劉元春：首先感謝期貨交易所的邀請，同時也很高興今天跟諸位探討一下當前的世界經濟形勢和大宗商品的價格。目前來講，是世界經濟形勢的最熱門點，大家都在關注目前世界經濟到底要發(fā)生什么，將要發(fā)生什么，正因為如此大家有了強調的分歧。在這一周里面世界組織密集型的出臺了幾分報告，一份是OETD的報告，20多個國家今年的經濟形勢還是不錯，得出最核心的認為美國應該在年內必須要近來加息，我們看到聯合國最近出臺一個報告，與此同時我們也看到歐洲中央銀行、國際清算銀行，他們在自己的閱讀報告和季度報告里面展現的形式都不一樣。

目前大家可能會發(fā)現世界經濟雖然在復蘇的路徑上面，但是復蘇的這種動力發(fā)生了一些變異，同時所面臨的幾個大的不確定性，就像剛才所談到的，第一個我們所看到的歐元主權債務危機愈演愈烈，第二個我們看到的北非政治動蕩，第三個我們所看到的日本正在核危機，第四個我們也會看到的一個很重要的，也是最重要的一個就是美國經濟形勢。

對于這一些方面到底怎么來梳理？以及各種政策和各種不確定性到底會怎么作用于我們的大宗商品市場，這個需要我們要有一個相對一致的邏輯，同時對一些數字有一些詳細的解讀。我們首先看一看目前的實體經濟的表現，實體經濟表現我們所看到的，特別是OECD的先行指數所表明的狀況，大家可以看到它是達到08年以來的歷史高位，因此從這個數據來看目前的經濟形勢并不像大家想象的這么糟糕，當然如果我們再看一看中國的這一先行指數，與世界的指數有不一樣的地方。比如說我們的國家統(tǒng)計局給出的先行指數，是在去年的11月份達到高點，目前為止一直處于下行。也許在后危機時代中國和世界發(fā)生了很多變異，我們還會看到的一個就是大家所關注的世界全球的TNA指數，這個指數很重要的一個就是表明制造業(yè)，因為大家知道制造業(yè)的整個走勢與整個大宗商品的實體需求是密切相關的。

目前所看到的 就是，全球的TNA指數在日本和美國大幅度的下降，特別是日本這個政治導致的全球制造業(yè)供應鏈的影響，可能比很多專家原來預期要大一些。同時我們也看到美國TNA指數開始投入了，這里面很重要的一個就是奧巴馬所達到的美國貿易里面翻番，出口翻番，也就是說政治預期沒有達到，制造業(yè)并不像原來所期望的那樣在強勁反彈之后，然后出現一個持續(xù)高漲，這里面很重要的一個我們會發(fā)現這一個指數的變化，強烈的塑造我們的重獲周期的調整。

我們會看到的是中國的TNA指數下降的也非?？欤m然2月份有一個回調，如果進一步調整之后我們會發(fā)現TNA指數會回落，為什么？從去年的10月份五十五點幾的這個高點回落，很重要的一個就是，希望提醒大家的就是我們去年11月份實際上是中國政策的分界點，也就是以相關的投資政策在去年11月份截至。目前新一輪的投資規(guī)劃還沒有開始，另外一個很重要的政策分解點在6月底、7月初，因為我們省市一級的換屆在4月初重新換掉，從去年11月份到今年的七月份是舊世紀與新世紀，舊規(guī)劃與新規(guī)劃，還有一個是貨幣政策，這兩個因素加在一起，我們會看到這個是我們TNA值回落很重要的一點，這個與世界的邏輯還是有一定的差別。

在制造業(yè)回落的同時我們也會看到全球的工業(yè)生產狀況成為高位的態(tài)勢，但是我們要提醒的一個，它在高位，而不是回落，這里面需要我們看，未來這一個點到底會不會出現一個明顯的回落，這個是我們需要進一步思考的一個問題。特別是我們所看到的發(fā)達國家的變化比較明顯。

