6月份以來，鄭棉在月初觸及階段性新高后逐步回落，日內走勢震蕩加劇。現(xiàn)貨市場棉花、棉籽價格沒有隨著期貨價格波動，基本保持穩(wěn)定。但是下游產(chǎn)品棉紗價格繼續(xù)下挫，使得我們認為目前的棉花價格還有下降的壓力。

從成交量來看，由于下游紡織行業(yè)依然不景氣，棉花交易量依然不大，成交萎靡。今年以來，皮棉現(xiàn)貨價格大幅波動，紗線、坯布銷售不暢且價格一路下滑，紡織下游需求疲弱，加上國家連續(xù)提準，使紡企資金匱乏，越來越多的企業(yè)資金鏈面臨斷裂。這些反作用于棉花市場，進一步制約了紡企對皮棉的采購。這些正是鄭棉反彈乏力的主要原因。

流動性收緊沖擊紡企

從棉花產(chǎn)業(yè)鏈的運行來看，前期收緊的流動性已經(jīng)不可避免地對于紡織企業(yè)，特別是中小型企業(yè)造成重大沖擊，淡季更淡相信是必然的。加之上游原材料成本居高不下、勞動力成本上升，下游存在限價等不利因素，某種程度上目前宏觀經(jīng)濟已處于中周期類滯脹階段，且已經(jīng)持續(xù)了較長時間。如果沒有新的刺激，下半年經(jīng)濟將逐漸進入類衰退階段，跟去年大體相似。

根據(jù)我們的測算，再加息兩次則實際利率會上升到3%，類似2008年的情形，屆時緊縮會自下而上從民間資本蔓延到國有資本，導致經(jīng)濟整體的加速回落。就通脹形勢來看，自然災害造成的糧食部分減產(chǎn)并沒有對于糧食價格造成太大沖擊，小麥、稻米價格維持穩(wěn)定，前期漲幅較大的蔬菜價格也在穩(wěn)步回落。但作為食品項最為主導影響因素的豬肉價格持續(xù)上漲，并極有可能成為下半年通脹回落的主要阻礙。

目前市場有觀點認為通脹三季度繼續(xù)上行四季度回落，我們估計今年7月不會出現(xiàn)類似于去年的中央政治局會議公開變調，但是國務院的一系列吹風已經(jīng)預示了高層明緊實松的立場。所以，下一階段對股市相對有利一點，債市總體偏中性。目前來看，若高層默許肉價的修復性上漲，很可能是對經(jīng)濟淡季消費者物價指數(shù)（CPI）回落抱有希望。無論如何，未來3-6個月的通脹始終是高位，回落空間不大。當前在作市場判斷時，搖擺不定的政策是極具殺傷力的。而經(jīng)濟和通脹內生動力的變化已得到了較明顯的反映，剩下的就是政策明朗之后對經(jīng)濟和通脹的外生影響。對于短期而言，我們判斷“政策迷局”的態(tài)勢短期內不會有明顯的改變，因此，市場仍舊是一個非常弱勢，并不斷摸底的過程。盡管空間有限，但是向下的風險仍舊比趨勢拐點顯現(xiàn)的概率要大很多。

消費旺季難如期而至

按照往年慣例，下個月將迎來紡織市場旺季，但是從眼下市場行情來看，旺季如期而至的難度較大。而在美聯(lián)儲最新公布的美國經(jīng)濟狀況評估中，今年第二次下調了2011年和2012年經(jīng)濟增長的預期，分別由4月時的3.1%-3.3%向下調整至2.7%-2.9%，由3.5%-4.2%向下調整至3.3%-3.7%，并維持基準利率0-0.25%不變，而第二輪量化寬松月底將如期結束。

目前來看，美國疲弱的經(jīng)濟增長和愈演愈烈的歐債危機使亞洲國家的出口出現(xiàn)下降，而美國通脹壓力將持續(xù)溫和，這對大宗商品價格的上漲預期或已經(jīng)消散，鄭棉頹勢或難改變。與3月份相比，6月份紗價下跌20%，布價下跌了近17%。在春節(jié)前，棉價的高漲刺激很多紡織廠加大棉花采購和庫存力度，3月份以后棉花價格暴跌，導致庫存損失慘重，這嚴重影響了棉紡織企業(yè)的市場信心。因此短期觀望情緒濃厚，采購比較謹慎。而農(nóng)發(fā)行對棉花企業(yè)的貸款在6月底前到期，一些軋花企業(yè)出貨意愿較強，在缺少采購需求的情況下，短期市場總體需求不旺。這也是目前維持震蕩偏弱格局的主要原因。

盡管如此，投資者還需關注棉花種植期間的天氣情況及紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫存清理情況，若天氣不利或庫存消化順利，則棉價后期仍有望走強。一旦國內偏緊的貨幣政策開始轉向，隨著消費逐步轉好、弱勢美元帶來的全球大宗商品市場處在高位，這將給低迷的棉價帶來“升機”，中期孕育較好買進機會，下半年有望重新步入震蕩上行通道。