐產(chǎn)的格局逐漸得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，從美國(guó)農(nóng)業(yè)部六月份的供需報(bào)告來(lái)看，巴西的大豆產(chǎn)量創(chuàng)下記錄水平，達(dá)到7450萬(wàn)噸。阿根廷保持4950萬(wàn)噸的水平不變，南美大豆總產(chǎn)量達(dá)到1.321億噸，連續(xù)幾個(gè)月上調(diào)。

(二)美國(guó)大豆播種先慢后快，不利天氣改善

美國(guó)大豆在播種期一度受到不利天氣的影響，玉米播種延遲給大豆面積增加帶來(lái)壓力，但隨著后期玉米播種進(jìn)度的迅速加快，緩解了大豆面積增加的壓力。

(三)國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足，庫(kù)存壓力難釋放

中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月份進(jìn)口大豆456萬(wàn)噸，較上月的388萬(wàn)噸上升17.5%，較上年同期的437萬(wàn)噸上升4.3%。中國(guó)1-5月進(jìn)口大豆1941萬(wàn)噸，較上年同期下滑1.0%。

(四)油粕需求低迷，現(xiàn)貨維持低位

豆類行情走勢(shì)一直不佳，其中一個(gè)重要的因素就是下游需求的低迷。豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格整體走勢(shì)震蕩偏弱，市場(chǎng)交易氣氛極其清淡，整體成交情況不佳。由于市場(chǎng)清淡的局面已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，部分油廠庫(kù)存壓力增大，挺價(jià)心理出現(xiàn)松動(dòng)，開始議價(jià)出貨為主，高報(bào)低走的現(xiàn)象較為明顯，在相對(duì)較低價(jià)位市場(chǎng)有一些成交，這能在一定程度上抑制油價(jià)的下跌空間。近期國(guó)家組織安排調(diào)查全國(guó)政策性油脂的庫(kù)存以便作為后期如何調(diào)控油價(jià)的重要依據(jù)，這加重了市場(chǎng)的觀望情緒，在國(guó)家政策沒(méi)有明朗之前，市場(chǎng)供需雙方交投行為保持穩(wěn)定，等待明確的方向指引。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格料將維持弱勢(shì)震蕩，但油廠虧損不急于大幅降價(jià)拋售，從而能抑制油價(jià)的下跌空間。

豆粕市場(chǎng)同樣表現(xiàn)不佳，多數(shù)時(shí)間以震蕩走勢(shì)為主。由于六月份，下游需求略有好轉(zhuǎn)，油廠近期庫(kù)存得以消化，銷售壓力減輕。目前油廠跟漲積極，跟跌遲滯，由于受美國(guó)天氣以及美元走勢(shì)等因素影響，期貨市場(chǎng)波動(dòng)性走勢(shì)仍然存在，在無(wú)其他指引性信息出現(xiàn)的情況下，外盤成為國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，因而現(xiàn)價(jià)的上漲不可能是一帆風(fēng)順的，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍以震蕩調(diào)整為主。

(五)CPI高企，國(guó)內(nèi)調(diào)控壓力仍存

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局原總經(jīng)濟(jì)師姚景源(專欄)在“2011恒生中國(guó)‘名家聚焦’財(cái)富論壇”上作此表示，受翹尾因素影響，預(yù)計(jì)6月份CPI將高于5月份，通脹將于三季度開始回穩(wěn)，到四季度會(huì)明顯回落。姚景源表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具平穩(wěn)特征，既沒(méi)有過(guò)熱，也沒(méi)有出現(xiàn)大幅度下行，目前最突出的問(wèn)題仍是通脹。年初政府工作報(bào)告中提出將全年CPI控制在4%的水平，姚景源表示“有難度但能實(shí)現(xiàn)”。他解釋稱，由于輸入性通脹壓力仍然較大，生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)上漲，而我國(guó)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，因此穩(wěn)定物價(jià)有一定難度；但從另一方面分析，我國(guó)糧食庫(kù)存充裕，工業(yè)消費(fèi)品總體供給大于需求，都將成為穩(wěn)定物價(jià)總水平的基礎(chǔ)。對(duì)于在連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后緊縮的宏觀調(diào)控政策會(huì)否松動(dòng)的疑問(wèn)，他指出，“宏觀調(diào)控不能松，保持物價(jià)穩(wěn)定仍為調(diào)控的首要任務(wù)，但要把握好調(diào)控的節(jié)奏和力度?！?/P>

