上周，內(nèi)盤油脂觸底反彈溫和上漲，其中菜油主力合約單周上漲196點，漲幅1.89%；豆油主力合約上漲98點，漲幅為0.97%，菜油漲幅要大于豆油。由于菜油受減產(chǎn)和收儲預(yù)期影響易漲難跌，而豆油因供給相對充足上漲將會承壓，我們認為菜油和豆油的價差將會進一步擴大。鑒于目前油脂多空交織，因此我們建議投資者關(guān)注買入菜油賣出豆油的套利機會。

成本支撐菜油易漲難跌

目前，南方油菜籽主產(chǎn)區(qū)正處于菜籽收割階段，而前期天氣預(yù)報顯示，長江中下游沿江一帶及重慶、貴州、甘肅等地的部分地區(qū)存在中至重度氣象干旱，雖然近期出現(xiàn)了降雨，但雨量較少，不足以緩解干旱的影響，今年產(chǎn)量和出油量都會有所下降。受價格上漲預(yù)期影響，目前農(nóng)民都比較惜售，近期關(guān)于上調(diào)最低收儲價格的傳言也為油菜籽價格上漲提供了支撐。據(jù)悉，今年油菜籽托市政策初步敲定，本年度油菜籽托市收購價格定在4600元/噸（國標三等），若以35%的出油率和當前2100—2200元/噸的菜粕價格計算，菜油成本將不低于9800元/噸，而上周五湖北地區(qū)的菜粕報價普遍超過2300元/噸，因此菜油價格上萬并不算高，菜油整體將受支撐。

此外，歐洲油菜籽產(chǎn)量預(yù)期下降，主要是受去年的寒冬和現(xiàn)在的干燥天氣影響。據(jù)《油世界》稱，歐盟2011年油菜籽作物產(chǎn)量前景惡化已經(jīng)到了令人擔(dān)憂的程度，料降至三年低位1950萬噸，低于2010年度2059萬噸，也低于分析師4月預(yù)期的2013萬噸。油菜籽產(chǎn)量減少和國家上調(diào)收儲價格的預(yù)期將提振菜油價格，后期易漲難跌。

供給充足豆油壓力明顯

目前南美大豆收割狀況良好，已接近尾聲，其中巴西大豆收割率為99%，基本收割完畢，而阿根廷收割率也超過了82%。受益于天氣狀況的好轉(zhuǎn)和種植面積的增加，南美大豆產(chǎn)量將高于往年。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部5月供需報告，巴西2010/2011年度大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)100萬噸至7300萬噸，阿根廷產(chǎn)量維持在4950萬噸不變。南美大豆產(chǎn)量的增加和集中上市將打壓CBOT的大豆和豆油價格，對內(nèi)盤油脂利空。

國內(nèi)過高的大豆庫存也抑制了豆油價格的上漲，目前港口的庫存為630萬噸左右，國家儲備的大豆也有500多萬噸，如此高的庫存足夠國內(nèi)一個季度的消費。為了維護農(nóng)民利益，增強國產(chǎn)大豆的競爭力，新豆上市勢必會再一次收儲，這就加大了國儲大豆集中輪儲銷售的壓力。自去年開始國儲大豆就開始頻繁拋出，但由于價格不具備吸引力加上貨幣政策收緊需求減弱，大部分都是以流拍收場，而國儲的庫存多為2008年收購的庫存，去庫存的壓力很大，一旦大豆價格上漲就會遇到龐大的庫存拋售壓力。至于油廠方面，由于小包裝油脂限價銷售，而大豆成本偏高，普遍處于虧損狀態(tài)，開工率積極性不高，大豆庫存的消化將成為一個長期的過程。

后市預(yù)測和操作建議

綜上所述，油菜籽受減產(chǎn)和收儲價格上調(diào)預(yù)期的提振價格易漲難跌，而豆油在南美大豆高產(chǎn)和國內(nèi)庫存偏高的抑制下上漲承壓，后期菜油豆油價差有望繼續(xù)擴大。以往統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，每年的6—9月份菜油豆油價差經(jīng)常呈現(xiàn)擴大的局面，因此我們建議投資者關(guān)注買入菜油賣出豆油的套利機會。建議套利比例為2：1，在350—400元/噸的價差區(qū)間建倉，價差小于300元/噸時止損，價差大于600元/噸的時止盈。