同時中國的這一個工業(yè)生產也較為明顯，特別是我們所看到的3月份到4月份，當然我們5月份可能這一個持續(xù)回落的狀態(tài)，可能會比較明顯，但是大家一定要注意，中國的工業(yè)數據所呈現出來的并不是單一回落的這種態(tài)勢，如果我們從這一個貨運量，從我們的這一個銷售值，還有一個從我們的存貨比等等這一些參數來講，這個狀況比我們所看到的工業(yè)增加值的狀況好一點。

同時，我們會發(fā)現經濟增長最終的一種驅動力就是消費，目前消費回落趨緩也比較明顯，那么很重要的一個就是交易回落里面，最新的數據就是5月27日剛剛公布的美國消費數據，同比還是在二點幾這個增長，如果這個增長速度如果扣除物價因素，表明目前美國5月份消費出現了一個回落。目前中國的消費回落更為明顯，我們4月份全球消費品零售總額同比增長17點億，剔除我們目前的物價水平，我們現在的實際消費增數只有11.9%，這個參數怎么樣？實際上是略低于危機前的，我們就會看到目前的狀況是，一方面發(fā)達國家的消費出現趨危的狀態(tài)，另外一個以中國為首的新興市場國家，他們的投資時期是相對回落的狀態(tài)。我們看到全球的貿易也會出現一些變化。

目前全球的也一個貿易應當說一季度它的增速已經出現了明顯的回落，特別是發(fā)達國家，同時另外一個很重要的參數就是波羅指數，這個參數與我們實體經濟相關性因素下降，但是這個也是表明一個趨勢性的。同時我們還會看到的失業(yè)狀況雖然有所改善，特別是美國4月份的數據有所改善，但是依然是高居不下，同時歐元區(qū)這一個數據在9.9，日本相對較低一點，這個測算應該說今年年底會出現回落，明年美國雨季在八點五左右，但是這個持續(xù)的狀況對消費本身影響是比較大的，特別是如果我們失業(yè)率持續(xù)的話，會導致暫時性的失業(yè)變?yōu)橛谰眯缘氖I(yè)。

在前面四大類的引導下來，各國的GDP增速呈現高速回落的跡象，回落明顯第一個就是日本，出現了一季度負增長，目前不同的機構對于日本經濟狀況的預測不一樣，OECT剛剛出來的數據是0.9，聯合國是0.6。同時我們還會看到美國的這個數據，美國更新的數據一季度是1.8，那時候講的是1.7，當然如果我們跟去年四季度的增速相比，我們會發(fā)現這個趨緩的命運是比較大的。

當然中國的這一個也是一樣，目前中國可能探討的，從傳統(tǒng)的這個問題轉到目前爭論的熱點，是不是會出現一種持續(xù)回落，我們研究這個狀況是不可能的。今年整個總體經濟是很平緩，但是不排除世界，我們對中國投資的研究的，我們認為目前的這種狀態(tài)只是一個新階段和舊階段的銜接期，一個過渡期，銜接期和過渡期如果能夠達到9.7，我們二季度估計的GDP增速在9.4到9.5左右，能夠達到這樣的水平我們認為還是不錯的，當然我們市場的反應我們都會發(fā)現，最近的這個反映還是比較積極的，認為經濟持續(xù)下滑的跡象，已經成為一種趨勢性，我們認為還是一種階段性。

按照IMF的預測今年整體經濟會出現回落，IMF對世界經濟的研究出現進一步回調，目前我們所看到的大部分的世界機構開始對于中國，以及美國的增速進行了新一輪的回調，在這個里面我們還沒看到其他機構的，你說世界銀行對于現在的預測，這個預測方向基本一致，屬于負數速度微弱的狀態(tài)。最新我們看到的這個，我們看到這些數據之后，我們要問的問題是什么？第一個問題全球實體經濟趨緩的原因到底是什么，當然接下來就是這一些原因會不會持續(xù)，會不會阻擋目前下一步經濟的發(fā)展。

