銅價在2月份創(chuàng)出新高后開始回落，但多頭的持續(xù)抵抗讓行情出現(xiàn)了一段時間振蕩，隨后銅價在4月份反彈遇阻，之后單邊下跌。根據(jù)銅價的歷史季節(jié)表現(xiàn)來看，只要大趨勢能夠維持不變，二季度回調(diào)的幅度一般在15%—23%，回調(diào)周期大致在兩個月左右。對比本次回調(diào)，幅度已經(jīng)落入目標(biāo)區(qū)間，周期則已超時1個月。根據(jù)筆者對大趨勢不變的判斷，短期內(nèi)銅價依然存有尋底的可能，但下行空間已經(jīng)不大，回調(diào)結(jié)束的時間則有可能在5月底6月初。

全球經(jīng)濟下半年將好于上半年

從投資時鐘理論看，當(dāng)前歐美國家正在積極復(fù)蘇，中國處在過熱階段，經(jīng)濟發(fā)生滯脹的概率并不大，商品牛市依然有經(jīng)濟基礎(chǔ)，大宗商品依然處在上升周期。下半年的宏觀經(jīng)濟將不會更糟糕。

上半年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境可謂“內(nèi)憂外患”。外有歐債評級降低、利比亞局勢升級、日本核危機威脅，美國國債評級被罕見調(diào)低，內(nèi)有加息和存款準備金率提高等緊縮政策，市場處在宏觀環(huán)境的陰霾中，銅價上行阻力重重。展望下半年，“外患”依然沒有徹底根治，依然“暗潮涌動”，但筆者認為市場已經(jīng)逐步產(chǎn)生“抗體”，沖擊將沒有上半年大，邊際影響遞減。

首先，歐債評級方面，下半年整體的債務(wù)情況要小于上半年，而且之前評級已經(jīng)連續(xù)被調(diào)低，后期被調(diào)低的頻率將降低，因有一定的心理準備，市場的反應(yīng)或相對緩和。第二，利比亞問題日漸明朗，戰(zhàn)事或結(jié)束。第三，日本的地震與核危機災(zāi)難，由于日本在汽車電子等行業(yè)的領(lǐng)先地位，其經(jīng)濟的停滯將會較大程度上影響到全球多個產(chǎn)業(yè)的正常運行，這也會直接影響到經(jīng)濟增速，然而后續(xù)沖擊或不會更大。第四，從美國經(jīng)濟角度看，其對通脹的忍耐度遠大于對經(jīng)濟萎縮的忍耐度，后期加息步伐或不會那么快，而歐洲后續(xù)加息態(tài)度相對明確，也是對美元下行的一個壓力。在這點上，對整個商品市場而言，利多大于利空。第五，國內(nèi)市場的調(diào)控壓力，從空間和力度來說，下半年都會小于上半年，這會營造一個相對寬松的投資環(huán)境。中國央行今年兩次加息，本輪重啟加息以來已四次加息。利率工具的使用空間也在收窄。存款準備金率已經(jīng)上調(diào)至21%，也創(chuàng)了歷史新高。后期無論是加息角度還是提高存款準備金率角度，空間都在壓縮，這也是我們判斷下半年的貨幣政策緊縮程度有所緩和的依據(jù)。

下半年供需或偏緊

國際銅業(yè)研究組織(ICSG)稱，去年全球銅市供應(yīng)短缺25萬噸，今年將短缺38萬噸。今年的精煉銅產(chǎn)量只增長3.5%至1970萬噸，表觀消費量在今年將同比增加4%至2000萬噸。

中國有色協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份國內(nèi)銅產(chǎn)量和進口量均呈現(xiàn)環(huán)比增加態(tài)勢，進口量有所增加，這和進口虧損縮窄有關(guān)?？傮w表觀供應(yīng)量達59.7萬噸，同比去年的69萬多噸減少14.57%，供應(yīng)壓力明顯減緩。然而，消費也出現(xiàn)減緩態(tài)勢，1—3月份銅材累計產(chǎn)量為202.8萬噸，同比去年的203萬噸下降了0.13%。1—3月份連續(xù)3個月呈現(xiàn)個位數(shù)的增長率也充分顯示了消費動力稍有欠缺。這和國內(nèi)市場上半年的緊縮貨幣政策以及多省限電也息息相關(guān)。從人民幣升值的角度看，電解銅進口或進一步減少，這會導(dǎo)致國內(nèi)市場的供應(yīng)壓力減弱。但是，夏季往往會出現(xiàn)更嚴重的電荒，且對下游企業(yè)的影響更大，因此，這或意味著消費也會在一段時間內(nèi)萎縮。上半年整體情況是供需同時萎縮。

分行業(yè)看，情況相對樂觀。電器以及電纜產(chǎn)量同比相對2月份有抬頭趨勢。電線電纜產(chǎn)量從歷年走勢看，呈現(xiàn)前低后高的現(xiàn)象，這主要和國家電網(wǎng)投資的時間有關(guān)，下半年資金到位投標(biāo)相對集中，我們也有理由相信下半年這方面的消費將抬升。目前，國家發(fā)改委制定的《關(guān)于實施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程意見》已正式獲得國務(wù)院批準。農(nóng)網(wǎng)改造將一定程度上拉動銅的需求。另外，電器行業(yè)出現(xiàn)一定的旺季特征，空調(diào)產(chǎn)量同比出現(xiàn)近50%的增長。家電下鄉(xiāng)政策對家電消費有不小拉動。工信部公布的信息顯示，今年前4個月，家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售3951.5萬臺，實現(xiàn)銷售額944.3億元，同比分別增長91%和128%。截至4月底，家電下鄉(xiāng)累計銷售1.54億臺，實現(xiàn)銷售額3360.3億元，累計發(fā)放補貼391.7億元。后期政策如進一步推廣，家電產(chǎn)量有望繼續(xù)保持較大幅度增長。相比上半年，下半年或出現(xiàn)更多的消費亮點。

綜上所述，下半年的整體宏觀環(huán)境或好于上半年，銅價底部有支撐。鑒于上半年持續(xù)調(diào)控使得繼續(xù)調(diào)控的空間變窄，下半年的國內(nèi)貨幣市場或相對寬松。按照歷年走勢判斷，在6、7月份，銅庫存及銅價升水狀態(tài)均會有所改善，加上國內(nèi)市場電力行業(yè)投資，估計下半年的消費將好于上半年，銅價有望在6月初見底。

技術(shù)上，當(dāng)前銅市持倉大幅下降，在商品牛市當(dāng)中，持倉見底的時候價格也很容易見底。筆者判斷，銅市下半年的較好買點或出現(xiàn)在6月份，其中倫銅買點在8000—8500美元/噸。鑒于人民幣升值，國內(nèi)市場相對疲軟，滬銅支撐價位或在65000元/噸、63500元/噸。