經(jīng)歷了2009年以來的大牛市后，今年農(nóng)歷中國(guó)年伊始，膠價(jià)漸顯強(qiáng)弩之末，自2月份以來展開了深幅回調(diào)。當(dāng)前來看，膠價(jià)離產(chǎn)區(qū)剛性生產(chǎn)成本仍然較遠(yuǎn)，高膠價(jià)依然“水分”十足；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的二次量化寬松政策將于6月底按期退出，各國(guó)政府的負(fù)債經(jīng)濟(jì)看似也告一段落，面對(duì)滿目瘡痍的政府負(fù)債，進(jìn)行去泡沫化和去杠桿化或?qū)⑹墙窈蠛暧^面上的主要聲音，因而膠價(jià)的回調(diào)料將持續(xù)。

割膠旺季來臨，天膠供應(yīng)充裕

可以說上期所天膠庫(kù)存的減少對(duì)本輪膠價(jià)的反彈起到了推波助瀾的作用，剔除季節(jié)性因素，可以發(fā)現(xiàn)庫(kù)存即使與歷史同期均值相比，也處于低位，這也是對(duì)去年四季度泰國(guó)較預(yù)期大幅減產(chǎn)的反映。

但隨著新膠的上市，自去年末以來的“去庫(kù)存化”過程料將很快結(jié)束。目前國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)已經(jīng)大面積割膠，東南亞主產(chǎn)區(qū)也進(jìn)入割膠旺季，新膠大面積上市，供應(yīng)緊張緩解。國(guó)際橡膠研究組織(IRSG)預(yù)計(jì)，2011年全球天然橡膠產(chǎn)量為1097萬噸，消費(fèi)量為1115萬噸，供需緊張程度較去年有所緩解。IRSG預(yù)測(cè)今年天膠的產(chǎn)量與消費(fèi)量增長(zhǎng)都在70萬噸左右，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，實(shí)際上今年全球供應(yīng)恐將在去年基礎(chǔ)上大幅提升。5月至7月這段時(shí)期都是天膠的供應(yīng)旺季，在季節(jié)性因素影響下，后期膠價(jià)大幅反彈的可能性較小，反彈空間有限。

需求意義上的“中國(guó)因素”褪色

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新一期汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，4月份國(guó)產(chǎn)汽車產(chǎn)銷153.53萬輛和155.20萬輛，同比下降1.85%和0.25%，這是中國(guó)車市27個(gè)月以來的首次負(fù)增長(zhǎng)。1至4月，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷643.11萬輛和653.39萬輛，同比增長(zhǎng)5.09%和5.95%，增幅較去年同期分別回落57.67%和55.19%。市場(chǎng)人士指出，經(jīng)過了2009和2010兩年汽車銷量大幅增長(zhǎng)以后，汽車銷量增速將下滑至一個(gè)相對(duì)合理的水平，而這個(gè)過程給市場(chǎng)帶來的陣痛正在顯現(xiàn)并將持續(xù)一段時(shí)間。下游消費(fèi)趨緩必將拖累橡膠需求，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1至4月份我國(guó)進(jìn)口天膠同比僅增長(zhǎng)2.4%，進(jìn)口合膠甚至同比大降14.8%。汽車工業(yè)是金融危機(jī)后我國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)而重點(diǎn)支持的支柱型產(chǎn)業(yè)，其增速放緩一方面反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增速的放緩，另一方面也令配套輪胎產(chǎn)業(yè)對(duì)橡膠的進(jìn)口需求減少，打壓投資者對(duì)于天膠“中國(guó)因素”的炒作熱情。當(dāng)前來看，電荒與干旱是可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的兩大隱患，而存準(zhǔn)率的“一月一調(diào)”與基準(zhǔn)利率的“兩月一調(diào)”更是整個(gè)市場(chǎng)面臨的主要政策風(fēng)險(xiǎn)。隨著央行緊縮政策的持續(xù)以及銀監(jiān)會(huì)正式將影子銀行體系納入監(jiān)管，對(duì)于“中國(guó)因素”的炒作不論從基本面還是資金面上都漸漸失去支撐。