(六)投機(jī)基金大幅減持豆類多單

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布的持倉(cāng)報(bào)告，截止至2011年6月21日，投機(jī)基金在豆類期貨期權(quán)上的豆類凈多單繼續(xù)減少，基金已累計(jì)削減大豆凈多單近3.5萬(wàn)張，年初凈多單一度攀至18.7萬(wàn)張高位，目前水平較年初削減了64%。

三、三季度市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)

進(jìn)入三季度，北半球大豆主產(chǎn)區(qū)正式進(jìn)入到炒作天氣的周期，市場(chǎng)對(duì)于天氣的變化呈高度敏感中，天氣升水會(huì)伴隨市場(chǎng)到八月下旬；另外，國(guó)內(nèi)需求在六月份已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，十一雙節(jié)前的消費(fèi)需求也將成為提振市場(chǎng)的一個(gè)潛在因素，總體來(lái)看，我們認(rèn)為下半年的豆類市場(chǎng)走勢(shì)要強(qiáng)于一、二季度。

1、美國(guó)及國(guó)內(nèi)大豆面積減少

每年二季度都是北半球大豆、玉米播種面積炒作的關(guān)鍵時(shí)期，美國(guó)以大豆、玉米、小麥和棉花種植為主，四大作物總種植面積占有率高達(dá)91%。由于四大作物間種植效益的差異，每年種植期都存在一定的作物播種轉(zhuǎn)換，這將使各作物間供需情況也在發(fā)生變化。從近幾年的播種面積變化上可以看出，美國(guó)大豆種植面積已經(jīng)達(dá)到歷史較高的水平。2010年下半年至今，大豆與玉米的比價(jià)關(guān)系顯示，大豆價(jià)格一直處于劣勢(shì)，且這種劣勢(shì)在二季度表現(xiàn)得非常明顯，也就是說(shuō)2011年玉米面積轉(zhuǎn)種大豆的可能性非常小，大豆播種面積在比價(jià)關(guān)系劣勢(shì)中出現(xiàn)下調(diào)。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年美國(guó)大豆播種面積預(yù)計(jì)為7660萬(wàn)英畝，較上一年度下降1.02%。單產(chǎn)水平預(yù)計(jì)也將下滑，預(yù)計(jì)從上一年度的43.5蒲式耳/英畝下降至43.4蒲式耳/英畝，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量將下降1.32%。

與大豆面積聯(lián)系最近的就是玉米面積的變化，因其本身與大豆替代性最強(qiáng)，且大豆玉米輪作收益更佳，不僅如此，美玉米作為全球最大出口國(guó)，除去中國(guó)玉米產(chǎn)量，美玉米產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的50%，絕對(duì)主宰全球玉米定價(jià)權(quán)及供應(yīng)權(quán)，因此對(duì)玉米的擴(kuò)種程度或?qū)⒁鹨欢ǖ闹匾?。由于美?guó)燃料乙醇生物能源需求的迅猛增長(zhǎng)，使玉米需求量增幅巨大，與2006/2007年度相比，玉米價(jià)格上漲50%，其作物種植面積增長(zhǎng)1520萬(wàn)英畝，增長(zhǎng)率高達(dá)20%。目前，美國(guó)玉米庫(kù)存降至15年以來(lái)的低點(diǎn)，需求的剛性增長(zhǎng)必將刺激玉米價(jià)格的上揚(yáng)及產(chǎn)量的增長(zhǎng)。這使得美國(guó)玉米播種面積需保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，這將限制大豆面積的增長(zhǎng)或降低大豆的種植。油世界稱，由于美國(guó)產(chǎn)量減少將提高對(duì)南美供應(yīng)量的依賴，預(yù)計(jì)全球11/12年度大豆消費(fèi)量將比產(chǎn)量高出約400萬(wàn)噸。油世界預(yù)測(cè)全球11/12年度大豆產(chǎn)量可能會(huì)達(dá)到2.655億噸，低于預(yù)測(cè)的消費(fèi)量2.697億噸。