到了這個里面我們很重要的一個原因就是在于我們認為，第一個我們認為救助政策的到位與退出，這個是最核心的因素；第二個因素是日本經濟下滑的沖擊，特別是這種沖擊有超預期的性質；第三個很重要的因素就是世界經濟面臨著核心問題、深層次問題沒有徹底改變；第四個最重要的一個全球通脹的抬頭，導致生產國消費增長受阻，同時加速貨幣政策力轉的力度。

貨幣政策同前期的放松向常規(guī)進行回歸的過程中間，有一個明顯收緊的效應，同時我們也會看到中國這一塊的調整也是非常迅速。各個國家的利率也進行了很多的調整，目前調整最為迅猛，大家可能知道就是印度、越南、巴西、俄羅斯，目前來講印度的利率已經達到二位數，越南的利率也達到二位數，發(fā)達國家目前對利率的調控最有影響的是資源類國家，然后是我們所看到的歐元區(qū)，歐元區(qū)四月份上調一次利率。

下一步大家所猜想的，美國貨幣政策，剛才談到這個問題，與此同時是財政政策，中國與世界可能情況不一樣，中國目前依然堅持著是一種積極的財政政策，但是我們所看到的一些其他國家，特別是發(fā)達國家。在這個里面它的這個財政收縮是比整個世界的幅度要大得多，這里面重要的是與它整個債務規(guī)模是相關的，因為目前到今年年底，大家所預計OETD的總債務率與GDP的比值將接近91%。這個是自二戰(zhàn)以來的數據。所產生的但是對于世界財政政策的逆轉，目前美國國債整個戰(zhàn)略規(guī)模已經接近它的上線4.2萬億美元，大家一定要記住美國雖然要接近它的商品，但是其他的一些發(fā)達國家和其他的一些較差的發(fā)展中國家，它的債務早已經超過它的上線，他們的債務狀況比美國的債務狀況還要糟糕，這個是我們所看到的最新的變化，大家可能沒有關注到的一個美國國債的價格不僅沒有下降，而且出現了這種回調的跡象，這個可能是我們關注的很重要的點。

同時我們還會看到日本經濟下滑，沖擊可能引發(fā)著局部振蕩，目前來講日本還是一個較為封閉的經濟體系，因此如果從總體來看，由于日本它的出口占世界的8.5%，進口占4.5%，它的影響是有限的，但是日本本身來講作為高端自成品的核心出品國，對整個自成品的生產體系影響是比較大的。這個是我剛才講的對世界TNA指數影響較為突出的原因。

第三大是主要經濟體面臨的核心問題沒有徹底解決，第一個就是美國房地產，美國房地產價格出現持續(xù)下滑，銷售量依然比預期要差，因此給大家一個很重要的感覺，就是美國房地產很有可能出現二次探底，我們四月份跟美國住房部做了一次座談，他們專家都非常悲觀，認為美國的房地產要經歷5到8年去恢復。我談到很重要的一點，關注美國房地產為什么很重要，因為這一次危機的表現性就是房地產，以及以房地產為主的衍生品所出現的問題，以及導致流動性枯竭的問題，因此我們就知道如果房地產價格沒有趨穩(wěn)，金融打包的產品價格就很難出現一種系統(tǒng)性的回升，因此美國的這一次金融商品呈現的問題，要想回到繁榮狀態(tài)可能比較困難，這個是我們要注意的，因為美國的這一個房地產對實體經濟的沖擊，相對比發(fā)達國家要小，但是對金融的沖擊較大。

同時我們所看到的美國另外一個問題是債務，在4月中旬的時候剛剛通過初步的預算，這個初步的預算能不能全面進行完全達成，目前還在討論的過程中間，但是我們所的一個就是它的債務的確提高，這個問題剛才已經談到了一個到底怎么來認識美國的債務，以及怎么來認識美國國債的這種價格，因為大家要知道的另外一個事情就是，國債收益率是在美國金融市場里面，是與聯邦激增利率基本相齊的參考面。我們目前做大宗商品的期貨就會知道，除了它的實體需求之外，大宗商品的價格嚴重的與全球資本流動方向有關，就是我們經常談的一句話“大宗商品資本化”，這個趨向明顯受制于美國國債的這個價格，當然也受制于另外一個很重要的參數就是美元指數。