另外，日本強(qiáng)震給汽車工業(yè)帶來的中長(zhǎng)期影響正逐漸顯現(xiàn)。據(jù)了解，受震災(zāi)和零部件供應(yīng)不足影響，4月份日本八大車企國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量?jī)H為27.93萬輛，同比驟減60.1%，創(chuàng)下歷史最大跌幅。其中豐田產(chǎn)量為5.38萬輛，同比下跌78.4%，創(chuàng)下1976年有統(tǒng)計(jì)記錄以來月度產(chǎn)量新低，也是其國(guó)內(nèi)工廠產(chǎn)量首次跌破10萬輛；本田產(chǎn)量為1.42萬輛，同比下跌81%；日產(chǎn)產(chǎn)量為4.42萬輛，同比下跌48.7%?；A(chǔ)設(shè)施的重建并非朝夕之力，據(jù)報(bào)道，豐田和本田的產(chǎn)能一段時(shí)間之內(nèi)仍將維持在50%左右，而日本國(guó)內(nèi)車企的整體產(chǎn)能預(yù)期將同比下跌近半。

全球經(jīng)濟(jì)面臨滯脹

本質(zhì)上來說，金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)的報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)很大程度上屬于各國(guó)政府的舉債經(jīng)濟(jì)，央行的量化寬松政策實(shí)屬被動(dòng)。近兩年以來，不但美聯(lián)儲(chǔ)在量化寬松，各大央行都在量化寬松，以支撐龐大的政府債券發(fā)行量，這造成了全球流動(dòng)性泛濫。由于各國(guó)發(fā)展水平不一，各大央行調(diào)控水平也不一，負(fù)債經(jīng)濟(jì)與量化寬松的副作用已漸漸顯現(xiàn)，一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性正逐漸減弱，另一方面通脹卻已抬頭。最近幾期中國(guó)、歐元區(qū)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也正反映了全球經(jīng)濟(jì)的滯脹問題，而不斷蔓延與深化的歐債危機(jī)以及美國(guó)兩黨之爭(zhēng)、不斷刷新規(guī)模的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表更是讓全球投資者對(duì)于本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景憂心忡忡。

復(fù)蘇的持續(xù)性是否終結(jié)，是否“未老先衰”，甚至全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)陷入雙底，當(dāng)前來看，并非沒有這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來從來無法預(yù)期，不論是遠(yuǎn)去多時(shí)的大蕭條還是近期的雷曼危機(jī)；但總有跡象，屆時(shí)希臘的違約抑或美國(guó)被下調(diào)評(píng)級(jí)若是引發(fā)投資者對(duì)于國(guó)家主權(quán)債信的極度不信任而大規(guī)模拋售國(guó)債，那雙底將無法避免。一切并非不可能，風(fēng)險(xiǎn)正逐漸增大。

綜上所述，隨著東南亞以及國(guó)內(nèi)云南、海南主產(chǎn)區(qū)相繼步入割膠期，天膠即將結(jié)束供應(yīng)失衡狀態(tài)，基本面將從相對(duì)強(qiáng)勢(shì)而轉(zhuǎn)弱。宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，歐債危機(jī)深化、能源價(jià)格高漲、地震余波未平三大利劍高懸，下行風(fēng)險(xiǎn)增大。另一方面，中國(guó)的干旱及電荒持續(xù)最終將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從而拉低總需求，深不見底的美國(guó)房?jī)r(jià)也令投資者對(duì)于美國(guó)將引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不抱期待，全球經(jīng)濟(jì)陷入下滑甚至二次探底的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。如果勢(shì)頭得到更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確認(rèn)，投資者心理很容易產(chǎn)生方向性的逆轉(zhuǎn)。為降低水分、去除價(jià)格泡沫、規(guī)避大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)膠價(jià)的“抽水”過程仍將延續(xù)，5至7月份之間進(jìn)行中期操作的主策略應(yīng)是逢高沽空。