國(guó)內(nèi)大豆播種面積預(yù)期下調(diào)幅度要明顯高過(guò)美國(guó)?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)大豆正處于出苗生產(chǎn)階段，播種面積已經(jīng)確定。從主產(chǎn)區(qū)反饋的信息來(lái)看，大豆種植面積的縮減幅度可能高于預(yù)期，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，減產(chǎn)幅度將在20%以上。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量下降對(duì)市場(chǎng)會(huì)形成一定利多支持，豆類投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。

2、全球自然災(zāi)害等因素使得全球糧食產(chǎn)量受到嚴(yán)重影響

年初以來(lái)，全球自然災(zāi)害頻發(fā)，歐盟從春季干旱一直持續(xù)到5月，美國(guó)在春播時(shí)期受中西部的降雨和洪澇災(zāi)害等影響，美國(guó)新季玉米和大豆種植均出現(xiàn)延遲。墨西哥玉米主產(chǎn)區(qū)在2月份遭受霜凍天氣襲擊，“4月、5月和6月份的前15天，我們經(jīng)歷了過(guò)去70年以來(lái)最嚴(yán)重的干旱?！敝袊?guó)長(zhǎng)江中下游地區(qū)的干旱以及由旱轉(zhuǎn)澇天氣，對(duì)早秈稻的播種以及生長(zhǎng)帶來(lái)影響。

聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織(糧農(nóng)組織，F(xiàn)AO)周二表示，2011年全球谷物產(chǎn)量將低于預(yù)期水平，在糧農(nóng)組織下調(diào)全球谷物預(yù)估之際，20國(guó)集團(tuán)(G20)農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)們正會(huì)聚法國(guó)，研究如何緩解糧食短缺并抑制價(jià)格飆升。糧農(nóng)組織將全球2011年谷物產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至23.02億噸，先前預(yù)估為23.15億噸，受美國(guó)政府下調(diào)玉米產(chǎn)量預(yù)估，及歐盟下調(diào)小麥和大麥產(chǎn)量預(yù)估影響。

FAO在報(bào)告中稱，“由于預(yù)計(jì)2011年谷物產(chǎn)量低于預(yù)期，國(guó)際價(jià)格可能居高不下，尤其是小麥?zhǔn)袌?chǎng)?！?“由于谷物庫(kù)存仍然偏低，尤其是玉米，預(yù)計(jì)2011/12市場(chǎng)年度國(guó)際谷物價(jià)格不僅居于高位，走勢(shì)同樣動(dòng)蕩。” 截至2011/12年末，全球谷物庫(kù)存預(yù)計(jì)較期初庫(kù)存減少0.6%。受歐洲干旱的影響，歐盟糧食儲(chǔ)存將保持相對(duì)緊張。油世界預(yù)計(jì)，歐盟油菜籽產(chǎn)量由2010/11年度的2056萬(wàn)噸減少至1891萬(wàn)噸。

雖然目前，歐洲地區(qū)的干旱已經(jīng)緩解，國(guó)內(nèi)惡劣天氣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響可能性不大，但在全球自然災(zāi)害頻發(fā)的年度里，全球糧食供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)，這將令全球糧食價(jià)格可能面臨居高不下的局面。

3、稻米、小麥等國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)不斷提高，大豆極有可能提高

為落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，進(jìn)一步加大對(duì)種糧農(nóng)民的支持力度，保護(hù)農(nóng)民種糧積極性，促進(jìn)糧食生產(chǎn)發(fā)展，國(guó)家逐年對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提高收購(gòu)價(jià)，2011年度大豆、玉米的收購(gòu)將在十一后展開，鑒于國(guó)家支持三農(nóng)的政策決心，大豆、玉米收購(gòu)價(jià)也將相應(yīng)上調(diào)，尤其是玉米收購(gòu)價(jià)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)CPI高企，食品價(jià)格上漲的背景下，大豆收購(gòu)價(jià)也將會(huì)繼續(xù)上調(diào)。