同時我們也會看到美國的貿易倍增計劃效果不明顯，目前大家所看到的就是，按照奧巴馬這種方案，美元是美國債采取中心的問題，從這個問題來講要從更長遠的角度來講，美國命運到底在什么地方，是在貿易角度還是在金融和創(chuàng)新的層面，我們要關注美國國會它的經濟委員會主席的談話，這個談話很重要的是什么，美國的這種金融利益和技術創(chuàng)新利益還是它的核心，貿易來講在某種程度上是短期政治利益，因此從這個角度來看，弱勢美元從根本上還不是美國中期的戰(zhàn)略，而是短期戰(zhàn)略，因此對美元走勢來看如果從貿易倍增計劃可能不能完全剔除，為什么這么講？我們還可以提出一個歷史案例供大家參考，在80年代日本經濟崛起以后，美國在85年的時候委托MIP（音）做了一個工業(yè)復興計劃，對于它的八大產業(yè)進行了規(guī)劃，要求再工業(yè)化，同時美元從它的80年代中期的這一個弱勢方向到后面出現了強勢的回升，這種中期的變化和短期策略和長期策略的平衡，和這種交際是我們在關注美國的經濟政策、貨幣政策很重要的一個點。

同時對于歐盟認為我們目前的問題非常大，也就是說歐元的主權債務危機，它不是一個短期的偶然的現象，而是一種系統(tǒng)性的、制度性、深層次的問題。因此歐元的主權債務危機很可能會出現一種態(tài)勢，我們看到的歐元區(qū)的主權債務危機，雖然歐盟、IMF等等采取了很多救助措施，建立了歐洲穩(wěn)定基金，但是事實上我們會發(fā)現，它的的蔓延機制已經形成，同時深層次的問題已經開始在各個國家進行行動，目前大家所的希臘問題、意大利問題、葡萄牙、西班牙的問題，下一步大家所看到已經對比利時也開始了。這里面很重要的一個是程度比想象要深，范圍比想象要大，與此同時我們會看到它的這種變異對于中國的影響是比較大的，當然同時還有一個很重要的，歐元區(qū)的這個問題還會產生很重要的沖擊是怎么樣？對于匯率體系的影響，對于國際資本流向的影響。

我們對美國經濟很多人是相對悲觀的，我們資本的流動匯率的波動是一個相對的概率，也就是說美國比預期要差，但是很有可能歐盟遠遠比預期還要差，這一些引發(fā)另外一個話題就是我們所看到的歐元和美元的抵債會出現利潤大波動，同時我們會看到國際資本的影響也有發(fā)生一些局部的調整，甚至格局性的調整，這個是我們要關注的一個點。

同時我們所看到的目前各類參數，歐元區(qū)各類去的金融參數，特別是風險參數，CDS都已經達到了非常高的高點。另外一個是我們所看的英國問題也并不是很好，然后我們第二個很重要的問題，這種回落是趨勢性還是階段性，下一年世界經濟是否存在反彈的可能。第一個發(fā)達國家消費需求是否會出現回調，這個是很重要的因素，特別是美國，目前我們所看到的美國的這種消費，受這個危機的沖擊還沒有恢復到危機前的這種狀態(tài)，我們所看到大家這種數據，美國目前所看到的第一個是投資率上升；第二個是消費率下降。但是目前消費增速處于一個常態(tài)，但是我們所看到由于通脹的因素，實際上實際的消費增速目前出來回落，如果全球消費出現回落影響最為大的是哪一些？影響大的可能是發(fā)達國家，另外一個就是中國，中國來講自成品里面的，雖然它的需求彈性比較小，但是這里面的影響還是會有的，是能力顯現的。