4、7月至8月對(duì)大豆生長(zhǎng)尤其關(guān)鍵

美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣依然令人擔(dān)憂，南部偏干旱，東北部偏潮濕，兩種極端性的天氣對(duì)于大豆的生長(zhǎng)及未來(lái)產(chǎn)量構(gòu)成潛在威脅。美國(guó)中西部地區(qū)在六月上旬的降雨天氣逐漸增多，大部分地區(qū)累積降水量在50毫米以上，密蘇里州東南部和伊利諾伊州西南部甚至超過(guò)100毫米，這造成密蘇里河流域的洪災(zāi)持續(xù)發(fā)展。六月中旬，暴風(fēng)雨依然在南達(dá)科他州、密蘇里州、伊利諾伊州等地肆虐，洪災(zāi)威脅持續(xù)存在。六月下旬開始，中西部地區(qū)降雨逐漸減弱，連陰雨天氣開始消失，轉(zhuǎn)為晴雨相間，洪水也有所減退。

與干旱相比，洪災(zāi)通常不會(huì)造成農(nóng)作物大幅減產(chǎn)。至于連陰雨的天氣，除了拖延部分晚播大豆的播種進(jìn)度和不利于作物根系壯大以外，由于目前中西部地區(qū)氣溫較常年偏高且大部分作物已播種完畢，因此降雨對(duì)作物生長(zhǎng)基本有利，充足的土壤墑情也增強(qiáng)了未來(lái)中西部地區(qū)抵御夏季干旱的能力。但這種極端的天氣如果延續(xù)時(shí)間過(guò)久依然會(huì)對(duì)未來(lái)單產(chǎn)及產(chǎn)量造成影響，在全球豆類需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，供應(yīng)不容有失，美國(guó)作為最重要的大豆出口國(guó)，其產(chǎn)量變化直接影響著全球豆類價(jià)格的變化。

拉尼娜現(xiàn)象可能于2011年年底重現(xiàn)

20世紀(jì)80年代，鑒于厄爾尼諾/拉尼娜與南方濤動(dòng)之間的密切關(guān)系，氣象專家把兩者合稱為ENSO(音“恩索”)。在受厄爾尼諾/拉尼娜現(xiàn)象影響較深的南美、美國(guó)、印尼和澳大利亞等國(guó)家及地區(qū)，他們的國(guó)家氣象局往往有專門研究ENSO的部門。

近期有預(yù)測(cè)認(rèn)為消失的拉尼娜現(xiàn)象可能會(huì)在2011年底或2012年重新形成，這或許會(huì)導(dǎo)致將來(lái)出現(xiàn)以下異常氣候：(1)南美洲再次遭遇干旱威脅，兩次干旱的疊加影響將令南美作物區(qū)對(duì)干旱的抵抗力下降，減產(chǎn)概率明顯大于2010/2011年度；(2)美國(guó)南方的高溫干燥天氣繼續(xù)維持，干旱更難緩解，對(duì)棉花生長(zhǎng)的影響或持續(xù)；(3)澳洲東部強(qiáng)降雨天氣重現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)小麥產(chǎn)量或受影響。

四、結(jié)論及操作建議

綜上所述，我們認(rèn)為全球糧食總供應(yīng)量存在較大調(diào)整的可能性，在成本等因素支撐下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格運(yùn)行底部在逐漸抬高；三季度，天氣因素成為左右價(jià)格最為關(guān)鍵的因素之一，從大豆生長(zhǎng)期到成熟期，價(jià)格將始終保持著一定的天氣升水。另外，國(guó)內(nèi)豆類進(jìn)口量有望在七月之后逐漸回落，下游企業(yè)認(rèn)為需求將在中秋、十一雙節(jié)前啟動(dòng)。所以，我們認(rèn)為三、四季度農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將逐漸呈現(xiàn)出逐漸走強(qiáng)的格局。但短期市場(chǎng)仍會(huì)受到國(guó)內(nèi)大豆高庫(kù)存、需求低迷以及CPI高企下的政策壓力等因素拖累。

從操作角度來(lái)講，國(guó)內(nèi)外豆類在六月末播種面積報(bào)告公布后，將完全步入到天氣市中，CBOT大豆主力11月合約在1300美分/蒲式耳下方的空間有限；連豆主力1205合約在4500元/噸下方也相對(duì)有著較好的支撐?！笆弧彪p節(jié)前，油粕可能呈現(xiàn)出強(qiáng)弱分化的走勢(shì)，關(guān)注大豆、豆粕的中線買入機(jī)會(huì)。