第二個大的問題就是我們所看到的，中國在內的新興市場國家都是增速是否會持續(xù)回落。我們認為第一中國的增速不會持續(xù)回落，我們看到在中央投資項目大度回落的情況下我們目前回落比較明顯，但是如果中央項目投資和地方項目投資出現一個回轉，這個會掀起第二輪的投資高潮，我們認為第三季度末很有可能中國投資出現拐點的時期，4月份的投資增速25.4，已經出現一個反彈，如果單月來講我們四月份的投資增速已經達到了20%左右，這個數字的支撐是由房地產，但是房地產一般人預計這個是難以為繼的，但是目前來看由于政策補貼了這個市場，因此今年房地產投資可能比大家預期要好。

與此同時是我們所看到的“十二五”規(guī)劃當中的啟動，另外一個是我們所看到的印度，印度目前怎么樣？處于一種趕超的熱情中間，趕超的對象就是中國，因為印度它的一季度原來的估計增速達到10%，因此比我們要高，但是GDP達到10%的同時，它的CAT也達到10%。目前印度的政治家很關注的一個事情就是，他們認為他們應該在基礎設施的投資，應該大幅度上漲，這個來講我們認為印度雖然貨幣政策有所收縮，但是趕超熱情是不減的，但是這個里面有一個是大家值得關注的，按照我們的研究，我們認為在未來的這一個國際資本變換里面，很有可能面臨著開始，這個到底是哪一個點，我們判斷很有可能是6月、9月這樣一個點，這個點明確一個點就是美國的貨幣政策做調整，以及美國指數的探討。

第四個是各國財政力度的調整，美國貨幣政策是否全面逆轉，美國是否加息，不會在加，但是貨幣政策保持寬松的狀態(tài)，目前幾個投票委員開始出現了分歧，長期導致低利率會有更大的問題，希望在年底要加GDP，這個是敏感的問題，我認為在通脹全球化的同時，增長速度出現3元分層，在政策調控逆轉的同時，國際資本劉翔出現調整，與這個相關聯的是我們看到的通貨膨脹，這個是大家所知道的一個。

大宗商品到底會有什么樣的變化，我們認為目前來講，我們應當關注的幾個點，里面很重要的一個就是：第一個全球經濟復蘇到底對于各類大宗商品的需求是一個什么樣的影響，雖然大宗商品指數很有可能出現高位振蕩的態(tài)勢，但是不同商品影響是不一樣的。我們，研究結論是工業(yè)性原材料的確在中國因素以及世界經濟回暖的因素下，的確會處于一個回落的狀態(tài)，同時更為重要的一個原因全球資本在7月份左右向美國進行回轉的現象，這種回轉的現象很有可能導致一些資本從大宗商品逃離，從新興市場國家進行撤離，這個對進一步影響新興市場的需求，以及美國這個。

第三個我們認為是糧食類，糧食類是一個比較特殊的類型，如果單純的從供求本身來看，我們認為它的這種持續(xù)性是可以預期，最近市場會對一些臨時性的調整，可能會做出一些反應。這個臨時性一個是石油價格調到100美元左右的時候，會產生一些影響；第二個是俄羅斯宣布7月1日重新解除糧食出口的禁令也有可能出現很大的影響。

這里面第四個很重要的就是石油價格，我們認為石油價格本身會形成高危振蕩的態(tài)勢，為什么？一個是美元指數，我們認為美元指數目前已經是一個低位，按照我們的研究美元指數已經低了15%左右，因此美國這種回調是很有可能階段性的。因此我們想，在這一些方面我們很重要的一個，不僅要關注世界經濟的大事，還要關注國際資本流動的格局，以及美元指數的變化，當然這個很重要的關注點在美國貨幣政策，美國貨幣政策的解讀不僅僅在波蘭克（音）的談話，同時很重要的一個是它的整個貨幣、國債市場以及它的投票，各種委員的態(tài)度。

由于時間的關系，我簡單跟大家談這一些。 我們專門有一個團隊做宏觀這一些，同時也希望各位跟我們進行進一步的交流。